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时间:2019-02-26
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1、第三讲股票投资(第一部分.股票估值)一股票估值几个要素(一)股票估值的难点1、未来股息收益不确定2、贴现率的确定错综复杂,因为不同行业现金流及贴现率状况都不同3、股票无期限——最大的难点,通常以某企业生命周期估算为有期限4.股权控制价值难以量化(二)股票估值几个要素的分析1、股票贴现率的确定对股票而言,所有影响债券贴现率的因素中信用风险补偿改为破产风险补偿,期限补偿不存在,通胀风险仍存在,但影响不如债券显著。一.股票估值几个要素资本资产定价模型:ERi=rf+(ERm—rf)其中:rf——无风险收益率E
2、Rm—rf——平均风险溢价(市场平均收益率与无风险收益率之差)ERi——预期贴现率——公司股价波动方差与市场总体价格波动方差的弹性度值说明:值通常根据历史数据回归而得,时间间隔以周为准。回归期限越长(通常大于5年),的准确性越高(最后包括完整周期)。样本选择时应结合本国和他国的数据。一.股票估值几个要素(ERm—Rf)风险溢价说明:影响因素风险溢价发展中国家大低风险国家(发达国家并非都是低风险)小大企业小小企业大政治经济波动频繁大政治经济稳定小一.股票估值几个要素2.现金流增长率预测:(1)利用历史数据
3、预测:a.要期限长,涵盖多个波动周期,特别注意当前所处周期阶段,是否处在拐点.b.算术平均、加权平均、几何平均法各自局限性。c.线性回归与对数线性回归分析比较d.时间序列(2)关注影响增长率的经济变量g=B{ROA+D/E[ROA—i(1—t)]}其中:B——留存比率(plowbackratio),ROA——总资产报酬率i——债务利率,t——所得税率,D/E——债务股权之比一.股票估值几个要素若无债务g=B×ROEROA=息前边际利润率×资产周转率ROA=EBIT/总资产企业综合杠杆系数经营杠杆系数、财
4、务杠杆系数总资产周转率股权资本自由现金流=经营现金流一资本性支出一营运资本追加额一偿还本金+新发行债务收入一.股票估值几个要素或者销售收入一经营费用=利息、税收、折旧、摊销前收益(EBITDA)一折旧和摊销=利息税前收益(EBIT)一所得税=净收益一折旧和摊销=经营现金流一资本性支出一营运资本增加额=股权资本自由现金流二.红利贴现模型基本思想是:股票目前的价值等于其未来所能产生的收益现值之和红利贴现模型DDM(dividenddiscountmodel)一般公式:每股价值=1.Gordon模型(Cons
5、tant-growth股利稳定增长)利用等比数列求和,并取极限K>g二.红利贴现模型其中g=ROE×b,当b=0时,g=0,则稳定增长DDM成立限制条件:(1)g为一个常数,但长期而言,稳定持续的增长是不可能实现的。从永续角度看,g必然g,否则无法用等比数列求和,只能分段计算。(3)ROE>k,公司股东投资新项目的收益率>股东所要求的最低收益率.(4)进行股价分析时要选择一个合适的g该模型适用于稳定增长、红利政策稳定的公司.二.红利贴现模型案例分析:C
6、E公司,基期红利4.08亿元,总股本2亿,rf=7.5%,β=0.75,(ERm—rf)=5.5%问:a.g=5%时,股价为多少?b.若现在股价为26.75,则g应维持多少?解:k=rf+β(ERm—rf)=7.5%+0.75*5.5%=11.625%a.p==32b.p(k—g)=D0(1+g)26.75*(11.625%—g)=2.04*(1+g)g=3.72%二.红利贴现模型2.两阶段红利贴现模型公式:P0=+其中:Pn=——高速增长期末股价g=B{ROA+D/E[ROA—i(1—t)]}其中:B
7、——留存收益率,ROA——总资产报酬率D/E——债务股权之比i——债务利率,t——所得税率二.红利贴现模型二.红利贴现模型红利支付率=1—B=1—适用情况:一个时期超常增长,随后趋于稳定的公司在超常增长期,g与π保持不变,公式简化为:P0=+其中:g——高速增长期增长率;——稳定期增长率;k——高速增长期贴现率;——稳定增长期贴现率二.红利贴现模型案例分析1预测稳定增长期红利支付率(π)与超常增长期的红利增长率(g)求:增长率g,红利支付率π。B(留存比率)=1—π(红利支付率)超常期(5年)稳定期(1
8、5年)总资产收益率(ROA)20%16%红利支付率(π)20%?账面负债权益(D/E)11账面负债支付利率(I)10%8%红利增长率(g)?8%税率(t)40%40%二.红利贴现模型解:超常增长期红利增长率g=B{ROA+D/E[ROA—i(1—t)]}=(1—红利支付率){ROA+D/E[ROA—i(1—t)]}=(1—20%)*{20%+1*[20%—10%*(1—40%)]}=27.2%稳定增长期红利支付率π=1—=1—=70.59%
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