我国的创业型企业融资问题的研究

《我国的创业型企业融资问题的研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

捅要创业型企业在我国乃至世界范围都显示出了强劲的发展势头，在国民经济中的作用越来越重要。但现阶段很多创业型企业面临着进一步发展所需大量资金严重短缺的问题，制约创业型企业顺畅融资的因素是什么呢?查阅相关资料发现国内外针对此问题的研究较少。它q业型企业在国民经济发展中具有如此重要的作用，又面临着融资不畅的问题，对这一问题的研究就具有一定的理论和现实意义。本文希望能就创业型企业的融资问题找到相对切实可行的方法和途径，对创业型企业融资能起到些微的参考作用。本文采用理论联系实际的研究方法，按照总分总的结构进行论述。全文分为四大部分，针对创业型企业融资不畅的问题，首先列举了创业型企业融资不畅的表现，然后进一步分析形成这种现状的影响因素，最后提出解决问题的对策。创业型企业融资问题主要表现为内源融资不足、外源融资渠道不畅。造成这种现状的原因包括：创业型企业由于流动资金不足、信用度不高等因素造成的自身融资能力较差；为创业型企业服务的金融服务机构、商业银行运行机制不完善；政府的支持力度不够，针对创业型企业融资的法律、政策体制不完善。为了有效解决创业型企业融资不畅的问题，本文主要从对目前可用的融资渠道入手，探寻刨业型企业融资可选之途径。现阶段，我国创业型企业对风险投资和信用担保的利用还很不力，主要是因为我国的风险投资业和信用担保现在发展还不是很完善，这就要求我们从不同层次、利用不同政策、措施促进风险投资业和信用担保的发展。可以考虑通过拓展风险投资资金来源，健全风险投资相关法律、政策，培养专业人才，建立中介服务机构，健全风险资本退出渠道等，提高风险投资为创业型企业提供资金支持的能力。通过成立信用担保机构，建立信用信息系统，借助互助担保、担保保险等形式，降低创业型企业通过信用担保渠道获得资金的难度。同时，创业型企业还可以考虑利用其他的辅助融资渠道进行融资，如金融租赁、票据融资等。另外，政府还应考虑如何从规范市场秩序，调整税收政策等法律、政策层面对创业型企业的融资给予支持，同时还应建立相应的金融支持体系，为创业型企业的融资提供全方位的支持。创业型企业应根据自身特点，结合我国的现实情况，选择适合企业的最有效的融资方式，从而有效解决企业发展所必需的大量资金问题。关键词：创业型企业融资风险投资信用担保 Abs仃actEntrepreneurshipisnow、vitllahi曲developmentspeednotonlyinChinabutalsoinothercountriesandareasintheworldanditsfunctioninnationaleconomyismoreandmoreimportant．Butatpresent，muchentrepreneursbipisfacingtheproblemofseverecapitalshortage，whichtheyneedfortheirflkrtherdevelopment．Whatarethefactorslimitingthesmoothfinancingofentrepreneurship．Theauthorhaslookedupmanydocumentsathomeandabroad，butunfortunately,thereareseldomresearchesaboutit．WithsuchallimportantfunctioninnationaleconomyandattheSametimefacingtheproblemofcapitalshortage，anyresearch0nentrepreneurshipwillbenefitforthembothintermsoftheoryandpractice．Theauthorhopesthathecouldfindtheapplicableandpracticablemeasuresforthefinancingproblemfacingentrepreneurship，whichwillprovidereferencetothemfortheirfmancingactivities．Thispaperadoptstheresearchmethodofthecombinationoftheoryandpractice，andisdividedintofoursections．Intermsofthefinancingproblemfacingentrepreneurship，theauthorliststhefinancingproblems，analyzestheirimpactfactors，andthenputsforwardsolutions．Thefinancingproblemsfacingentrepreneurshiparenoenoughinternalfinancingandnoexternalsmoothfinancingeharmels．ThereasonsresultingintheseproblemsincludepoorfinancingabilityoffledgingenterprisesduetOtheirlackingofflowcapitalandhighcredibility,financialserviceorganizationsandcommercialbankslackingofsoundoperationsystemstOserveforentrepreneurship，nosufficientgovernmentsupports，andnOsoundlegislativeandregulativesystemsforthefmancingofentrepreneurshlp．InordertoeffectNelysolvethefinancingproblemsfacingentrepreneurship，thisPaperstartsfromthecurrentapplicablefinancingchannelstoexploretheeffectivefinancingmethods．Atcurrentstage，becausetheventureinvestmentandcreditguaranteeinChinaarenotdevelopedmaturely,theutilizationofventureinvestmentandcreditguaranteebyentrepreneurshipisinainferiorposition，whichrequirestoutilizevarietiesofpoliciesandmeasurestopromotethedevelopmentofventureinvestmentandcreditguaranteeatdifferentlevels．Wecouldconsidertakingsomemeasurestoincreasethesupportingabilityofventureinvestmenttoentrepreneurship，suchasexploringnewsourcesoffledgiuginvestment，speculatingrelevantlegislationandregulations，trainingprofessionals，establishingintermediurnservingorganizations，andimprovingtheventLR'ecapitalexitchannels．Entrepreneurshipcoulddecrease theirdifficultiestoobtainingventurecapitalbycreditguaranteechannelsinformsofestablishingcreditinformationsystemandutilizingthemutualguaranteeandguaranteeinsurance．Atthesametime，entrepreneurshipcouldalsoconsiderotherfinancingchannelstogetthecapitalsuchasfinancialleasing，notesfinancing．Inaddition,thegovernmentcouldalsoconsiderfromtheleveloflegislationandregulationsuchasregulatemarketordersandadjusttaxationpolicytosupportthefmancingofentrepreneurshipandestablishthecorrespondingfinancialsupportsystemtoprovideoverallsupportsentrepreneurship．EntrepreneurshipcouldbasedonowncharacteristicsandcombinedwiththecurrentnationalsituationsselectthemosteffectiveandsuitablefinancingchannelsSOastosolvethefinancingproblemstogetthecapitaltheyneedforfurtherdevelopment．KeyWords：EntrepreneurshipFinancingVentureInvestmentCreditGuarantee 我国创业型企业融资问题研究绪论创业型企业在我国乃至世界范围都显示出了强劲的发展势头，在促进经济发展、推动技术创新、解决劳动力就业问题和优化国民经济结构方面扮演着越来越重要的角色。在创业型企业蓬勃发展的同时，有很多的创业型企业面临着进一步发展的严峻考验，表现为发展缓慢、成长后劲不足，甚至有不少的创业型企业宣告关闭。造成这种情况的原因有很多，其中很重要的一个原因就是融资不畅，创业型企业无法获得进一步发展所必需的资金。为何在国民经济中扮演着如此重要角色的创业型企业在资本市场上却表现的差强人意，无法得到投资者的青睐呢?针对此问题查阅了很多的资料，以求得到问题的答案。在所查阅的资料中，国内对中小企业的融资问题研究较多，而且也有不少针对高新技术企业、民营企业的融资问题研究成果，但鲜有针对创业型企业的融资问题研究。国外针对创业型企业的融资问题研究有一定的成果，但也不是很多。而且，国外的经济制度、经济环境也不能等同于我们国内，那些已有的研究成果也不能马上应用在国内创业型企业融资上。总之，类似问题的研究成果有一部分，但针对此问题的研究相对较少；而且，创业型企业的融资不力问题又比较突出，因此对这一问题的研究有一定的现实意义，希望能就创业型企业的融资问题找到相对切实可行的方法和途径，对创业型企业融资起到些微的参考作用。本文在开展创业型企业融资问题的研究时采用了理论联系实际的方法，采用总分总的结构。从我国创业型企业的融资现状出发，进一步详细分析形成这种现状的因素，最后针对融资现状，结合当前可用的融资渠道、政策、法律、金融环境，提出相应的应对之策。全文共分四个部分。第一章对创业型企业进行了界定，同时简要回顾了创业型企业融资的相关理论。第二章对我国创业型企业的融资现状迸行了详细分析，从创业型企业自身、金融服务体系和国家相关法律政策环境分析了造成融资不畅的原因。第三章提出了解决我国创业型企业融资问腰的对策，结合现有融资方式的创新尝试，以直接渠道和间接渠道为主，同时还可以辅以其他融资渠道，从而比较有效地解决融资不畅问题。第四章从国家的政策扶持、建立健全相关金融服务体系方面，进一步提出解决我国创业型企业融资问题的方法。最后得出结论，通过政策法律金融环境的改善扶持，结合企业自身实际情况，尽可能对目前可用的直接渠道和间接渠道加以充分利用进行融资，同时还可以通过其他的融资渠道进行融资，从而有效解决我国创业型企业融资问题a 我国刨业型企业融资问题研究本文在写作的过程中．通过吸收已有的研究成果，结合目前创业型企业融资所面临的环境，提出了具有一定新意的融资途径。主要包括通过政策、法律环境的改善促进我国的风险投资产业的发展，从面提高风险投资为创业型企业提供资金的能力；通过完善目前可用的信用担保渠道，建立创业型企业信用信息系统，从而在一定程度上提高创业型企业的信用担保融资能力：同对创业型企业还可用考虑通过票据融资、典当行融资、租赁融资等其他渠道获得企业快速发展所必需的大量资金。创业型企业应结合自身特点和资金需求量的大小，以及获得资金的难易程度，对上述多种融资渠道灵活运用，以获得企业发展所必需之资金。 我罔创业型企业融资问题研究第一章创业型企业及融资基本理论创业型企业在国民经济结构中的地位越来越重要，但同时也面临着严重的融资障碍，制约了创业型企业的进一步快速发展。为此，需要探索有效、可行的创业型企业的融资渠道。在探讨这些问题之前，有必要就几个基本问题先行做一界定。第一节创业型企业的地位和作用一、创业型企业的界定企业的划分标准有很多，可以按企业所有者性质划分成国有企业、集体企业、民营企业、私营企业、外商独资企业、中外合资企业等。按照企业规模Y．,-／DA划分为大型企业、中型企业和小型企业。按照企业发展阶段也可以划分成新创办企业、发展期的企业、成熟阶段的企业等。本文所研究的创业型企业是指由个人、集体或国家、国内外企业为主体出资创办的处于初创阶段和成长阶段的企业。可以是小型企业，也可以是大中型企业；既可以是私营企业，也可以是民营企业，甚至可以为中外合资企业和外商独资企业。只要该企业处于初创和成长阶段，就属于创业型企业。为讨论方便，以下所称的创业型企业均是指这类企业。二、创业型企业的地位和作用创业型企业在社会资源配置中扮演着重要角色，在国民经济发展中具有重要地位。特别是进A．--十世纪八十年代以后，对创业型企业的关注达到前所未有的程度。党的十六大确立了非公有制企业建设者的政治地位，十六届三中全会又进一步提出，要“大力发展和引导非公有制经济发展”，要“放开市场准入”，“支持非公有制企业的发展，鼓励有条件的企业做强做大”。这表明长期以来制约我国非公有制经济发展的政策性障碍已基本破除，预示着非公有制经济的发展环境将进一步宽松，非公有制经济的发展将进入“黄金时代”。(一)创业型企业是国民经济持续稳定健康增长的重要力量在我国，创业型企业虽然起步较晚、基础较差，但发展速度很快，目前已形成相当的规模，成为推动我国经济持续、快速、健康发展的重要力量。特别是进入20世纪90年代以来，我国在市场准入方面对非国有经济采取了积极、开放的政策，在许多重要领域取消或进一步降低了行政壁垒，纠正了在市场准入上的歧视待遇，更多的创业型企业进入市场。据资料显示，1999年我国规模以上非公有制中小工业企业只有33229家，到2002年底增．3． 我国创业型企业融资问题研究加到80408家，年平均增长34．25％；工业增加值从1999年的2349．72亿元增加到2002年的6729。85亿元，年平均增长38。77％；产品销售收入从1999年的8127．24亿元增加到2002年的23899．51亿元，年平均增长43．27Ⅸo；从业人员从1999年的682．05万人增加到2002年的1608．16万人，年平均增长33．10％“1。创业型企业不仅包括上述类型的企业，还包括国有创业型企业。由此可见，创业型企业在我国国民经济中的地位和作用有多么重要。(二)创业型企业的发展促进了我国经济所有制改革我国实行改革开放政策以来，根据我国生产力发展水平，明确提出多种所有制并存的所有制结构格局，实施“抓大放小”战略。创业型企业的发展是实施这一战略的重要载体，同时创业型企业的发展又是实施这一战略的必然结果。改革开放以来，各种类型的创业型企业在数量上、工业总产值上和固定资产投资上都有较大幅度的增长，特别是非公有制类型的创业型企业，在国民经济中的地位与作用日益突出。创业型企业中非国有经济占绝大多数，非公有制类型的经济也超过了总数的3／4。(三)创业型企业在技术创新方面起着重要作用随着现代科技的发展，创业型企业在创新中的作用日益突显。创新是一个民族进步的灵魂、国家兴旺发达的不竭动力。创业型企业技术创新是国家技术创新体系的主要组成部分。据美国小企业管理局(SBA)统计，从1980年到1995年，创业型企业研究与发展支出占全美国经费支出的比重从5．6％增至14．5％，美国1997年技术发明的约50％是由创业型企业实现的。与传统大企业创新相比，创业型企业创新集中于应用技术和将传统大企业创新成果予以应用和扩展，事实上，在发达国家创业型企业成了传统大企业和研究机构创新成果的终结，它们能更迅速地将科研成果转化为新产品，最典型的例子就是比尔·盖茨的微软公司。从1960--1996年，近3万家高科技创业型企业诞生，其中三分之一类似于当年的微软公司。“1我国97％的民营科技企业都是创业型企业，创新也是创业型企业的活力所在。尽管创业型企业的实力比较弱、科研力量和技术人才的规模有限，但它们从创立开始就以市场需求为导向进行技术创新，以质立企、以快取胜、以新拓市，所起到的创新作用远远超过其自身规模的限制。在一些城市，民营科技企业对经济增长的贡献率达到50％以上。可见，m沈浩云，“创业初期如何融资”，‘企业管理'，2001年第7期．第2fl-31页．n1蒋伏心，“小企业问题；借鉴与对策”，‘江海学刊)，1999年第6期，第35-42页．．4- ——一——一一．一垫里墅些型尘兰燮笙塑坚堕壅高科技创业型企业对我国科技体制改革以及促进科技和经济的结合发挥了导向性作用。