不完全信息下双主并方竞争的敌意并购策略研究

《不完全信息下双主并方竞争的敌意并购策略研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、独创性声明本人所星交的学位论文是在导师指导下进行的研究工作及取得的成果。尽我所知，除特别加以标注的地方外，论文申不包含其他人的研究成果。与我·用工作的同志对本一{文的研究工作和成果的任何羲献均已在论文中作了明确韵说嘎并．B致谢。。I本论文及其相关资料若有不实之处，由本人承担。捌租关责任。论文作者签名盔垒墨汐旺年石月／罗日学位论文使用授权本人作为学位论文作者了解并愿意遵守学校有关保留、使用学位论文的规定，即：在导师的指导下创作完成的学位论文的知识产权归西安理工大学所有，本人今后在使用或发表该论文涉及的研究内容时，会注明西安理工大学。西安理工大学拥有学位论文韵如下使用权，包括：学校可以

2、保存学位论文；可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文；可以查阅或借阅。本人授权西安理玉太学对学位论文全部内容编入矜≯辩良数据库进行检索。本学位论文全部或部熊对骞艚公布(包括刊登)授极酉安萋旺大学研究生学’。、一。‘j皖办理。经过学校保密办公室确定密级的涉密学位论文，按照相关保密搜定执行；需要进行技术保密的学位论文，按照《西安理工大学学位论文技术保密申请表》内容进行保蜜≮俯《西安理工大学学位论文技术保密申请表》)。保密的学位论文在解密后，适用本授权。茹遴翩一咖簿纱身膨摘要论文题目：不完全信息下双主并方竞争的敌意并购策略研究学科专业：企业管理研究生：章伟果指导教师：扈文秀教授签名：企

3、业并购(M&A)是主并方和目标企业实现战略协同价值的一种重要方式，也是主并方扩大生产规模，实现跨越式发展的重要途径。作为企业间实现协同价值的战略性投资，企业并购具有并购收益不确定性、并购成本不可逆性以及并购决策可延迟性等实物期权特征，这就使得主并方应该选择恰当的并购时机以实现并购收益的最大化。在并购实践中，优质的目标企业往往受到众多潜在主并方的一致青睐，针对同一目标企业而展开的并购竞争在资本市场上不断上演，如2007年中国国航与新加坡航空竞购东方航空、2010年俄罗斯网站(Mail．ru)与我国腾讯公司竞购“美国在线”互联网公司的ICQ业务等。并购竞争使得并购过程更加复杂，并购结果

4、更加难以预料，这就要求主并方从竞争双方利益博弈角度出发，选择合理的并购时机和并购价格，以降低并购风险提高期望并购收益。敌意并购(Hostiletakeovers)是指主并方不顾目标企业意愿而采取非协商手段，强行并购目标企业。它是资本市场上非常重要的一种并购方式，特别是在我国特殊的经济体制下，通过敌意并购方式获得企业控制权的敌意并购在我国屡见不鲜，如深宝安敌意并购延中实业。与善意并购相比，敌意并购往往因为目标企业管理层的抵制行为而失败，如2003年在王和集团并购粤美雅(000529)中，就是因为粤美雅管理层的全面抵抗而以失败告终。因此，主并方在制定竞争敌意并购策略时，不仅需要考虑竞争

5、主并方、目标企业股东之间的策略互动，而且需要考虑目标企业管理层的响应策略。鉴于此，本文从并购实践出发，以企业并购理论和实物期权理论为基础，运用期权博弈方法、实验研究法、案例分析法，研究了不完全信息下双主并方竞争敌意并购策略问题，重点探讨了竞争敌意并购情形下的并购时机选择和并购价格确定问题。本研究不仅可以为主并方科学化的制定并购策略提供理论指导，而且可以为后续的理论研究提供理论和方法借鉴。论文的主要创新性工作和研究结论如下：(1)敌意并购的实物期权及其博弈特性分析。具体而言，首先在分析敌意并购与反并购基本方式的基础上，分析了企业并购中隐含的实物期权特性，并且按照并购过程，分别对并购前

6、、并购中和并购后三个阶段涉及的实物期权进行了识别。其次，建立了主并方和目标企业管理层在单主并方敌意并购中的期权博弈框架，并通过引入并购竞争，探讨双西安理工大学博士学位论文主并方竞争敌意并购下的博弈特性，以及竞争对敌意并购时机的影响。(2)不完全信息下的单主并方敌意并购策略研究。首先，通过引入目标企业管理层的响应策略，分析了管理层反并购能力不完全信息时，单主并方敌意并购单个目标企业时的并购时机以及是否向管理层支付价值补偿的选择问题，从而弥补了现有研究中忽视目标企业管理层反应的不足；其次，把研究从单个目标企业扩展到多个目标企业，提出了独立并购策略和序列并购策略，通过求解和比较两种策略下

7、的并购时机和并购期权价值，确定了单主并方敌意并购多个目标企业时的最优并购时机和并购策略，并重点探讨了序列并购策略下的信息价值及其对并购时机的影响。研究结果表明，目标企业管理层反并购行为提高了主并方的敌意并购阈值，并降低了相应的并购期权价值；并购成功概率不仅影响并购时机，同时影响主并方是否支付价值补偿的决策；在敌意并购多个目标企业时，序列并购策略可以获得额外的信息价值，由此降低了敌意并购阈值，并存在一个由序列并购阈值和同时并购阈值组成的序列并购区间，使得序列并购策略最优