燕山大讲堂23期李稻葵

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1、李稻葵：借金融危机推进中国大国战略金融危机产生了机遇，我们可以拿一部分的外汇储备购买国外的资源和资源型企业的储备，购买国外的技术。国外制造业的生产能力是碰不得的，我们惨痛的教训很多，TCL、上汽并购双龙汽车非常惨痛。因为国外的工会很强。上海去并购一条通用的生产线，马上就演变为“中国欺负美国的工人阶级”。但品牌可以买、技术可以买、资源可以买但生产能力不要碰。2009年2月28日，清华大学李稻葵教授在燕山大讲堂做了题为“全球危机下的中国经济”的主题演讲，以下为文字实录：今天与大家交流的话题是“全球危机下的中国经济”，我想

2、分成三个部分来谈，第一，离开世界形势来看中国经济是不可能有坚实的基础的，所以先谈对国际金融形势的预判。当前金融风暴、金融危机是如何演变的，它有可能会沿着什么样的方向演进。第二，我想简短谈一下我对中国宏观经济形势的判断。第三，我想谈一下这场金融危机对中国的改革与发展有什么样的重大的战略机遇。第四，我们着重谈一下中长期的问题。当前金融援救的本质：美联储直接印钞票首先，我们必须要认识一下这场金融风暴的本质，以及西方国家金融援助的本质是什么。引发这场金融风暴的原因有很多，但最直接的表象是什么？就是在过去，经过了很多的金融创新

3、、经过了国际货币发行国货币政策的不合理调整，出现了大量的、大规模的信用扩张。信用扩张导致了主要的金融机构、家庭，他们的资产负债表发生了剧烈的变化。因为房屋、股价、金融工具的价格都有泡沫，所以他们的资产在涨价，负债也在涨价。这是过去近10年来主要发达国家经济的基本特征。之后，发生了资产这边泡沫迅速的破裂，最开始出现的是房价下降。从有房价的统计数字以来，美国历史上从来没有发生过在18个月之内全国平均房价下降20%的局面。房价泡沫的破裂带来了一系列的问题，这一系列的问题导致了一个事情，导致金融机构、企业、家庭的资产负债表的

4、资产这一方在缩水，可是负债没有变。负债这个金融工具价格是定死的，它的利息也是定死的。后果很简单，就是大量的金融机构资不抵债，大量的家庭出现了负资产。资不抵债的金融机构还敢贷款吗？不敢了。资不抵债是保证自己的机构不要被清算，CEO的位子不要被别人取代，希望政府不要来接管。作为家庭，就是不要消费了，该买新车了，那就暂缓吧。这种情况下大量的企业经营出现了问题，比如说美国的三大车厂今年的销量分别下降了40%、日本的下降了30%。再者，这些家庭的消费升级需要由金融机构来支持和贷款，而金融机构首要的问题是生存。所以这个本质是很清

5、楚的。我总结一句话，在金融扩张的大背景下，资产的泡沫迅速地破裂，因此带来了资产负债表的危机。由此带来了消费和投资的迅速下降。这就是当前金融危机的直接原因。深层原因我们暂时不谈。西方的政府采取了什么样的方式救助呢？从美国到英国，他们金融救助的道路非常曲折，中间碰到了美国政府和国会的换届。从去年10月份开始，我们天天晚上看电视《直击华尔街》，看到了很多闹剧。其实金融救助的本质很简单，就是利用发达国家尚未破产的、反而是如日中天的国家信用，以国家信用为担保来借钱、扩张。获得了资金之后注资于金融机构，通过各种方式来给家庭提供援

6、助。以美国为例，美国是金融风暴的发源地，是这场大地震的震中，可是美元在金融风暴发生以后没有贬值，美国的国债券反而是涨价了。从短期来看我们投资美国国债是升水的。美元的背后美国的国家信用，至少到目前为止它的国家信用是坚挺和上升的，大家反而相信美元了，澳元、英镑、欧元也升值了，日元除外。这是凯恩斯主义的一个基本的框架，在金融危机的时候国家信用没有破产。美国、英国就是利用这么一个有意思的现象增加国债的发行，去年11月份通过法案多发8000亿，现在要多发7000多亿。奥巴马又多发了7000多亿。同时，美联储进行了实质性的货币性

7、扩张。美联储已经放弃了调整利息率的货币政策，而是直接印钞票。美联储的资产负债表增加了两倍多，而且这个步伐没有停止，下一步更直接。美联储讨论了很多次，是不是直接购买美国财政部发行的国家国债券，心理底线已经突破，这在金融危机之前是不可想象的。他们批评我们中国人民银行，80年代初期的时候我们有过直接印钞票，直接交给商业银行，现在美国人也这么干。所以这场金融援助的本质很简单，就是用国家的信用做担保和基础，来发行钞票。发行了之后直接注资于金融机构。美国的AIG保险公司得到了850亿美元的政府资助，利息率是11%。换句话说，私人

8、的资产泡沫破裂了怎么办？让我们吹一个国家泡沫。美国国债券的泡沫、美元的泡沫，以主权信用为基础把泡沫推起来，用这个泡沫去补已经缩水了几十倍的私人资产泡沫。从这个意义上讲，西方国家的金融救助措施已经远远超出凯恩斯当时所设计的政府干预措施了。因为凯恩斯的经典理论是“金融救助没有用”。凯恩斯认为政府直接发债券，政府直接搞投资项目是关键。很长时间以来，凯