(四)创业型企业是吸纳就业的主力军随着经济体制的转轨，劳动生产率的不断提高，城乡“隐性失业”日益显性化。同时劳动人口的数量不断增长，中国面临着沉重的就业压力。创业型企业能有效地解决就业问题，是各国吸纳就业的主力军。此外，创业型企业还是初级劳动者的训练基地，这是创业型企业的一个易为人忽视的作用。传统大企业一般只接收有一定经历的熟练劳动者，创业型企业则更容易吸纳缺乏技能和经历的劳动者，众多的中小企业不仅解决了这些人的就业问题，还为大企业准备或储存了足够的熟练劳动者，这有利于降低大企业的运行成本和提高宏观经济效率。1978年到1998年，城镇个体劳动者数量从不到15万人增加到2259万人。1999年中国私营企业发展到150．9万户，从业人员达到2021．6万人，其中城镇从业人员1052．6万人，当年安置的国有企业下岗再就业职工41．2万人，1999年，中国城镇个体私营企业从业人员比1998年增加708万人，是新增城镇从业人员总量(336万人)的两倍多，达到3940万人，己经占到城镇从业人员的18．7％。乡镇企业的异军突起，成为创造中国经济增长奇迹的重要因素。从1978年至1995年，工业部门新增加的8000万从业人员中有75％在中小企业就业；1978年一1996年间从农村转移出来的2．3亿劳动力中，仅在中小企业就业的就有1．1亿人左右，占全国工业部门就业人数的73％。目前，我国工业和商业零售业中小企业分别吸纳了该行业从业人数的85％和90％“1。可见，创业型企业在新新增就业人口方面所起的作用，为保持社会稳定做出了突出贡献。(五)创业型企业对中国发展外向型经济具有巨大作用创业型企业是中国发展外向型经济的新生力量，促进了中国对外开放步伐的扩大，为国家引进了国外投资，缓解了我国投资不足的矛盾，同时创收了大量外汇。外向型经济的发展是改革以来中国经济迅速发展的重要因素。据统计分析，1978—1997年间出口增长对GDP增长的拉动作用约为6％。1999年创业型企业出口额占全部出口额的60％，成为中国出口的主力军。改革开放以来，我国对外贸易事业取得了可喜的成绩，尽管单个企业的创汇能力有限，但众多创业型企业作为一个整体，为国家发展经济创造了巨大的外汇。创业型企业占全国出口生产企业总数的95％，全国出口总额约有6096来自创业型企业，其中轻工产品交货值”1卫东．“我国中小企业的情况与政燕”。‘中国企业报》，1999·7-20，第3版．·5- 我囝创业型企业融资问题研咒的75％由创业型企业提供。此外，创业型企业与传统大企业协作生产，通过向大企业提供零部件的方式，也有力地支持了大企业的出口。2001年11月10日，我国正式加入世界贸易组织，我国经济将进一步融入经济全球化，这将更有利于创业型企业开拓国际市场，扩大对外贸易，在国际经济舞台上会有更大的发展空间。第二节企业融资基本理论～、企业融资成本理论融资成本是指使用资金的代价，它包括资金的筹集费用和使用费用。筹集费用是企业在资金筹措过程中发生的各种费用，使用费用则是指企业因使用资金而向其提供者支付的报酬。从资金使用的期限看，企业融资可以分为短期融资和长期融资，与此相应，融资成本也有短期融资成本和长期融资成本之分，长期融资成本即是通常所说的资本成本。(一)融资成本由于融资规模不同将导致融资总额不同，使融资成本失去可比性，因此融资成本通常用融资成本率表示。计算公式为：融资成本率=资金使用费／(融资总额一融资费用)融资成本有短期融资成本和长期融资成本之分，一般的财务分析比较注重长期融资成本。氏期融资成本主要是指企业长期资金的融资成本，因此也称为资本成本或资金成本。资本成本是公司筹措和使用资本所付出的代价，从另一个角度说，它是资本的预期收益率，是企业选择资金来源，进行资本筹集决筑的重要依据。它同样由两部分构成，即资金使用费和资金筹集费。资金使用费是指因占用资金而付出的代价，如股息、红利和利息等。资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、资信评估费、广告费等。(二)融资的机会成本融资的机会成本是指将资金用于融资项目指向的特定用途，而放弃的其它各种用途中的最高收益。尤其对于内源融资而言，由于无须支付财务成本，机会成本的分析将更重要。衡量方法有两种：一是其它同等风险程度的投资机会对应的收益率：二是社会平均投资收益率。(三)融资的风险成本企业融资的风险成本主要指破产成本和财务困境成本。破产成本又包括直接破产成本和间接破产成本。直接破产成本如：律师和会计师的费用等职业性费用，以及花费在破产．6． 一垦旦型些型垒些壁篁塑堕堕塑行政管理上的管理时间价值。间接成本包括丧失销售、利润以及企业除非按照十分恶劣的条款，否则无力获得信贷和发行证券的可能性。破产可分为存量破产和流量破产两种。存量破产指企业现有资产价值不足以偿还负债价值，即净资产出现负值。流量破产指企业经营性现金流量不足以补偿现有债务(包括利息、应付账款等)，此时企业陷入财务困境之中。出于财务困境而发生的成本称为财务困境成本，它的范围比破产成本要大。(四)融资的代理成本企业不是简单的个人，而是一种法律构造，它是通过各种契约关系框架来维系的，代理关系即为其中一种契约关系。由于代理关系的存在而发生的成本称为代理成本，包括为设计、监督和约束利益冲突的代理人之间的一组契约所必须付出的成本。加上执行契约时成本超过利益所造成的所必须付出的成本。加上执行契约时成本超过利益所造成剩余损失。监督成本、约束成本和剩余损失构成的代理成本。二、资本结构理论以信息不对称理论为中心的新资本结构理论在70年代逐渐出现，其大量引入经济学各方面的最新分析方法，从新的学术视野来分析有关资本结构问题。该理论试图把传统资本结构的权衡难题转化为结构或制度设计问题，从而给资本结构理论问题开辟了新的研究方向。古典经济学中，价格对市场的自发调节机制是以信息的对称为前提的，在资金供应的金融市场也是同理。但是现实中，资本供求双方的信息配置更多的是处于一种非对称状态。信息不对称是指交易双方的一方拥有相关的信息而另一方却没有这些信息，或一方比另一方拥有的相关信息更多，从而对信息劣势者的决策造成不利影响的情况。举例来说，在商品买卖中，卖者比买者更清楚所售商品的成本、品质、性能。在金融市场上，借款者一般比贷款者更清楚投资项目成功的概率和偿还贷款的条件。由于信息的不对称，市场交易中就存在着各种各样的风险。表现在风险信息的非对称、双方努力履约程度信息的非对称和决策信息的非对称等等方面，从而发生逆向选择(adverseselection)和道德风险(moralhazard)，导致交易减少甚至交易消失、市场瓦解、扭曲资源配置、降低金融市场效率。在金融领域，潜在的不良贷款风险主要来自那些积极寻求贷款的人，因此，最有可能导致与期望相违结果的，往往就是最希望从事这笔交易的人。受这种认识的影响，金融机构就极有可能选择不发放或少发放贷款。这就是“逆向选择”。显然，如果发生了逆向选择，信贷资源就没有得到充分有效的配置。所谓的道德风险是在交易发生之后产生的。贷款者放贷后，如果借款者从事那些从放款者的观点来看不期望进行的一些活动，而这些活 我国创业型企业融资问题研究动极有可能使贷款难以归还，则贷款者就不得不承受“道德风险”，但是其风险增加的同时，预期收益不会提高。例如，借款者获得了一笔贷款后，受高额利润的吸引，很可能改变原来签订借款合约时所承诺的用途，而去从事高风险高收益的一些项目投资，或者干脆挪作消费支出。这样显然会降低借款归还的可能性，从而降低贷款者的预期收益。在融资活动中，资金的融入者与资金的融出者之间存在信息不对称现象，造成了我国创业型企业目前的融资窘境：一方面大量创业型企业等米下锅，另一方面银行等金融机构追着给经营好的企业或大型企业放款，拒绝对前景不明朗、初创阶段的创业型企业贷款，另外，民间资金也急于寻找出路。因此，建立一个有效的信息通道以减少融资中的信息不对称现象是解决此问题的关键。该体系可以使企业清楚了解自己融资活动更多信息，同时可以使金融机构在确定是否贷款给某家企业时更有把握，以免发生不必要的损失或丧失可能的利润。当然，不存在完全的信息对称，但创业型企业本身可以通过对自身融资效率的分析来提高经营与管理水平，同时，投资者可通过对企业融资效率的分析来降低投资风险，从而，使资金流向其合理的方向，达到社会资金的有效配置。三、资本结构与企业融资决镱资本结构与融资决策有着密切的关系，融资决策的内容包括资金来源的决策、资本流动性的决策等，融资决策的结果形成企业的资本结构。因此，在做出融资决策的同时，资本结构基本上也就确定了，并且融资决策还影响资本结构的弹性。资本结构的弹性是指企业资本结构状况对理财环境及财务目标变动的适应程度及相应调整的余地和幅度。创业型企业保持资本结构的弹性是十分必要的。创业型企业的资本结构是其融资计划和实际融资活动的直接结果。创业型企业在制定融资计划时就必须对企业的资本结构加以确定，具体要确定资本总额是多少，其中债务资本和权益资本各占多少，然后在具体的融资活动中加以落实。