特步国际控股有限公司（01368.hk）

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1、公司报告优于大市特步国际控股有限公司(01368.HK)(上次：优于大市)09年业绩公布，维持“优于大市”投资评级目标价：HK$7.03特步国际控股有限公司(“特步”或“公司”)在3月29日公布其09年度业绩。公司分别实现销售收入35.5亿元(人民币，下同)和净利润6.48亿元，现价：HK$5.89同比增长23.7%和27.4%。每股基本盈利为0.30元。公司选派每股年末股息0.10港元和每股特别股息0.05港元，相当于65%的派息率。毛利率升2招商证券(香港)研究部个百份点至39.1%。09年底，特步品牌零售店增21%至6,103家，净

2、增1,047赵晓0755-25310166家。09年度，公司的运动鞋和运动服装产品销量同比分别增加4.5%及zhaox@cmschina.com.cn33.2%，平均批发价格同比上升8.5%和9.9%至79元及62元。而其他品牌由于公司降低高端柯林品牌的销售占比，导致其他品牌的销售收入同比2010年3月29日减少11%至2.14亿元。公司计划2010年在二、三线城市增加800-1,000家特步品牌零售店和5-8家旗舰店，以提升特步品牌地位。基础数据恒生指数21053.11H股指数12050.33终端销售情况良好，毛利率仍有一定的提升空间2

3、010年第一季度，公总股数（万股）2174司同店销售录得高单位数字的同比增长。库销比处于良好4:1水平。消费港股股数（万股）2174市场的回暖，对公司未来产品单价提升有一定支撑作用。由于较强的品港股市值(港元百万)12803牌知名度，公司可将上游原材料涨价的压力转嫁给下游客户。我们预计每股净资产（港元）1.26公司未来毛利率仍有一定的提升空间。主要股东持股(％)丁水波65.42010年业绩展望公司将继续延续“体育”+“娱乐”的市场营销策略，自由流通量24.88提高品牌知名度，希望在未来3-5将特步打造成国际运动品牌。09年公行业纺织服装司

4、与英超伯明翰球队签订了5年合作计划和在东南亚多个地区获得迪斯股价表现尼运动品牌的销售代理权等举措，都在为公司未来国际化作铺垫。而就%1m6m12m在3月29日，公司任命前任李宁财务总监陈伟成作为公司非执行董事，绝对表现3391174这似乎意味着公司有内部管理向专业化、精细化转变。2010年公司或许相对恒指表现2892124会给市场带来更多的惊喜。(%)01368.HKHSIIndex200150100维持“优于大市”的投资评级根据公司的盈利指引，预计2010年销50售同比增长21.2%至43.0亿元，每股基本盈利为0.36元。基于公司积极

5、0的市场营销及发展策略，我们认为公司估值水平应略高于香港品牌上市-50Mar-09Jul-09Oct-09Feb-10公司平均水平，给予公司不到10%的估值溢价,得出合理目标价为7.02港元，相当于2010年17倍的市盈率，给予“优于大市”的投资评级。资料来源：彭博相关报告盈利预测及估值人民币百万元200820092010E2011E2012E营业额2,8673,5454,2995,2376,432同比增长110.1%23.7%21.2%21.8%22.8%毛利率37.1%39.1%41.2%42.7%43.5%净利润5086487969

6、741,210同比增长129.0%27.4%22.9%22.4%24.2%每股盈利(元)0.270.300.360.440.55同比增长77.6%11.0%22.2%22.0%24.0%每股股利(元)0.160.190.220.270.33市盈率(X）19.3517.4314.2611.699.42资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测请务必阅读正文之后的免责条款部分1of8公司报告09年业绩回顾09年度公司销售收入同比增长23.7%至35.5亿元，比我们预期略高2.9个百分点。毛利率同比提高了2个百分点至39.1%，微高于38.9%的

7、预期。每股基本利润为0.30元，符合预期。公司09年业绩基本符合市场预期。根据09年订货会订单指引，公司销售同比应增长22.1%，而实际销售增长高于订单指引1.8个百分点，我们预计是公司09年第三四季度的补单所导致。09年度，公司服装销售占比同比增长了4.2个百分点至52.9%，毛利率同比增加了3.1个百分点至39.3%。销售收入和利润的提升主要是受益于特步品牌服装产品的平均批发价格和产品销量增加。鞋类产品销售占比同比虽下降了4.3个百分点，但其销售额同比仍增加了11.3%至16.2亿元，而其毛利率同比也上升了将近0.9个百分点。如果按照

8、品牌划分公司销售收入，其主品牌特步在09年度贡献金额为33.3亿元，相当于93.9%的销售占比，同比提高了3.0个百分点。至于其他品牌由于公司在09年内降低其高端品牌柯林的销售占比，因此使得其