资本结构理论的分析与应用

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1、目录1资本结构理论11.1资本结构理论的种类21.1.1比较资金成本法21.1.2MM理论21.1.3权衡理论21.1.4信号传递理论21.1.5控制权论21.2资本结构理论对我们的启示21.2.1负债筹资是成本最低的筹资方式31.2.2成本最低的筹资方式，未必是最佳的筹资方式31.2.3最优资本结构是一种客观存在32财务管理目标的种类和选择32.1财务管理目标的种类42.1.1利润最大化42.1.2股东财富最大化42.2财务管理最优目标的选择：企业价值最大化52.2.1以企业价值最大化作为财务管理目标主要是其弥补了利润最大化的不足52.2.2考虑了资金时间价值和风险

2、因素62.2.3有利于克服短期行为6致谢17引言财务管理是企业管理的一部分,是企业组织财务活动、处理财务关系的一项经济管理工作。随着我国经济体制改革的不断深入,企业管理以财务管理为核心,已成为企业法人和经济界人士的共识。我们之所以说财务管理是企业管理的核心,因为它是通过价值形态对企业资金运动的一项综合性管理,渗透和贯穿于企业一切经济活动之中。因此,加强财务管理是企业可持续发展的关键步骤。随着我国经济体制改革的不断深化,以盈利为目的的各类经济组织的经营管理工作都以实现这一目的为最终目标,而财务管理在这个过程中起到了特殊的作用。另一方面,经济的高速发展对企业财务管理体制的

3、完善和发展提出了新的要求。在此基础上,如何根据当前我国资本结构的现状科学地设置财务管理最优目标,确定资本的最优结构,并有效发挥两者之间的协调关系,对财务管理的理论和实践都具有一定的指导和现实意义。1资本结构理论企业的资本结构又指企业的融资结构，是企业取得各项长期资金的来源、组成及其相互关系。简单一点来说，资本结构是指所有者权益与负债的比例的关系。一般情况下，企业借债的利息率低于其投资报酬率，可以通过借债提高公司的预期每股收益，但也会同时扩大预期每股收益的风险。资本结构影响企业的报酬与风险，只有公司资本结构最优，企业价值才能提升，财务管理目标才能实现。合理的资本结构，有

4、利于规范企业行为，提高企业的价值。为了说明我国资本结构现状的问题，首先来陈述一下目前比较流行的几种资本结构理论。资本结构理论是当代西方财务理论的主要研究成果之一，企业的资本结构是由于企业采取不同的筹资方式形成的，表现为企业长期资本的构成及其比例关系即企业资产负债表右方的长期负债、优先股、普通股权益的结构。各种筹资方式及其不同组合类型决定着企业的资本结构及其变化。而资本结构是否合理会影响企业资本成本的高低，财务风险的大小以及投资者的收益，是企业筹资决策的核心问题。资本结构的变化与企业价值处于怎样的关系？当企业资本结构处于什么状态能使企业价值最大？这种关系构成了资本结构的

5、焦点。1.1资本结构理论的种类1.1.1比较资金成本法比较资金成本法是指通过计算不同资金组合的综合资金成本，并以其中资金成本最低的组合为最佳的一种方法。它以资金成本的高低作为确定最佳资金结构的唯一标准。1.1.2MM理论MM定理默认的分析前提是外部投资者与内部管理者的信息对称且目标函数一致，以套利作为投资者的行为基础，以严谨的数学证明，第一次运用马歇尔的市场均衡分析法，论证了在没有税收、交易成本和市场摩擦的完善的资本市场中，资本结构与企业价值无关，即企业选择怎样的融资方式均不会影响企业市场价值。1.1.3权衡理论权衡理论认为企业最优资本结构选择就是在债务的纳税优势和破

6、产成本现值之间的权衡。即债务结构的最优水平处在预期负债的边际税收利益现值等于预期负债的边际成本的那一点上。权衡理论解释了现实中的企业为什么不追求100%负债，而达到企业价值最大化的真正原因所在。1.1.4信号传递理论信号传递理论将企业资本结构的决定建立在内部人与外部人对有关企业真实价值或投资机会的信息的非对称基础上。在信号传递理论看来：信息非对称扭曲企业市场价值，因而导致投资决策无效率；不同的资本结构向市场传递着不同的企业价值信号，经理人员或内部人通过选择适宜的资本结构向市场传递有关企业质量的信号，并力求避免负面信息的传递。1.1.5控制权论控制权理论认为负债可以阻止

7、经营者滥用相关决策权，加强经营者的努力。资本结构的研究主要是探讨不同负债股权对比企业价值的影响，而对于不同的债务种类、不同的股权融资方式等具体融资行为对企业价值的影响研究很少。迄今为止，如何通过调整资本结构以提高企业价值以及如何确定最佳资本结构的问题，仍没有一个令人信服的结论。1.2资本结构理论对我们的启示尽管不同的理论对企业融资的认识视角不同，但都对负债融资形成共识：适度负债有利于增加企业价值；负债可以激励和约束经营者；负债可以传递企业高质量的信号。资本结构理论的重要贡献不仅在于提出了“是否存在最佳资本结构”这一财务命题，而且认为客观上存在资本结构