最优资本结构是企业融资成本最低、企业价值最大的资本结构，它需要通过资本结构优化过程来实现，即根据若干个可行的资本结构优化方案，从中选取企业最佳资本结构方案的过程。目前，我国创业型企业(以创业型中小企业为例)的融资结构见表卜1。该表提供了在北京、天津和浙江省及河北省的352家企业的融资来源。被调查的中小企业主要依靠内部融资(包括：股权投资、保留盈余和非正式股权)、商业信贷这两部分占了总资金的60％一75％，银行贷款仅占总资金和总外源性资金的很小部分a由此可以得出结论：我国创业型企业确实存在严重的融资困难，创业型企业的融资渠道狭窄，一定程度上制约了创业型企业达到最优资本结构的可能性。 我闺创业型企业融资问题研究表1-1我国中小企业的融资结构保留非正式银行信用社消费非正式上市发行企业规模盈余股权贷款信贷股票债券(人数)％(5113．96．25．48．315．48．5O05l一10011．84．420．6718．54．80．70lOl一50010．3O．822．66．627．32．70．90．6>50015．20．447．1213．501．41．1资料来源：欧阳广，“中小企业融资与金融支持”·对外经济贸易大学硕士研究生论文，2001年第9月·第19见从理论上讲，创业型企业要达到最优资本结构，实现企业价值的最大化，必须有良好通畅的融资渠道。根据MM理论，在不存在公司所得税的条件下，企业的价值与企业的负债水平无关，也就是说，一定的条件下负债和权益可以相互转化以实现最小资本成本，但对创业型企业来说，由于企业的权益资本很难从资本市场或是企业自有资本取得，而银行贷款对创业型企业来说又极其难以获得，这就从另一方面论证了解决创业型企业融资难问题的必要性。四、我国创业型企业融资时需要考虑的因素企业进行融资有相应的融资成本，同时还必须承担相应的融资风险。对创业型企业而言，更应该注意综合考虑以下因素：(--)企业所需资金量的大小：(二)资金使用期限长短；(三)资金的来源，是内源融资还是外源融资；(四)资料的债权性或股权性质；(五)融资对企业权力结构的影响；(六)融资关系的稳定性并努力使融资成本最小化a五、创业型企业融资时需要考虑的几点策略为了实现企业融资的收益最大化，融资时需要注意以下几点策略：(一)融资应当运用财务杠杆，追求最佳企业资产负债比例由于债务性质的资金，其利息支出可在企业财务费科目下列支。由于该项成本减少收入而达到合理避税，能提高股东权益投资收益率，所以适度举债是明智的。目前我国创业．q． 我周创业型企业融资问题研究型企业尤其是创业初期的企业普遍负债过低，经营比较保守，才财务管理的角度看，这样的现象对企业的快速发展并不是有利的。在利用举债经营获得合理避税的同时，还应注意不论企业经营状况好坏，债务资金的偿还还是硬性化的，因此应注意过度负债会增加企业经营风险。(二)结合自身，制订资金需求企业要根据发展战略规划、投资计划、运营情况预测，制订短、中、长期资金需求计划，依此确定融资总体方案，选择最合理、最高效的融资结构。(三)优先发掘内部融资潜力因为进行外源融资需要承担相应的融资成本，所以企业应首先考虑提高内部资金的使用效率，以减缓对外源融资的压力。(四)综合考虑，减少资金需求企业在进行融资时考虑资本、劳力、技术等要素之间的协同作用和替代弹性，增加企业要素的投入，以减少资金需求或现金流量需求，如：以土地使用权或固定资产投入，减少现金投入；以融资租赁减少现金投资；以货易货(实物交易)；股权互换；以政府特殊许可(有含金量)降低项目成本、运用特许经营等。(五)增加企业抵押品，放大负债能力企业优化现有资产结构，提高资产质量，增大可供抵押、担保的资产规模，以小博大，通过企业较小资本控制社会较大资本，以实质控有较多资产的所有权、支配权，放大负债能力，融通企业发展所需巨量资金。(六)企业群体统一财务管理创业型企业可以考虑通过建立企业同盟的方式增强融资能力。如：统一对外筹措资金，统借统还，以获得贷款优惠、便利，降低风险；统一提供信用担保、信托、租赁、保险等。第三节创业型企业不同发展阶段的融资策略创业型企业发展表现出明显的生命周期特点，企业处于不同发展阶段。随着信息约束条件、企业规模以及资金需求的变化，企业的融资渠道和融资结构亦应随之改变，因而企业在成长的过程中需要多层次的融资渠道来满足其融资需求。一、创办阶段企业的创立和诞生阶段。企业需要投入相当的资金对具有市场潜力的产品进行研发，投资目的是使创意构想商品化。在此阶段企业面临着产品能否开发出来的开发风险及试制 我国创业型企业融资问题研究风险，资金投入不是很多，但风险却特别高。这一阶段企业死亡率比较高，特别是高新技术企业，在美国这类企业大概只有10％可以生存下来。据国外有关资料表明在高新技术研究开发阶段，80-500个研发项目中，仅有一个能获得成功。资金主要用于新技术新产品开发研究，购买设备，支付专利费、研究人员工资，专家咨询费和样品样机试制费。此阶段的资金需要应主要由创业者自筹，包括家庭、朋友资助；此外，各大院校、科研院所、政府资助的科研经费，用于支持科技型中小企业技术创新的政府专项资助及企业资助(如企业内部研发经费、企业对科研院所资助的联合开发费)等也属于这一阶段的融资来源。此期间风险资本一般不会介入，融入资金属于主权资本，融资结构属于近乎零负债，这是由其高风险决定的。这就需要国家推出相应保护个人投资、拓宽个人融资渠道的相关政策、法律，从制度上保证个人投资和创业初期融资的有机、高效结合，解决创办阶段的融资问题。二、投入运营阶段在此阶段，产品开发成功，企业开始从小到大，实力逐步增强，企业形象开始树立。企业面l临的主要风险为制造风险和营销风险，即能否成批生产及生产出来的产品能否卖出去，能否实现营利销售。此阶段需要资金用于厂房、设备的购置和招募员工进行生产。资金需要量较大，风险程度仍然较高。但一旦产品成功投向市场，其投入产出比将高达几倍甚至几十倍，资金报酬率相当高。债权人通常是规避高风险的，所以在此阶段难以依靠借贷解决资金问题。因为债权人只依约定取得固定利息收入，剩余收益归主权资本所有者占有，但一旦失败，其本金有可能部分甚至全部损失。因此该阶段只能通过私募方式来融入主权资本。通过私募方式进行融资，可以借鉴的一个很好的融资方式就是利用“天使资金”。在使用“天使资金”的问题上，过去存在着一定的障碍，但现阶段我国已具备利用天使资金的资金与管理基础。来自银行的数据表明，目前我国居民储蓄余额己超过8万亿元，其中，大约30％的富人持有70％的存款。改革开放以来，我国的律师、会计师行业得到了很大的发展，也产生了一批高素质的管理人才，他们有着丰富的企业经营管理经验，熟悉企业财务与法律，为天使资金的运作奠定了管理的基础。少数人掌握了大量的财富，他们自然需要找到资本增值的出路，加上相关管理人才的成长，为我国的“天使资金”的发展提供了资金和管理的保证。有了上述基础还不够，还应形成配套的相关法律、政策环境，如放宽行业准入限制，鼓励私人投资；完善保护私人投资者的相关法律；协助建立“天使资金”基金组织等。以 我国创业型企业融资问题研究进一步促进我国“天使资金”的快速发展。三、增长发展阶段通过前两个阶段的发展，企业经营业绩得到很大程度的提高，发展前景逐渐得到体现，为了进一步开发产品和加强行销能力，需要更多的资金，但风险相对前阶段来讲已经变小。在这一阶段，外部融资是关键，同时由于企业距股票上市还太早，若从金融机构借款，则需要创业家个人的保证及担保。用此方式筹集资金仍然非常困难，而此时是风险资本家最愿意介入阶段。所以吸引风险投资来满足企业资金需要是此阶段融资的重要方式。据资料显示，1992年美国风险投资的阶段分布情况是：在早期阶段占24．5％，其中种子期占2．91％，创业期占8．22％；在后期阶段的投资占总额的75．65％，其中扩展期的投资占55．08％。在日本风险投资的阶段分布是：不到5年的企业占总投资的16％，5-i0年的企业占21％，10—20年的企业占27％，20年以上的企业占36％。可见风险投资是非常愿意在创业型企业的增长发展阶段介入的。目前我国的风险投资刚刚起步，规范的风险投资机制尚不存在，且只在北京、深圳有几家规模较小的风险投资公司。因此，现阶段的创业型企业可以将融资目标瞄准国际风险资本市场。像搜狐、新浪等就是国际风险资本市场融资成功的范例。从国际风险资本市场融资不仅可以充分利用大规模资金进行发展，而且可以充分利用国际上先进的管理经验、激励机制、发展模式和银行的知名度、投资关系作为附加值，为公司的产品进入国际市场，以及进一步发展国际合作，最终实现公司远景目标奠定基础。现阶段可以首先借助国外市场进行融资，并不表示可以减缓我国风险投资市场的建设和完善进度，相反更应该加快速度，完善风险资本市场，争取早日为我国的创业型企业提供风险融资平台。在此阶段除了引入风险投资以外，企业还可以通过国内大型企业融集主权资本。近些年来，国内一些大型企业的市场占有率不断提高，利润丰厚，实力加强。