高管薪酬与公司绩效敏感性的实证分析

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1、２０１１年第１１期山东社会科学Ｎｏ．１１总第１９５期ＳＨＡＮＤＯＮＧＳＯＣＩＡＬＳＣＩＥＮＣＥＳＧｅｎｅｒａｌＮｏ．１９５高管薪酬与公司绩效敏感性的实证分析曹廷求潘旭傅建国（山东大学经济学院，山东济南２５０１００）［摘要］本文以２００５年中国证监会颁布的新的《企业财务报告披露准则》为界点，对这一强制性法规颁布前后高管薪酬与公司绩效敏感度的变化进行了实证分析。研究发现，在上市公司高管薪酬得到强制披露后，代表公司绩效的指标与高管的薪酬表现出显著正相关，且与２００５年前比较相关性有所提高。这说明颁布有关薪酬的准则、法规条文能够改善高管薪酬与公司绩效的敏感度，从而改善公司治理问题。研

2、究结论为我国颁布有关高管薪酬法规改善上市公司的治理水平提供了经验支持。［关键词］高管薪酬；公司绩效；公司治理［中图分类号］Ｆ０１６［文献标识码］Ａ［文章编号］１００３－４１４５［２０１１］１１－０１１９－０４我国上市公司高级管理人员的薪酬一直是社会关注的热点话题（杜胜利、翟艳玲，２００５；卢锐，２００７）。随着全球金融危机的爆发以及深化，社会公众开始对高管薪酬是否与公司的绩效匹配产生了质疑，甚至有人建议运用法律手段限制过高的高管薪酬。早期的国内研究（李增泉，２０００；魏刚，２０００）并没有发现高管薪酬与公司绩效显著相关，但是张俊瑞等（２００３）、杜胜利等（２００５）、杜兴强等

3、（２００７）却得出了高管薪酬与绩效显著正相关的依据。在代理理论下，管理层以牺牲股东利益为代价追求个人私利的现象时有发生。因此，为维持良好的委托———代理关系，就要解决利益不相容、信息不对称等导致的经理人道德风险问题，企业需要设计有效的薪酬契约解决代理问题，以约束管理者行为使其符合股东利益的要求。２００５年，我国证券监督管理委员会颁布了新的《企业财务报告披露准则》，要求上市公司“披露每一位现任董事、监事和高级管理人员在报告期内从公司获得的报酬总额（包括基本工资、各项奖金、福利、补贴、住房津贴及其他津贴等）”，从而为研究管理层薪酬的激励作用提供了必要的数据基础。在此之前，只是要求

4、上市公司公开披露薪酬最高的前三名高管薪酬之和以及全部高管薪酬之和，比较之下，新的披露准则使管理层薪酬的可得性增强，每一位高管的薪酬更加透明化，管理层可获知同行业其他公司管理层的薪酬，通过与其他公司管理层的对比，对自身薪酬产生新的认知，从而导致自身管理行为的改变，并对所在公司绩效产生影响。在此前后高管薪酬与公司业绩的相关性是否有所改变是本文的研究对象，并据此对法律手段规范薪酬能否改善公司治理问题提供理论与实证依据。一、文献回顾国外的研究，基本认为高管薪酬与绩效之间是一种正向关系。在我国国内，学者对于高管薪酬激励与公司业绩研究的结果也不完全一致，这可能是由于样本和指标选择的问题。

5、魏刚（２０００）、李增泉（２０００）、杨瑞龙和刘江（２００２）等曾考察中国上市公司高管激励与公司绩效间的敏感性以及经理报酬与企业规模、国有股股权比例间的相关性，研究表明，经理报酬与公司业绩不存在显著的正相关关系，与高级管理人员持股比例不存在显著的负相关关系，而与企业规模显著正相关；刘善敏（２００３）对上市公司经营者的任职状况、报酬结收稿日期：２０１１－０８－２１作者简介：曹廷求，男，经济学博士，山东大学经济学院金融系主任、教授。潘旭，男，山东大学经济学院金融系硕士研究生。傅建国，男，山东大学经济学院办公室副主任。基金项目：本文为国家社科基金重大招标项目（１０ＺＤ＆０３５）、教

6、育部“新世纪优秀人才支持计划”（ＮＣＥＴ－１０－０５１７）、山东大学自主创新项目（ＩＦＷ０９１４７）和山东大学“９８５”项目阶段性研究成果。１１９构与公司绩效之间的关系进行了研究，发现经营者的持股比例与企业绩效有显著弱相关关系，实行年薪制的经营者与公司绩效呈显著弱相关性，与此同时公司资产规模、行业特性、区域范围和股权结构等对经营者年薪、持股比例和公司绩效有显著影响；张俊瑞等（２００３）的研究表明，高级管理人员年度薪金报酬与每股收益和公司规模显著正相关，与高管持股比例显著正相关，与国有股比例存在较弱的负相关关系。但于东智、谷立日（２００１）通过对１９９９年上市公司经营者持股比例

7、与公司经营绩效的研究，发现两者在总体上呈正相关关系，但统计上不显著；而吴淑琨（２００２）对１９９７—２０００年上市公司的研究则发现，持股比例与公司业绩呈显著的倒Ｕ形相关关系。国内还有学者研究了薪酬差距对企业绩效的影响。林浚清（２００３）提出高管人员内部薪酬差距和公司未来绩效之间具有显著的正向关系；鲁海帆（２００７）基于锦标赛理论发现经营者内部薪酬差距与企业绩效之间呈显著正相关关系，且较大的内部薪酬差距有利于提高企业绩效；刘春和孙亮（２０１０）的研究仍表明国企高管和员工间的内部薪酬差距与企业绩效显著正相关