双主并方合作敌意并购策略研究

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1、独创性声明本人所呈交的学位论文是在导师指导下进行的研究工作及取得的成果。尽我所知，除特别加以标注的地方外，论文中不包含其他人的研究成果。与我一同工作的同志对本文的研究工作和成果的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并已致谢。本论文及其相关资料若有不实之处，由本人承担一切相关责任。论文作者签名学位论文使用授权弘

2、1每i-乒l7E本人作为学位论文作者了解并愿意遵守学校有关保留、使用学位论文的规定，即：在导师的指导下创作完成的学位论文的知识产权归西安理工大学所有，本人今后在使用或发表该论文涉及的研究内容时，会注明西安理工大学。西安理工大学拥有学位

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4、》日摘要论文题目：双主并方合作敌意并

5、购策略研究学科专业：企业管理研究生：陈豪指导教师：扈文秀教授摘要签名：企业并购(M&A)是主并方和目标企业实现战略协同价值的一种重要方式，也是主并方扩大生产规模，实现跨越式发展的重要途径。企业之间的并购行为具有实物期权的特性，例如：并购收益的不同所产生的不确定性，并购过程中的不可逆和延迟性所产生的选择期权和放弃期权，这就使得主并方应该选择恰当的并购时机以实现并购收益的最大化。在并购实践中，优质的目标企业往往受到众多潜在主并方的一致青睐，针对同一目标企业而展开的并购竞争在资本市场上不断上演，如2010年中化集团和中石化对巴西佩雷格里诺油田进

6、行的合作并购。虽然中石化在竞购过程中失败了，但业内人士分析，中石化的霓购促使了中化集团以更低的价格购得佩雷格里诺油田40％的股份，由于中化集团和中石化都隶属于国资委的企业，这与他们之间的合作创造了基础，为他们之间的合作埋下了种子。敌意并购(Hostiletakeovers)是指主并方不顾目标企业意愿而采取非协商手段，强行并购目标企业。它是资本市场上非常重要的一种并购方式，特别是在我国特殊的经济体制下，通过敌意并购方式获得企业控制权的敌意并购在我国屡见不鲜，如深宝安敌意并购延中实业。与善意并购相比，敌意并购往往因为目标企业管理层的抵制行为失

7、败，如2003年在王和集团并购粤美雅(000529)中，就是因为粤美雅管理层的全面抵抗而以失败告终。因此合作双主并方进行敌意并购时，不仅需要考虑竞争主并方、目标企业股东之间的策略互动，而且需要考虑目标企业管理层的响应策略。鉴于此，本文从并购实践出发，以企业并购理论和实物期权理论为基础，运用期权博弈方法、实验研究法、案例分析法，研究不完全信息下双主并方合作敌意并购策略问题，重点探讨合作敌意并购情形下并购策略的确定问题。本研究不仅可以为双主并方科学化的制定并购策略提供理论指导，而且可以为后续的理论研究提供理论和方法借鉴。论文的主要创新性工作和

8、研究结论如下：(1)单主并方敌意并购策略研究。首先，研究目标企业的管理层采取提高成本反并购策略时主并企业的并购策略和并购时机，从而弥补了现有研究中忽视目标企业管理层反应的不足；其次，研究目标企业的管理层采取直接参与提高并购成本两种情况下的反并购策略时主并企业的并购策略和并购时机。研究表明：不论目标企业的管理层采取哪种反并购措施随着其反并购的效率的变化都存在两个阈值，并且存在一段区域使得对刊主并企业来说支付给目标企业的管理层价值补偿是最有的选择。管理层反并购的措施不但影响主并西安理工大学博士学位论文企业的并购策略同样也影响主并企业的并购时机

9、。但是这两种反并购措施对主并企业的策略影响存在很大的差异，因此，主并企业在并购时应综合考虑目标企业的管理层的反并购措施和效率。(2)完全信息下双主并方合作敌意并购策略研究。在单主并方敌意并购基础上，通过引入主并企业的合作，分析了完全信息情况下双主并企业合作敌意并购的并购决策。具体而言，通过分析非合作情形下的竞购策略确定双主并方合作并购激励条件的研究确定利益补偿价值；然后根据双主并各自兼并能力的不同把双主并方能力分为弱弱、强弱和强强三种情况，分析了管理层采取反并购策略时双主并方如何实现合作策略。通过研究发现：竞购双方在满足一定激励条件下是有

10、合作动机的，由于合作的最终结果是由具有较高估值的兼并方实施兼并。合作双方能否有效实施合作并购策略与双方非合作下的并购期望总回报之和以及各自在其他帮助下并购期望回报的大小有关。根据双主并各自兼并