一方面传统产业已形成买方市场，竞争日趋激烈，加之国内市场有效需求不足等因素，部分企业出现了资金盈余，投资无着处的特点；另一方面大多数处于创业期和扩展期的具有高增长的创业型企业却由于融资困难，资金短缺，难以进一步发展。如果相互合作，就可以实现优势互补，采取的方式可以是参股、控股、投资组建等。如“南京中北”参股南大药业股份公司；“新黄浦”控股上海生元基因开发有限公司。四、开始成熟阶段企业经过几年或更长时间的发展、壮大，其发展的潜力已经充分体现，经营业绩高速．12． 我国创业型企业融资问题研究增长，经营风险降低。同时对资金的需求更大，而非风险资本所能提供，企业需要吸引公众投资者得到更多资金。而吸引公众投资者资金的方式可以是公开上市发行股票，也可以是发行企业债券。目前我国创业型企业上市可利用的方式主要有：(一)成为某上市公司的子公司，通过上市公司为其融资。例如上海生元基因开发有限公司。(二)买壳上市。如“创智科技”入主“五一文”、“湖大科教”入主“石劝业”。(三)主板市场直接发行上市。如东大阿派、用友软件。(四)境外创业板上市。如搜狐、新浪在美国纳新达克上市。(五)我国的中小企业板块市场上市。我国的中小企业板块市场已经于2004年5月17同在深圳市证券交易所开市，有相当数量的具有发展潜力的创业型企业在该市场融资成功。对于发展较好、经营能力较强的企业还可以通过发行企业债券的方式融资。相对于主权资本债券融资将更有利于企业改善资本结构，提升企业价值。为了使创业型企业尽快利用债券直接融资，目前必须解决以下两个问题：(一)取消企业债券发行额度限制，像股票发行一样实行核准制。经过审核只要条件合格，企业即可发行债券。(二)适当放宽创业型企业发行债券的条件。创业型企业债券的利率可以相应地提高，与债权人所承担的高风险对称。除了直接融资以外，创业型企业还可以向商业银行借款。但目前我国的现状是商业银行在向创业型企业发放商业贷款时仍有顾虑。要解决这些问题，一是要求中央银行制定更优惠的金融扶持政策，允许商业银行对创业型企业风险贷款实行市场化利率，使银行风险和收益对称，允许商业银行向中央银行贴息再贷款等，大力支持创业型企业的发展：二是采取有效防范风险的措施，切实维护债权人经济利益。综上所述，创业型企业发展的前期阶段其融资结构是以主权资本为主，负债水平很低，甚至为零。这是由于前期投资风险很高，需要低融资风险的资金来源，以降低企业的总体风险。在后期即步入成熟期后，投资风险降低，收益呈高速增长，企业完全可以采取融资风险较高的负债方式融资，既可以改变企业单一的主权资本结构形式，又可获得财务杠杆收益，当然其前提是负债利率不超过企业的投资收益率水平。 我国创业型企业融_资问题研究第二章我国创业型企业融资现状及融资环境资金是现代市场经济的血液，是企业赖以生存和发展的关键因素，创业型企业要想获得全面顺利发展，就必须解决好资金融通中的各种问题。那么，我国的创业型企业的融资现状又是怎样的呢?是什么原因造成了这种现状昵?第一节我国创业型企业融资现状目前我国创业型企业融资渠道相对较少，面临比较大的融资困难。全国工商联对3000多户创业型企业做了一次问卷调查，有将近2／3的企业感到从银行贷款困难或比较困难。对上海1000家创业型企业进行的调查也显示，有69％的创业型企业认为，贷款难影响了企业发展，只有21％的创业型企业认为能够得到贷款的支持。还有47％的企业停产是因为资金短缺，缺乏后继供给⋯。据上海城市合作银行1999年4月对部分创业型企业的一项调查显示，反映在生产经营上融资较困难、很困难的企业比例分别是68％和14％，资金不足被列为造成停产和经营困难的首要原因。创业型企业融资方式可分为内源融资和外源融资，外源融资又有直接融资和间接融资两条渠道。目前，我国的创业型企业在这两种融资渠道方面都存在着不小的障碍。一、内源融资不足内源融资主要是通过以前的利润留存进行资本纵向积累的一种融资方式，内源融资必须建立在良好收益的基础上。与外源融资相比内源融资成本较低，内源融资构成创业型企业筹集发展资金的主要渠道和基础方式。然而，创业型企业仅仅通过自身资本积聚方式来寻求自我滚动式发展的模式显然已经不能适应迅速发展的时代要求，它们理所当然还应该强化运用财务杠杆．进行合理、适度地负债经营。二、外源融资渠道不畅创业型企业依靠外部筹集资金有两条渠道。直接融资是指企业在证券市场上通过发行股票和债券的方式来筹集资金或吸引风险投资。而我国的资本市场对创业型企业来说是一个难圆的梦。证券市场在过去若干年被赋予了为国有企业服务的特定功能，除了1990年前后上海的一批所谓三无概念股作为实验品而挂牌上市以外，创业型企业改制上市的屈指可数。近年来虽然宏观政策面出现了一些有利于创业型企业上市的氛围，例如1999年开¨1田泓，“中小企业融资有何难”，‘东方经济)，200i年第3期，第42-50页．-14- 我国创业型企业融资闷题研究始A股发行将适度向高科技企业倾斜，但A股市场的高门槛仍将绝大多数创业型企业拒之门外。所以目前由于直接融资创业型企业望尘莫及，间接融资是我国创业型企业外源融资的主要渠道，间接融资是通过金融媒介进行的融资。然而，对创业型企业贷款的难易程度进行的调查显示：有16．27％的创业型企业认为容易从金融机构获得贷款，有60．47％的创业型企业认为较难从金融机构获得贷款，有23．26％的创业型企业认为很难从金融机构获得贷款。上述数据反映83．73％的创业型企业贷款服务需求没有得到某种程度的满足。统计表明创业型企业得到的贷款仅占到全国企业贷款总额的20％，这与其对经济的贡献相去甚远。创业型企业普遍感觉到外源融资有“三难”，即上市难、贷款难、担保难。(一)创业型企业上市难到目前为止，直接上市对创业型企业而言至少在最近几年仍将是～条狭窄的通道。虽然在2004年在深交出现了中小企业板市场，但其对有融资上市需求的企业的资质要求并没有降低。根据5月17日发布的《深圳证券交易所设立中小企业板块实旆方案》中“两个不变”即中小企业板块运行所遵循的法律、法规和部门规章，与主板市场相同；中小企业扳块的上市公司符合主板市场的发行上市条件和信息披露要求。由于其高要求，对绝大多数创业型企业而言，上市还是很遥远的事情。而且，中小企业板块市场刚开，就出现了企业丑闻，这势必会影响中小企业板块的形象，给后来的企业在中小企业板块上市融资带来更大的困难。因此在当前条件下将融资希望寄托于此显然是不切实际的。多年来，创业型企业由于各种原因被排斥在传统的主流金融体系之外，基本上依靠自身的积累顽强地生存与发展，以自我积累为主、“灰色”融资甚至非法融资为辅的筹资行为长期游离于金融体系之外，既不能依赖于一个稳定的短期资金市场，也无法在长期资本市场获取低成本的资金。(二)创业型企业贷款难由于创业型企业融资渠道狭窄，而资金需求强烈，融资需求集中依赖于商业银行的贷款供给。但由于创业型企业规模小、经济效益低下，抗风险能力比较弱，吸收和消化信贷资金能力较低。商业银行信贷管理趋严与自身素质不高的创业型企业强烈的信贷需求成了一对矛盾。银行对于创业型企业收息率也极低，这严重挫伤了商业银行支持创业型企业的积极性。另一方面，商业银行为防范信贷风险，普遍强化了信贷资产质量管理，如要求新增贷款必须投向A级以上的优良客户。创业型企业不仅由于自身经济实力和内部管理制度很少达到A级标准，而且银行在评定信用等级、贷款审查时与大企业使用同一标准，因而很难及时成为商业银行信贷支持的重点。同时，为了对局部经济过热进行宏观调控，2004 我围创业型企业融资向题研究年政府伊始就采取了一系列措施给过热的经济降温，其中受影响最大的无疑是创业型企业，甚至有中国人民银行发布黑名单的流言。当然，流言的可信性无需校验，但这无疑会为创业型企业的融资带来更大的困难。(三)创业型企业抵押和担保难抵押和担保是当前创业型企业寻求贷款支持的必要条件，但创业型企业由于缺乏流动性的可变现资产，很难找到符合要求的抵押物。银行为了贷款安全，开始在新增贷款中减少信用贷款的比例，而增加抵押和担保信贷的比重。许多创业型企业认为，银行对抵押品的要求条件成为阻碍他们获得银行贷款的障碍。银行接受抵押品的偏好主要依赖于抵押品能否顺利出售，以及抵押品的价值是否稳定。除了土地和房屋地产外很少接受其他形式的抵押品，银行偏好以房地产为抵押品的原因，一方面是因为我国的资产交易市场不发达，另一方面是因为银行缺乏对其他资产如机器设备、存货、应收账款的鉴别和定价能力。同时，由于其抗风险能力弱，很难取得有担保资格企业的担保，这在一定程度上制约了金融部门的贷款支持。据国家经贸委中小企业司初步统计，截止1999年6月底，全国有12个省市已开展了中小企业信用担保业务，已成立中小企业信用担保机构14个。僵已得到担保资金只有13．5亿元，通过担保方式为中小企业提供的银行贷款还远远不能满足中小企业对资金的需要。要切实解决创业型企业担保难的问题，还有待于创业型企业服务体系的建设和完善。