解决我国股票市场流动性问题的对策和模式选择

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1、对外经济贸易大学硕士学位论文解决我国股票市场流动性问题的对策和模式选择姓名：于明源申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：杜奇华2003.4.1论文提要本方针对目前我国股票市场的流动性存在的问题，通过与欧美等发达国家的比较，从我国的股票市场的形成历史和实际情况出发，系统地论述了流动性在股票市场的重要地位和作用，分析了我国股票市场流动性的特征及形成原因，并指出因股票流动性问题给我国经济造成的影响，同时提出了解决我国股票市场流动，性存在问题的方法和建议。体文提出，流动性是股票市场的灵魂和基石，没有流动性的股票市场将是一个没有生命力的市场，一系列的经

2、济改革和市场经济的发展都将会受到极大的约束和限制，也就难以顺利完成由计划经济向市场经济的平稳过度。任何损害市场流动性的做法，将不利于一个健康、稳定和成熟的证券市、，场的形成玎我国股票市场流动性具有自身的特点，那就是股权结构的割裂使近2／3一‘—‘‘‘——’————“—一的股份不能在二级市场上流通。这就必然大大降低了我国股票市场的流动性，并带来一系列的诸如上市公司“一股独大”、治理结构不完善的现象，并导致我国—“——。—+。’1。——’一／股票市场资源配置效率低，难以形成统一有效的单一评价机制：(并指出，用于研、究市场流动性的两个指标：市场深度和

3、市场宽度，必须同中国股票市场这～特殊的股权结构综合考虑才能得出正确的结论4本文还就造成我国股票市场流动性存在问题的原因进行了分析，认为我国股票市场的流动性只所以如此，是历史的，是一个“新兴的，转轨的市场”的必然特征。只有本着历史的、公正的和效率的原则，才有可能解决好我国股票市场的流动性问题。在论述解决我国股票市场流动性方面存在的问题时，又着重从解放非流通股和市场微观结构的建设方面给出了一些意见。指出只有一方面抓“历史遗留”的非流通股的流通，一方面抓促进市场自身制度的创新与完善，才能全面地解决我国股票市场的流通问题，才能为我国股票市场真正由新兴走

4、向成熟创造条件。引言我国股票市场，从～开始就充斥着各种各样大大小小的争论，特别是近两年，随着股票市场的同渐壮大和发展，许多历史遗留问题也逐步暴露出来。我国股票市场应该向哪发展，如何为我国的股票市场定位?是推倒重来，还是肯定成绩?种种传说甚嚣尘上。但不管是哪种说法，都或多或少地涉及到股票市场的流动性问题，特别是国有股的流通。因此，分析我国股票市场的流动性，解决我国股票市场流动性方面存在的问题，为市场提供一个安全、高效的退出和进入机制，就有其理论和实际价值。本文就是想从我国股票市场的流动性着手，探索一下提高我国股票市场流动性的途径和方法。第一章股票

5、市场流动性问题第一节股票市场流动性概述股票市场的流动性是一个整体性的概念，要想得到对一个市场流动性的全面认识，就必须从不同的角度进行综合思考。从理论上说。在股票、债券等金融资产的若干特性中，流动性应是其核心所在一缺乏或没有流动性的金融资产，其价值不仅会被严重低估，甚至会无人愿意持有。因此，流动性是任何金融市场赖以存在与运行的基石，股票市场也不能例外。从世界上各个证券市场看。无论以何种标准来衡量，其流动性都不尽相同。或者说有着很大的差异。由此可见影响证券市场流动性的因素非常复杂，远非我们通常想象的那样简单。正是这种复杂性，使众多学者承认市场流动性

6、是一个令人难以捉摸的概念，很难下一个精确的定义。但在金融理论中，一个通常被学者所接受的“流动市场”包含了如下的共识：如果投资者在他需要的时候，能够以较低的交易成本、按照合理的价格水平很快地买进或卖出大量的某种金融资产(如股票)，并且对该资产的市场价格产生较小的影响，那么这一市场就是“流动的”。正是从这种意义出发，我们认为，如果从微观角度讲，股票市场的流动性就是指股票迅速变为货币(现实的购买力)丽不受损失的能力；而从宏观角度讲，就是指股票市场的参与者能够迅速进行大量股票买卖交易，并且不会导致股票价格发生显著波动的这样一种市场运行态势。1968年，

7、德姆赛茨从动态的角度分析了资产价格形成过程中买卖价差产生的原因，并提出了基于买卖报价差的市场流动性概念。开创了以市场流动性为核心的市场微观结构研究的先河。此后，人们对市场价格的形成与演化有了更为深入的理解。1985年，Kyle第～次给出了做市商制度下市场流动性的计量刻画方法。市场流动性可由4个指标来度量：(1)市场宽度(Breadth、Width)，指交易价格偏离市场有效价格的程度，即投资者支付的流动性溢价。市场宽度的观测值是做市商的买卖价差，只有当这个差额为零时，才可认为这个市场是完全流动的。(2)市场深度(Depth)，指在不影响当前价格条

8、件下的成交数量。从市场深度来看，高流动性意味着在当前价格下投资者可以大量买入或抛出股票。市场深度的观测值是某一时刻做市商在委托簿(OrderBook)