石油动荡新时代的主权财富基金

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1、石油动荡新时代的主权财富基金作者：RabahArezki、AdnanMazarei和AnanthakrishnanPrasad2015年10月26日由于油价暴跌，主要的石油出口国正面临多年来的首次预算赤字。其主权财富基金的资产近年来快速增长，但现在正在放缓；而一些国家则开始动用缓冲资金。短期来看，这种现象不至于引起恐慌。大多数石油出口国拥有足够的缓冲来应对油价的暂时下跌。但是，如果低油价持续下去，将发生什么？政策制定者会如何应对？我们在本文探讨的是低油价对石油出口国主权财富基金的影响，发现低油价对这些国家的国内经济具有重要影响。全球资产价格所受影响将取决于主权财富基金的平仓在多大程度上不

2、被世界其他地方的资产调整所抵消。主权财富金的增长在本世纪初，高油价带来的收入再分配使石油出国出现经常账户顺差和外国资产快速积累。政府建立了新的主权财富基金，或扩大现有主权财富基金的规模，以帮助管理更大的金融资产池。iMFdirect博客主页：http://blog-imfdirect.imf.org/2主权财富基金的全部资产都集中在少数几个国家。截至2015年3月，估计资产总额为7.3万亿美元，其中4.2万亿美元与石油和天然气有关。虽然主权财富基金之间存在较大差异，但现有的关于其资产分配的信息表明，投在股票和债券中的比重较大。油价和全球收入再分配21世纪前十年一直维持着高油价，2011年

3、，石油出口国的经常账户差额总额约为6300亿美元，超过了新兴亚洲的总和。然而，2015年，石油出口国的经常账户顺差正在消失，且这种下降趋势短期内不太可能得到扭转。根据目前的预测，其总共的经常账户差额到2020年将恢复到2000亿美元左右。与21世纪前十年不同，近期的油价下跌主要由供应因素驱动，这些因素可能导致这两组主权财富基金资产积累的路径相脱钩。新兴亚洲（主要是石油进口国）主权财富基金的资产积累速度可能会加快，但石油出口国的基金则可能放缓。当然，这在很大程度上将取决于最大的主权财富基金在低油价环境下做出的战略资产分配选择。对全球资产市场的影响iMFdirect博客主页：http://b

4、log-imfdirect.imf.org/3油价下跌对资产价格的总体影响将取决于石油进口国的边际储蓄倾向是否低于石油出口国等因素。油价下跌往往会将财富从石油出口国转移到高储蓄的新兴亚洲国家，也会转移到许多其他国家，包括大型发达经济体，其中一些的储蓄倾向较低。从全球角度来看，这意味着全球储蓄降低和利率上升。产油国主权基金储蓄的确切跌幅当然要取决于其财政和对外经常账户差额的变动情况。主权财富基金的市场操作也将取决于政府选择借用或动用自己的财政缓冲，包括那些存于主权财富基金的缓冲。沙特阿拉伯于2007年向本地银行发行了首个主权债券，为其财政赤字提供资金。此外，石油出口国的主权财富基金持有大量

5、的美国国债和私募股权。我们的保守计算表明，在油价下跌前，估计2015年仅海湾合作委员会成员国的合并财政盈余约为1000亿美元，2015年至2020年估计约为2000亿美元，但是，从目前情况来看，2015年的合并财政赤字可能将达到1450亿美元，而2015-2020年则将超过7500亿美元。这意味着2015年仅海湾合作委员会的主权财富基金净资产变动为2500亿美元，2015-2020年则为9500亿美元。考虑到美国料将收紧货币政策（特别是在担心市场流动性、避险情绪增强以及一些新兴市场外汇储备减少的背景下），主权财富基金资产积累路径的大幅变动可能会对金融市场产生直接影响。美联储经济学家的一项

6、研究表明，如果流入美国国债的外国官方资本在一个月里减少1000亿美元，则短期内五年期国债利率将上升40至60个基点左右，长期影响则约为20个基点。国内影响至少在中期内，这一切对石油出口国主权财富的积累意味着什么？低油价的环境可能会考验石油出口国政府与其主权财富基金之间的关系。如果不削减公共支出，政府可能会减少向这些主权财富基金转移财政收入。与此同时，动用主权财富基金资产的压力可能会增加。根据我们的估计，按照现有财政计划和石油价格预期，在中东石油出口国当中，仅阿联酋、卡塔尔和科威特的财政缓冲能够持续25年以上。巴林和也门将在未来两年用尽其财政缓冲，而大多数其他国家则将在四至七年内耗尽其财政

7、缓冲。尽管这些石油出口国的政府仍然可以通过借贷来为其支出提供资金，但是，如果他们希望实现与后代公平地分享石油财富和经济稳定的双重目标，就可能会明智地选择减少开支。********iMFdirect博客主页：http://blog-imfdirect.imf.org/4RabahArezki是基金组织研究部大宗商品研究主管。Rabah撰写过关于大宗商品、国际宏观经济学和发展经济学的文章。他曾领导并参加了基金组织赴非洲、中东和中亚的各次