企业资本投资效率与会计信息质量1

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1、532012年6月　第14卷　第2期中国会計与財务研究ChinaAccountingandFinanceReviewVolume14,Number2–June2012企業資本投資效率與會計信息質量1金智陽雪2摘要根據傳統的受托責任觀，會計信息通過緩解管理者與投資者之間的代理問題，而發揮抑制企業非效率投資的治理作用。但是，任何治理機制發揮作用，都需要滿足一定的制度前提。本文認為，在政府幹預嚴重、投資者保護不足的中國新興市場，其制度基礎使會計信息難以發揮治理作用，反而更可能使會計信息成為管理者掩蓋非效率投資行為的

2、一種工具。本文以2004至2007年中國A股上市公司為樣本，發現企業資本投資效率越低，會計信息質量越低。考慮到兩者之間存在的內生性問題，本文分別利用滯後項和聯立方程模型的方法解決這一問題之後，所得結論基本保持一致，這說明本文的實證分析較為穩健地揭示了中國上市公司管理者利用低質量的會計信息掩蓋其非效率投資的行為；並且，工具變量回歸表明，這一現象在過度投資的公司中更為明顯。本文既豐富了會計治理的相關文獻，也為加強會計信息監管對資本市場建設的重要性提供了支持證據。關鍵詞：過度投資、投資不足、會計信息質量、控制權私利

3、中圖分類號：F230、F2751作者衷心感謝本文的兩位匿名審稿人和執行編輯吳東輝博士提出的寶貴修改意見。2金智，通訊作者，西南財經大學會計學院。電子郵箱：09001-jz@163.com。陽雪，廣東外語外貿大學財經學院。電子郵箱：yx0900206@163.com。production2:Brochure:12061706-CAFRBrochure(e+c):03CAFR-Stock(c)PN:(53/79)User:MACTS010826Modifiedat:2012-07-2319:02Printedat:

4、2012-07-2413:4754金智陽雪一、引言在新古典的分析框架下，企業當局投資淨現值為正的項目，而放棄淨現值為負的項目，直至投資項目的邊際成本等於邊際收益時停止增加投資(Biddle,Hilary,andVerdi,2009)。所以，在新古典的完美市場中，企業投資決策僅依賴於投資項目淨現值(NPV)的正負，而與其他因素無關。然而，現實世界中的市場遠非新古典的完美市場，管理者與投資者之間的代理問題常常使管理者做出過度投資或投資不足的非效率投資行為，致使企業偏離最優投資水平，嚴重損害企業價值。傳統受托責任觀

5、認為，會計信息有助於監督管理者的機會主義行為，降低企業過度投資或投資不足的非效率投資程度，從而達到緩解這種代理問題的治理作用。Biddle,Hilary,andVerdi(2009)以成熟市場為研究對象，發現高質量的會計信息能抑制企業過度投資或投資不足的行為，達到優化企業投資水平的目的。但是，任何事物都具有正反兩面性，是發揮正面作用，還是負面作用，取決於事物所處環境，會計信息也不例外。會計信息在一定條件下發揮監督治理的作用，在另一種條件下卻可能成為管理者掩蓋其機會主義行為，侵害投資者利益的工具。在一個發達的成

6、熟市場，政府幹預少且投資者保護程度高，這些制度特征為會計信息發揮治理作用提供了必要的前提。而中國資本市場是一個處於發展初期的新興市場，政府幹預嚴重、投資者保護不足的制度條件將使會計信息發揮治理作用，還是成為管理者掩蓋其機會主義行為的工具呢？本文將針對這一問題，結合中國特殊的制度背景，分析企業資本投資效率與會計信息質量之間的關係。首先，在現有文獻的基礎上，本文通過理論分析得出會計信息發揮監督治理作用的制度條件。在Ball,Kothari,andRobin(2000)、Ball,Robin,andWu(2003)

7、的分析框架下，政府幹預嚴重、投資者保護程度低決定了大股東的治理模式，導致企業解決內部人（管理者或控股股東）與外部人之間的信息不對稱，是以社會關係網絡和私下交流為主要渠道，從而決定了以公開披露為主的會計信息難以發揮治理作用。相反，政府幹預較少、投資者保護程度高的市場環境往往決定了股東利益至上的治理模式，並直接決定了公司解決內外部信息不對稱的方式以公開信息披露為主；會計信息作為投資者進行投資決策最為重要的公開信息，在如此市場環境中，就越需要會計信息發揮治理作用。因此，當一個市場具備了政府幹預少、投資者保護程度高的

8、前提條件時，會計信息才能發揮治理作用，並抑制管理者的非效率投資行為；然而，本文認為，作為一個處於轉型期的新興市場，中國現實的制度背景與成熟市場存在相當程度的差異：一方面，在轉型經濟體制下，政府行為對中國上市公司經營的幹預嚴重；另一方面，作為一個處於發展初期的新興市場，中國資本市場監管制度不健全、法律執行效率低，投資者利益保護薄弱(Allenetal.,2005)。因此，本文認為中國的制度條件難以滿足