第二节我国创业型企业自身特点与融资目前，我国创业型企业内部缺乏严格规范的组织结构、生产管理、财务会计、经济分析、市场营销等科学管理制度，在一定程度上存在着严重的管理危机，“管理出效益”无法在创业型企业体现。相当一部分企业仅习惯于过去生产性的经营管理，缺乏市场的把握能力，生产的盲目性、随意性均很大，导致产品的合格率低、产销率低，积压严重。国家技术监督局的检查结果表明，1998年企业产品抽查合格率大企业为93．3％，创业型企业为70，2％。所有这些都加剧了银行向创业型企业贷款的风险，抑制了银行向创业型企业贷款的积极性。一、创业型企业成立时间短，自由资本少大多数创业型企业成立时间短，规模较小．自有资本偏少a许多创业型企业的自由资本偏少，抵御风险的能力很差。其自身薄弱的积累不能满足其扩大再生产的需要。即使在美国这样的国家，银行在对创业型企业融资评估时，仍把企业自有资本不足作为首要问题， ————一一一垫望塑些型垒些燮童塑塑塑塞其次才是经营、财务、收益等方面的问题；至于我国银行在单独面临这些自有资本偏少的企业的经营风险时，不得不采取较为谨慎的对策和措施。二、创业型企业内部信息不透明创业型企业的信息不对称和道德风险的问冠比大企业更加严重，其原因是创业型企业大多都有信息不透明问题。大企业特别是那些上市公司，公开的信息很多，金融机构能够以较低的成本获得较多的有关大企业的信息；对非上市的大企业，银行可以通过许多渠道如供货商、消费者和企业职工等方面了解企业的信息。而创业型企业则不同，创业型企业的信息基本是内部化的，通过一般的渠道很难获得；此外，我国大多数创业型企业，并不需要由会计师事务所对财务报表进行审计，因此创业型企业的信息基本上是不透明的。创业型企业透明度较低并不完全归因于企业自身，对很多创业型企业来讲，提高自身透明度面临着加大管理成本，而且在很多情况下，即使创业型企业拥有会计师事务所提供的审计意见．银行还会怀疑会计师事务所的可信度，大多数银行还会重新审查。在一个信息中介机构的可信度难以完全依靠的环境下，银行要向创业型企业提供贷款，只有加大人力资源的投入，以便提高收集和分析的质量，否则，银行将发现其贷款的违约率相当高。在此状况下，银行通常会拒绝向企业发放信用贷款、抵押贷款，发放条件也会比较苛刻。三、财务管理水平低下，资信度较低创业型企业财务管理水平低，资信普遍不高。由于创业型企业经营规模相对较小，组织结构变动快，财务制度、财务管理相对不规范、不稳定，缺乏足够的经财务审计部门承认的财务报表和良好连续的经营业绩，银行对这些企业的组织结构、法人素质、经营业绩等背景资料难以准确把握。这一系列因素造成了目前创业型企业的资信等级普遍不高。1998年6月末，在中国工商银行评定信用等级的中小企业共有35万户，信用等级在A以上的仅有5．7万户，只占总数的16．31％：而83．69$的中小企业信用等级在BBB级以下“1。操作上，目前银行新增贷款805集中在3A和2A类企业。由于创业型企业存在上述问题，从各方面考虑银行很难对其增加贷款，因为一旦审查不严贷款过后就会出现许多后患，给银行带来损失，现实中出现的诸多问题使银行面对创业型企业望而却步，这也是银行无奈的选择。因此，创业型企业由于市场风险和信用风险较大，银行贷款受到限制。四、高倒闭率和高违约率创业型企业较高的倒闭或歇业比率是银行不愿向创业型企业提供款的主要原因之一。据美国小企业管理局估计，有近23．7％的小企业在2年内消失，由于经营失败倒闭和其他”’曾令羽，“改革外部环境促进中小企业发展”．‘工业企业管理)，2000年第3期，第68-74页．-17- ——一．塞望型些型尘些壁墼塑嬖!壅原因，有近52．7％的小企业在4年内退出市场。在我国，没有关于企业倒闭方面的官方统计，一些银行管理人员估计，我国有近30％的私营创业型企业在2年消失，近60％在4．5年内消失，创业型企业高比率的倒闭情况使其发放贷款的银行也面临着较大的风险，有鉴于此，贷款的信息收集和分析成本也会较高，这自然使银行不愿向创业型企业贷款。此外，贷款偿还的高违约率也是银行不愿向创业型企业提供贷款的一个重要原因。在对我国城市商业银行的调查中发现，创业型企业的违约率要高于大企业的违约率。虽然银行的不良贷款中由大企业所占的存量较高，但向创业型企业贷款的不良贷款比率也同大企业的不良贷款比率相差不多。五、缺乏足够的抵押担保随着金融改革力度的进一步加大，金融机构从传统的以贷款业务扩张为主的管理模式逐渐向贷款安全性为主的管理方式转变。商业银行和其它金融机构除对少数大中型企业外，几乎不再发放依据客户信誉的信用贷款。在此情况下，创业型企业如果没有足够的抵押物，也就很难得到贷款。创业型企业特别是创业型民营企业、私营企业在经营发展过程中大量挂靠集体、合资合作方式，不同程度地存在着机器设备等固定资产、房屋等不动产所有权等产权不明晰、法律障碍多，无法用作贷款抵押品。同时，创业型企业所在地一般经济组织有限，难以找到符合银行要求的贷款担保人，贷款风险相应增大。与此同时，部分地区抵押品登记、公证部门收费过高、过多，人为地增加了企业的负担。六、对贷款需求的特点与银行的贷款原则相悖大多数创业型企业对贷款需求具有“急、频、少、险、商”的特点。即需求紧迫的流动资金贷款：贷款频率高；需求量少；项目本身不稳定因素多，风险大；贷款管理成本高。因此银行在坚持“安全性、流动性、盈利性”的基础上，不得不对宦fj业型企业贷款产生犹豫。据调查统计，创业型企业贷款频率是大型企业的5倍，而银行管理成本也是5倍。我国有些地区即使把对创业型企业贷款的利率上浮20％仍无法抵偿成本，这也制约了银行对创业型企业贷款的积极性。第三节金融服务体系与创业型企业融资从我国目前情况来看，在间接融资方面，’缺乏专门为创业型企业融资服务的金融机构及信贷支持体系；在直接融资方面，则存在着风险投资滞后的问题。一、担保体系不完善在创业型企业的发展进程中，债务融资缺口是困扰创业型企业融资的主要问题之’。·18． 我国创业型企业腱|!资问题研咒抵押和担保是金融机构对信息不透明的刨业型企业提供贷款时保护自己利益的重要工具。为了解决信贷市场部分失效的问题，许多国家的政府都在建立创业型企业信用担保体系。1999年中国政府颁布了关于建立创业型企业信用担保体系试点的指导意见。虽然至2001年底，我国已有专业信用担保机构300多家，担保基金70多亿元，累计担保金额120亿元。然而，我国创业型企业信用担保体系仍不完善，担保工作仍存在政府行政干预、担保风险分摊难、分散难、担保机构运作效率低、担保受益企业有限等问题。特别是中央财政尚无对创业型企业信用担保体系的任何预算资助措旌，部门利益仍在左右创业型企业信用担保体系的正常开展。特别是有些城市存在着按部门划分的创业型企业的信用担保机构，这在～定程度上是部门利益的体现，分散了有限担保资源。二、风险投资滞后我国的创业型企业很多都是高科技型企业，目前这些企业普遍存在融资难的问题，而我国风险投资的发展又滞后于我国商科技企业的发展，远远不能满足现实需要。与发达国家相比，我国风险投资存在着规模小、市场化水平很低、发展非常不平衡等问题。我国风险投资业的发展还存在一个先天性的缺陷，即整个社会的经济市场化程度不高，风险投资业发展的外部环境不完善，只能靠政府来推动，甚至风险资本主要靠政府提供。风险投资本质是一个市场过程，是一个承担市场风险获取利润的市场行为，政府的介入可能使风险投资的正面效应递减，负面效应递增。三、为创业型企业提供融资服务的机构少建立创业型企业金融机构服务体系首先就要建立专门为刨业型企业融资服务的金融机构。我国现有的以国有商业银行为主体的金融体系主要是为大中型企业服务的，几乎没有专门为戗业型企业服务的金融机构。不能满足创业型企业融资的需要。一些创业型企业包括国有和非国有创业型企业只好转向民间举债进行负债经营，且里逐年上升之势，向民间举债不仅扰乱了金融秩序，而且还经常发生纠纷。对创业型企业向民间举债，仅靠行政干预是难以奏效的。积极的办法是建立创业型企业金融机构来规范创业型企业的融资主渠道，如组建政策性的创业型企业银行，加快信用合作社的改造改组工作，使其成为主要为创业型企业服务的金融机构。四、资本市场体系不健全，缺乏为创业型企业提供服务的小型资本市场国际经验表明，要使资本市场充分发挥配置资源的作用，市场就必须是多层次的。以美国为例，其资本市场至少包含纽约证交所和美国证交所、地方证交所、第三市场(上市股票的场外交易)、第四市场(大机构和投资家直接交易的市场)、纳撕达克全国市场、纳 我两剑监型企监融资问题州宄斯达克小型市场、OTCBB市场(小额股票挂牌系统)、粉红单市场(PinkSheets)等多个层次，其中后三个层次的市场是专门为创业型企业的资本交易提供服务的，入市标准也逐层降低，在最底层的粉红单市场，企业原则上不需要任何条件即可上市。在一定意义上，正是由于具有多层次的市场体系，才使得美国的资本市场能够在市场上保持最大的规模、最强的竞争力和最高的市场效率。