基于m_f长期债务模型的欧洲主权债务危机分析_以希腊主权债务危机为例

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1、金融研究山东财政学院学报(双月刊)2011年第3期(总第113期)基于M－F长期债务模型的欧洲主权债务危机分析———以希腊主权债务危机为例陈志昂杨露董挺(浙江工商大学，浙江杭州310018)［摘要］结合希腊爆发的债务危机以及整个欧元区凸显的债务问题，基于经典的蒙代尔－弗莱明模型(M－F模型)和第一代金融危机模型，对欧洲主权债务危机进行解释，认为是政府扩张性财政政策以及国内不合理的经济结构导致的经常账户赤字促成了希腊的债务累积，而政府信用丧失最终导致了经济危机。基于1980～2009年的数据，对影响债务危机形成的基本因素进行逐步回归，探求其影响因素的主要变量，后基于向量自

2、回归(VAR)的方法对希腊扩张性财政政策、经常账户赤字以及债务累积进行因果检验，实证结果支持了上述结论。［关键词］主权债务危机;蒙代尔－弗莱明模型;VAR模型［中图分类号］F831．59［文献标识码］A［文章编号］1008－2670(2011)03－0025－05当前，以希腊为代表的欧洲主权债务危机虽然示国际债务与国际收支持续逆差之间的内在联系，已有减轻的迹象，但大量的分析或将其归结为政府以及宏观经济基本因素对危机的影响。［1］的过度负债，或归结为阴谋论，即国际机构的故意炒作和投机导致了危机，缺乏理论和实证分析。综观次贷危机以来全球金融危机的起源，均与发达国家的经常账户

3、逆差和过度负债相关，与上世纪80年代的发展中国家债务危机具有很强的相似性。本文试以M－F长期效应模型和第一代金融危机模型为基础，实证检验希腊经常账户逆差、财政赤字等因素对危机的影响，以解释当前主权债务危机的成因，并在此基础上，提出解决当前全球失衡的一些看法。图1基于蒙代尔－弗莱明模型的债务危机形成图解一、基于蒙代尔－弗莱明分析框架的债务危机图1的主要部分为经典的M－F模型，IS曲线模型表示内部产出平衡，LM曲线代表货币市场供求平M－F模型是开放经济条件下宏观经济分析的衡，BB曲线表示国际收支平衡，IS与LM的交点为［2］基本方法。甘道尔夫指出，尽管M－F模型主要内部经济

4、均衡点，当该点在BB曲线下方时，表示国用于短期宏观政策分析，但如结合国际债务的长期际收支逆差。考虑到希腊为欧元区国家，其内部汇效应分析，就可以与第一代金融危机模型相结合，揭率制度类似固定汇率制，BB曲线不具灵活可变性。［收稿日期］2011－02－20［基金项目］国家自然科学基金项目《全球经济失衡与汇率和工资政策搭配》(70973111)和《人民币区域货币锚效应和人民币升值空间研究》(70773104)。［作者简介］陈志昂，男，浙江宁波人，浙江工商大学金融学院教授，研究方向:国际金融;杨露，女，安徽六安人，浙江工商大学金融学院硕士研究生;董挺，男，浙江温州人，浙江工商大学

5、金融学院硕士研究生。25同时，由于货币政策的非独立性，希腊不具有货币供而报告仅为1．8%，使其贷款利率水平一度低于德国应调控能力，当经常账户出现逆差时，相当于本国货(图2)。这也使得政府依赖国家信用，进行大规模币供应的减少，LM曲线就向左移动。图1与经典M资本借贷，以财政赤字的不断扩大，维持本国居民的－F模型不同的是，BB曲线向左上方的折弯，其代高社会福利和保障政策。就如图1中，经常账户的表国际债务对国际收支的长期效应。当一国持续产持续逆差导致LM曲线向左上方移动，使总需求下生国际收支逆差，又试图通过扩张财政政策保持充降，而政府的财政扩张行为，又使IS曲线向右移动，分就

6、业时，就必须通过借债填补国际收支缺口。借以维持总需求水平。但这一总需求水平，实际上是债导致长期债务存量持续提高，其利息支付等通过通过借债维持的。截止至2010年2月，希腊政府累经常账户又加剧了国际收支恶化。设货币市场上资计欠债3千亿欧元，其债务比例占到GDP总额的本流动短期服从于资产完全替代的利息平价，而长150%，大约人均欠债3万欧元。2009年，希腊GDP期服从于资产不完全替代的风险加成利息平价，BB达到人均29636美元，排名世界第26位，实质上是［5］曲线在短期表现为对利率的高弹性，而长期则表现由借贷形成的。但是，一旦真相暴露，主权信用等为低弹性，特别是当一国主

7、权信用风险持续提高时，级大幅下调，债务国的利率急剧上升，债务利息费用利率对资本流动就变为负弹性，高利率已无法阻挡也随之上涨，图1中的BB曲线就形成向左上方的折资本的流出，货币危机和金融危机就将发生。这一弯。图2揭示了希腊与德国的贷款利率差异，其中，长期效应如同第一代金融危机模型所描述的机理，在加入欧元区之前，希腊普遍维持超高利率，吸引资无非在发展中国家表现为由信贷过度投放导致宏观金内流。后在高盛的帮助下对财务数据造假，使得经济环境恶化，储备下降，货币信用降低，投机攻击利率降至德国以下，2009年债务危机爆发，使得目前不期而至，而在欧元区则