信用风险度量模型的分析及启示

《信用风险度量模型的分析及启示》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、万方数据《西部金鳓20to年第7期信用风险度量模型的分析及启示郭琳劫(山东大学经济研究院，山东济南250000)摘要：一直以来信用风险在度量上存在着许多困难。本文分析研究了现代信用风险度量的四种代表性模型CreditMetrics模型、KMV模型、CreditRisk+模、CreditPortfolioView模型。并提出了对这些模型在我国运用中存在的问题和建议。关键词：信用风险；度量；模型中图分类号：F830．2文献标识码：B文章编号：1674-0017-2010(7)一0027-02一、现代信用风险量化方法研究(--)CreditMetr

2、ics模型。CreditMetrics模型是J．P摩根在1997年4月推出，是第一个用于度量资产组合信用风险的模型。该模型运用的是一种“自下而上”的方法，这种方法表明，信用风险是通过转移矩阵中债券的评级的变化而引起的。在CreditMetrics模型中，信用质量是通过一个不可观察的“潜在变量”来衡量的．这个潜在变量可以理解为债务人资产的价值，当债务人资产价值低于某一个水平的时候，假定该债务人处于违约状态。因此，CreditMetrics模型包括了三个类型的随机变量：股票价值、资产价值、违约指标。步骤如下：(1)按金融工具来度量风险敞口的大小。

3、这一步从使用者的组合出发。按照其风险暴露来分解所有金融工具，并且估计在目标日期市场波动对期望风险敞口的影响。所涵盖的金融工具范围包括债券、贷款、互换、应收票据、商业约定和信用证。(2)个别违约风险的分布。这个步骤首先给每种金融工具指定某一特定的信用评级。信用事件被定义为包括违约的信用评级变化，这种信用评级变化可以通过信用评级变化概率矩阵得到，因此违约概率的变动是离散的。发生信用事件以后，金融工具根据每一信用级别的信用价差来定价，在发生违约的情况下。回收率的分布根据不同历史水平的历史数据得到。我们从一种初始评级为BBB级的债券或其他信用工具出发

4、，在给定的时间范围内。其信用评级可能在八种新的取值间变化。其中包括违约。(3)违约事件之间的相关性。违约事件之间的相关性由资产价格间的相关性来推出。个体会受到宏观因素的影响，因此我们可以将个体的相关性转换为宏观因素的相关性，毕竟宏观因素的相关性比较容易得到。利用因子分析方法．将每个债务人指定为属于某个行业或地区。利用包含152个国家～行业指数，28个国家指数和19个世界行业指数的数据库来计算共同风险因子的共同变化，由此推断出相关性。CreditMetrics模型利用模拟过程可以得到联合资产的价值，这些资产价值间的相关性为预先给定的。并且服从多

5、元标准正态分布。每一个模拟结果都对每个债务人指定出其信用级别和其发行债券的价值，这样计算的结果就得到了这一信用组合的整体价值和一年时间范围内的信用损失分布。这些模拟过程也可用于计算违约事件间的相关系数。因为相对于信用等级变化而言，违约发生的频率要低得多。而违约的相关性一般比资产价值间的相关性弱得多。(二)KMV模型。穆迪公司推出的KMV模型提供了对将近30000个全球公众公司的预计违约频率(EDFs)的预测，其所使用的许多技术被视为专利且不进行公开。对一家上市公司而言，公司的资产价值等于负债加上所有者权益。假设公司资产价值为V，其中负债为D，

6、需要于时间T后偿还。如果在时间T后，公司的资产价值V大于D，公司便有能力归还负债D，股东获得剩余权益v—D；如果在时间T后，公司的价值V小于D，公司不能全额归还负债D，于是产生违约，相应的股东也无法得到收益。因此，莫顿模型将公司的股权价值E(即V—D)看做是以公司资产价值为标的资产，执行价格为公司债务价价值，到期时间为债务期限收稿日期：2010—5作者简介：郭琳劫，女，现就读于山东大学经济研究院。盯囡盈蕊戳孟————————————立坐竺型盥L万方数据的看涨期权：E=c(V，D，r，仉，一r)=max(V-D，0)其中，V为公司的资产价值，D

7、为公司的负债价值，r为无风险收益率。crv为公司资产价值的波动率，下为到期时间。KMV模型则是是对莫顿模型的具体运用。实际中，KMV模型将临界值D定义为所有短期债务(小于一年)的价值)：m_lz1／2表内长期负债的价值。KMV模型以资产当前价值与其边界点的差额为基础计算出标准化的违约距离(DD)。例如，假设V=$100，D=$80，并且=$lO，对违约的差额进行标准化之后得到：DD--Z=V们-D=—$1百00矿-$80=2最后，利用违约距离这个信息来披露公司的估计的违约频率(EDF)，或者违约概率。如果我们假定正态分布的收益，标准正态变量z

8、取值低于一2的概率为约2．3％。因此违约频率EDF=0．023。KMV模型直接通过债务人的股权价值中得出债务人之间的违约相关性。首先，由债务人债权价值和股权价值的变