目前中国资本市场面临的一个现实问题，就是主要仅包容上海和深圳两个证券交易所的“正规”资本市场，规模过小，不能满足大量企业证券发行与转让的需要。技术能力和管理能力的限制，使交易所的容量不可能无限扩张。如果将资本市场缩小化为股票交易所，则大量企业特别是创业型企业必将被排斥于资本市场之外。中国的中小企业板块市场于2004年刚刚开放．对上市公司的要求也很高，大多数创业型企业无法通过这个市场进行融资。对于在中小企业板块市场上市成功的创业型企业来说．通过上市对企业融资到底能有多大的帮助还有待迸一步检验。证券市场上的上市公司大部分是国有大中型企业，很难有创业型企业的容身之地。《证券法》规定，在公司拟发行的股本总额中，发行人认购的部分不少于人民币3∞o万元；而对企业发行债券，股份有限公司的净资产额不低于人民币6000万元。对于处于起步阶段的大多数创业型企业来说，这无疑是天文数字。再加上我国基金组织以及其他融资公司还处于初建阶段，其他融资渠道也并没有为创业型企业融资创造有效机会。五、银行运行机制现状限制了创业型企业融资信贷银行在创业型企业融资中扮演着极为重要的角色，但现阶段信贷银行对创业型企业的融资情况并不理想，甚至可算是融资很困难。(一)银行的运行机制妨碍了其为创业型企业很好地提供信贷资金1949年之后我国实行了在国家垄断信用基础上的国有金融制度，本质上是计划金融制度。强调企业有计划地取得银行信用，但排斥非国有经济取愿银行贷款。创业型企业是一个规模形态的概念，我国的创业型企业既包括国有企业、集体企业、还有大量的乡镇企业、个体私营企业，而传统方法是以所有制性质来划分企业类銎，这种银行和企业所有制关系的不兼容，其逻辑演化的结果必然使以非国有经济为主体的创业型企业贷款困难重重。由于传统观念认为，非公有制企业的不良贷款将导致国有资产的流失．而国有企业的不良贷款则不会。在这种情况下，国有商业银行对非公有制企业的贷款在某种程度上就带有了一种政治色彩，信贷员对非公有制企业的贷款损失承受了比国有企业的损失更大的压力，从而遏止了非公有制企业信贷市场的开拓。．20． 我国创业型企业融资问题研究改革以后，为了改变国有银行高度垄断的局面，促进市场竞争，中央银行陆续批准设立十余家股份制商业银行，并在主要城市成立了90余家城市商业银行。尽管如此，银行组织体系仍然严重畸形，现行以少数大银行为主的结构极不合理。与创业型企业的飞速发展相比，中小型银行的数量和资金力量远远不够，不能提供足够的融资服务。(二)银行强化信贷资金管理，从经济性出发不愿为创业型企业提供贷款随着专业银行的商业化改革，银行增强了自我约束，所有商业银行包括国有商业银行都要以安全性、流动性、盈利性为原则进行经营活动。我国以工、农、中、建四大专业银行为主的金融体系主要是为国有大型企业和大型项目融资而设计的。创业型企业自身的特点决定了它们所需金融服务具有特殊性：i．贷款需求额度小；2．贷款需求绝大部分集中于短期流动资金：3．创业型企业资金需求频率高，一般为大企业的5倍左右。这些特点使得相对大企业而言，贷款给创业型企业如同“零售业务”，业务成本高，管理费用高，监督成本加大。创业型企业一旦资不抵债宣告破产，则银行债权难以保障。按银行规定，三资企业、私营企业的呆、坏账不能核销，而贷款风险的客观性使国有商业银行在开拓非公有制企业信贷业务方面就不可避免地存在后顾之忧。在我国长期以来利率受到严格管制，对大企业贷款的“批发”业务和对创业型企业贷款的“零售”业务的成本差异无法通过利率的相应调整予以缓解，造成经营批发业务较之零售业务具有相当明显的利益差异。虽然央行允许国有商业银行对创业型中小企业贷款上浮20％的利率，这对银行的高成本和高风险有所补偿，但由于创业型企业较高的呆、坏账率，调高的利率仍然无法调动银行向创业型企业授信的积极性，而又成为创业型企业寻求贷款的又一道障碍。显然，对创业型企业贷款产生的不经济性与银行企业化的取向是完全相悖的，在银行贷款已自主化的今天，创业型企业的融资困难也就在所难免了。(三)中小银行的信贷能力限制了无法向创业型企业提供更多的信贷资金我国现行金融组织体系是以大型的国有商业银行为主体。非国有商业银行和非银行金融机构的发展受到限制和约束，其向创业型企业融资的比例很小。据统计，当前我国四大国有专业银行集中了全国约70％的信贷资金。民生银行对中小企业的贷款占累计发放贷款的80％，这在国内是相当高的比例了。尽管国有商业银行也对创业型企业提供部分贷款，但其与城市商业银行和城市信用社对创业型企业的贷款加在一起，也仅占全部金融机构贷款的44％，这个比重低于创业型企．2I． 哉同烈业型企业魁搽目题研究业数量、资产、产值和税收在全部独立核算工业企业中所占的比重。为创业型企业服务的主导银行实力弱，也严重地影响了其对创业型企业的融资能力。(四)银行信贷程序繁琐，在一定程度上影响了对创业型企业的信贷投放目前，我国各大银行对申请贷款的审贷方式还比较机械，对大企业和创业型企业的贷款申请采用相同的审贷模式。由于创业型企业的资金需求特点是数量少、周转快、频率高，如果沿用对大企业的审贷模式，从贷款申请、信贷员审查、基层行审查、上级行贷审会审查、抵押、担保、公证到贷款到位，要经过近十道手续，历时一周到几个月，往往是创业型企业错过了运用贷款获取利润的最佳时机。这样也影响了创业型企业的信贷融资热情。第四节相关法律政策与创业型企业融资造成创业型企业融资困难的一个重要原因是政府缺乏相应的政策支持。由于历史的原因，我国在行展直接融资、发展资本市场等问题上政策偏重于照顾国有大中型企业，忽略了众多创业型企业的需要。比照国际经验，许多国家在创业型企业的资金融通问题上都采取各种优惠扶持政策，并有相应机构进行创业型企业的贷款担保、保险。我国目前还缺乏类似的政策和机构，这不利于我国实力薄弱、经验稚浅的创业型企业的成长，客观上限制了创业型企业的融资渠道和融资能力。主要表现在：～、政府对创业型企业资金援助和政策支持不足政府的支持是创业型企业资金来源的一个重要组成部分。综合国外的情况来看，政府的资金支持一般能占到创业型企业外来资金的10％左右，具体是多少则取决于各国对创业型企业的楣对重视程度以及各国企业文化的传统。国外对戗业型企业资金援助的方式主要包括：税收优惠、财政补贴、贷款援助、风险投资和开辟直接融资渠道等。近年来，我国政府采取“抓大放小”的政策，为搞活国有大中型企业出台了一系列优惠政策。但在搞活创业型企业，加强资金融通方面，却没有采取优惠的扶持政策，这在客观上限制了创业型企业的融资渠道。由于创业型企业的资金基础较为薄弱，银行在对其放贷中存有疑虑，因此，为进一步鼓励银行开展创业型企业信贷工作，需要通过信用担保服务体系的建立和完善，提高创业型企业的信用程度，在创业型企业与银行之间建立良好的合作途径，这就需要政府出台相应优惠政策，建立和完善我国创业型企业的信贷担保体系。二、政府没有为创业型企业创造完善的法制环境我国证处于市场经济转轨过程中，尚未形成健全的金融法规体系，尤其是关于龟q业型，22． 我国创业型企业融资问题研宄企业融资的法律尚处于空白状态。对创业型企业融资的日常管理主要是依据国务院授权中国人民银行制定的各项政策规定，这些政策文件不同于法律，也没有形成完整的体系，实际操作过程中弹性很大，起不到明显金融支持的效果。尽管我国政府在改革丌放后颁布实施了一些法律法规，为创业型企业的建立和发展提供了一定的法律保障，但是我国的创业型企业立法还远不够完善。主要问题在于立法多是按企业所有制性质分别制定，缺乏一部专门确立创业型企业制度的基本法。导致各种所有制性质的创业型企业在法律地位和权利上的不平等。有鉴于此，政府应尽快出台与创业型企业融资相关的法律，为创业型企业融资提供法律支持和保障。三、没有设置管理创业型企业的统一机构由于创业型企业自身的发展状况以及发展趋势需要政府对创业型企业的发展给予特别的扶持，其中最为基础的一个环节就是建立统一的专门机构，来具体实施政府的政策主张，这是西方发达国家在支持创业型企业发展中所取得的基本成功经验。在我国，有关创业型企业的管理机构既重叠又分散，如农业部的乡镇企业局，管理对象仅限于农村企业；而经贸部的中小企业的工作对象主要是城市中小企业，这些管理机构缺少专一性，且职能多有交叉重复，容易产生权责不清的现象。四、没有培育和发展为创业型企业融资提供服务的公共辅助设施主要是指专门为创业型企业投融资决策和经营管理提供服务的中介咨询机构和组织，为创业型企业和金融机构提供信息服务、项目评估、市场和融资分析等方面的咨询服务。这些组织和机构是创业型企业和金融机构之间的“桥梁”，可缓解银企双方的“信息不对称”问题和融资过程中双方面临的其它实际困难。 ——一一墨里塑些型垒些壁塑塑垦曼壅第三章创业型企业的融资途径我国创业型企业发展面临的最大问题就是资金的严重不足，而融资难问题的有效解决需要从不同方面来努力。加强企业自身管理，提高企业的经营能力、信用等级，从而增强企业的融资能力固然是根本的解决之道。