申银万国-1行业研究方法

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1、策略研究策略思考32009年10月20日打造行业配置的“驱动力”和“信号验证”机制投资策略——策略研究的方法和体系相关研究主要内容：z2004年来，A股策略研究经历了三个阶段，分别是主题策略、宏观策略和行业轮动策略主导的年代。推动策略研究发展的力量是经济周期的变迁、市场结构的变动和研究要求的提高。2010年，我们预计策略研究的重点将回到微观和中观，把握行业轮动和主题投资机会非常关键。z策略分析员必须是一个纵横家，在宏观中观化、行业贯穿化的过程中寻找自己的定位。中观行业始终是策略分析员的本职，策略分析员要特别关注房地产、钢铁、煤炭、有色、银行和航运这六大行业

2、。z卖方策略三大任务、四大配置，行业选择是核心。我们提出“驱动力”+“信号验证”的行业配置方法。我们认为配置一个行业，是因为预期到某种股价驱动力的出现，但是不可能等“驱动力”出现以后再投资，需要借助“信号”来验证“驱动力”出现的概率。我们运用“驱动力”+“信号验证“机制解释了煤炭股（2008/07—2008/11）的卖出机会和钢铁股（2009/6—2009/7）的买入机会。z以损益表为标准构造21个行业的关键假设表，寻找驱动力和信号指标。然后再进行整合，很多行业的驱动因素是相同、因果或者互斥的。每次撰写大的策略报告，需要系统梳理一下所有行业的驱动因素，整理

3、出一条路径，先因子，后核心。然后设计“驱动力”和“信号验证”机制，给出具体的行业配置建议，而行业配置完成了，大势判断也就完成了一大半。报告形分析师成后，组织调研力量去跟踪“信号”，一旦“信号”强化我们的判断，就要凌鹏持续推荐；而“信号”无法验证，就要反思。lingpeng@swsresearch.com冯宇fengyu@swsresearch.com联系人戴卉卉(8621)63295888×410daihh@swsresearch.com地址：上海市南京东路99号电话：（8621）63295888上海申银万国证券研究所有限公司http://www.swsr

4、esearch.com本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料compliance@swsresearch.com。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。2009年10月策略思考目录1.A股策略研究的发展阶段：2010年将重回微观和中观.............31.12004—2007年：主题策略主导..................................31.22008年：宏观策略

5、主导........................................41.32009年：行业轮动策略主导....................................42.策略研究的核心：先行业、后大势.........................................52.1策略分析员是纵横家..........................................52.2策略三大任务、四大配置：行业选择是核心......................72.3投资时钟，可以远观，难以细究........

6、.........................73.行业选择的逻辑：驱动力+信号验证.......................................93.1行业选择的逻辑：驱动力+信号验证.............................93.2煤炭和钢铁的案例...........................................103.3以损益表为标准构造行业的关键假设表.........................11请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值2009年10月策略思考图表目录

7、图1:策略分析员脑中的市场结构..........................................5图2:美国IPP的成本和需求结构...........................................8图3:中国IPP的成本和需求结构...........................................8图4:钢铁和煤炭的“驱动力”和“信号验证”..............................9图5:煤炭行业超额收益从2008年7月大幅收窄............................

8、10图6:发电量同比增速从2008年4月大幅下降.........