但在短时间内想达到这个程度有一定的难度，因此为了尽快解决创业型企业融资难的问题，应研究如何利用好目前可用的融资方式，如将风险投资和建立信用担保体系结合我国创业型企业实际情况加以应用，通过多种融资渠道吸收社会闲散资金和金融机构存置资金，使之成为创业型企业的发展资金。另外还可以通过其他一些辅助渠道进行融资。第一节直接融资——风险投资融资对于创业型企业而言，风险投资对于解决创业初期资金的短缺问题具有很重要的作用。创业型企业可以对风险投资加以充分利用，为企业的早期发展筹集所需要的大量资金。但现阶段风险投炎在我国发展还有其局限性，还不能真正满足创业型企业融资的需要，还需从不同角度加以改善。一、风险投资基本概念风险投资一词来源于英文VentureCapital，是指“由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本(EquityCapital)。从广义来说，风险投资包括一切对具有高风险的产业、有价证券的投资；从狭义来说，风险投资一般_址指专业投资者(风险投资家)通过向私人或机构融资，并以签订协议等方式对创业型高新技术中小企业所作的高风险长期性的权益性投资，其目标不是为了取得股利分红，更不是为了利息收入，而是通过对投资企业的专业化培育和管理辅助，待投资企业价值升值时采用上市或股权转让的办法退出，来追求商风险下的资本增值。美国哈佛商学院学者Lerner和Gompers提出“风险投资循环模型”，将风险投资过程分为筹资、投资和撤资三个阶段(见图3-1)。目前我国有两种风险投资公司形式：一是国有独资风险投资公司。这部分占绝大多数，如深圳高科技产业投资服务有限公司、上海创新科技集团等；另一种是国有股份有限公司，如深圳高科技风险投资有限公司．其投资方是深圳市政府占50％，其他法人深圳铁路、深圳机场等占50％，均为国有大中型企业。由此可见，我国的风险投资公司具有明显的国有性质。．24． 筹资}———-股权风险资投资公司薹雌值Il权风险投资资金退出途径投资管理进入创业型高科技中小企业资本增值图3-I风险投资循环模型资料米源：陈晓红郭声琨。(中小企业融资》，北京：经挤科学出版杜。2000年，第37页．从图3一l中可知，创业型企业通过风险投资获得资金的运作模式中有几个关键环17。首先是风险投资的资金来源问题，其次是风险投资的运作方式，最后是风险投资的退}}}机制。这几个环节关系N仓t．I业型企业通过风险投资筹集资金的成败。二、我国风险投资的现状及促迸风险投资发展的对策建议通过前边的分析可以看出，处于增长扩张期的创业型企业应主要利用风险投资基金获得企业发展所必需的大量资金。而且国外的创业企业在利用风险投资基金方面也有很多成功的范例。那么具体到我国的创业型企业在利用风险投资时又面临着怎样的情形呢?(一)我国风险投资的现状我国的风险投资萌芽于20世纪80年代初期；到了80年代中期随着政府的介入，风险投资也就正式诞生了，其标志为由国家科技部、财政部等政府部门出资，国务院批拊的中国新技术创业投资公司的成立；80年代束到90年代中期，随着我国宏观经济的快速发展，风险投资业也获得了长足发展，主要表现为高新技术产业开发区、各种风险投资机构的建立以及国外风险投资基余的涌入，但同时也表现出了不成熟性：90年代中期至今，屉我国的风险投资业发展最活跃的时期，特别是98年3月政协的“一号提案”更是引起r我国风险投资的研究热潮，而且加快了政府、社会各界对风险投资的实践探索进程。这一时期最大特点是风险投资主体的多元化，至98年以来成立了一批民营风险投资公司。蛔1999年8月成立的杭州复星创业投资有限公司就是浙江省第一家民营风险投资公司。目前，我国风险投资的规模还比较小，远远不能满足创业型企业对资金的巨大需求、阻碍我国风险投资发展的主要障碍有以下几方面因素：1．资本结构单一、规模小我国目前风险投资的发展模式为“政府主导型”，以财政拨款和银行科技开发贷款，，．25．人一|i玎引一投本和本值报 ——一．墨璺!!些型垒些墅塑塑望至壅主体，这样～方面规模小，同时政府为主要出资方，造成投资主体单一。目前各地成立的风险投资机构大多是由地方政府创立和资助，风险投资机构中的政府色彩过于浓厚，使得风险投资在运行中易受“行政干预”，难以按照国际惯例进行纯商业性运作，影响投资，效益。根据国家计委统计，截至2001年6月，我国风险投资65％来自政府。见表3一l所示：由于资金结构和来源、规模等多方面的原因，多数风险投资机构把投资对象定位在成熟期和拟上市企业，造成投资领域过于集中，投资阶段过于偏后，比如大多数风险投资机构都热衷于投资IT类项目。投资商的这种追风心态常常造成对项目身价的盲目哄抬，从而对真正理性的风险投资形成障碍。特别是对于刚刚起步的国内风险投资机构而言，要在自身素质和资金实力都相对较弱的情况下，与国外的风险投资机构争抢热门项目，结果自然是败多胜少，劳而无获。上述原因造成了我国风险投资业目前出现了这样一种局面，一一方面很多风险投资公司找不到好的项目，实际投入比例较低，整个行业发展明显放缓，另一方面许多操作周期较长，而急需资金支持的处于创业期和成长期的高新技术企业对风险投资却可望而不可及，已有的风险投资公司大多没有真正起到风险投资的作用。表3-12001年我国风险投资资金来源分布风险投资资金来源所占比例政府65％民间资本8％其他1I上市国有企业8％其他风险投资公司6％银行等金融机构5％高校4％证券公司2％上市公司2％本土风险投资公司2001年投资总重2．6亿美元投资项目171项资抖来源：黄杵强，“风险授资与我国高新技术产业发展的研究”，暨南大学硕士研究生论文，2002年9月，第14页．2．风险投资组织模式单一我国风险投资公司的建立依据的是《公司法》。在我国现行的《公司法》中没有有限合伙制公司形式，所以我国的风险投资公司是公司制的，有法人独资模式和股份投资模式。-26． ——～璺塑型些型尘些燮塞坚塑堡壅公司制风险投资公司与有限合伙制风险投资公司具有很多不同，如税收上的区别，有限合伙制风险投资公司在满足一定条件下不缴纳公司所得税。同时公司制风险投资公司在投资者与风险投资家之间的合同衔接方面还不够完善等。3．控股心态由于风险投资的退出渠道不通畅，在风险投资的过程中，不论是风险投资家还是风险企业家，普遍存在着一种控股心态。按照风险投资的游戏规则，风险投资是一种适时套现的股权投资行为，是不以控股为目的的，如若风险企业家想最终控制自己的企业，应在一开始通过协议确定。而在我国，风险投资家受资本退出局限及风险规避心理而有控股心态；风险企业家套用一般性投资的运作规则与经验而一味强调控股，使得风险投资在某种程度上导入误区。4．参与管理不积极一方面由于我国的风险投资专业人士甚少，一个风险基金管理人要管理很多项目，从而分散了风险基金管理人的时间和精力；另一方面我国目前的风险投资家都在摸索着走路，在知识上存在一些缺陷；更为关键的是受传统投资观念的影响，风险投资管理者对参与管理重视不够，从激励机制上看风险投资家也缺乏应有的激励去积极参与企业管理。5．为风险投资发展提供中介服务的机构还不到位风险投资的发展涉及风险企业家、风险投资家、投资银行、商业银行、政府及相关中介服务机构等几方面，缺一不可。目前，我国风险投资业刚刚起步，相应的中介服务机构还不到位，风险投资所需要的中介机构包括：为了鉴剐风险企业的技术先进性面设立的技术鉴定机构；为了评估风险企业科技成果或无形资产等知识产权而设立的价值评估机构；为了评价项目的产业化进度、盈利水平、产品生命周期、改进方向等状况而设立的市场调查机构；为了对风险企业申请上市前和上市后提供决策咨询等服务而设立的上市保荐机构：另外还有行业自律组织、风险投资咨询顾问机构、法律与会计审计服务机构等。国内目前这些中介组织或尚未建立，或运作不规范，导致风险投资发展的各个环节所需要的各种中介配套服务不到位，进一步加大了风险投资的风险及不规范。所有这些都严重影响了我国风险投资的健康、快速发展。6．法律环境不完善我国现在还没有与发展风险投资相适应的管理法规，现行的《公司法》与风险投资运作规则相抵触的地方又甚多。如在公司设立方面，《公司法》要求风险投资公司注册成立时，注册资本必须足额到位，这样，在风险投资公司选择好投资项目进行投资之前这样一 ——一一．塑里型些型垒些壁茎塑壁婴塞段(往往是很长时间)时期内，风险资本裁只能闲置在那里，其资本利得的压力迫使～些风险投资公司做其它投资考虑。这也是一些风险投资公司背离组建初衷而转向炒作股票和房地产的重要影响因素。再如在资金的运作上，我国《公司法》规定：“公司向其他有限责任公司、股份有限公司投资的，除国务院规定的投资公司和控股公司外，所累计投资额不得超过本公司净资产的50％a”按照这一条规定，公司募集的风险资本，也得有50％闲置在那里，这对风险投资公司又构成资本利得压力。又如目前政府还未出台专门的支持风险投资的税收政策等等。因此，我国发展风险投资业迫切需要解决以下几个方面的法律法规问题：(1)现有的资金组织形式不符合风险投资特点风险投资的有效形成离不开既符合法规又符合投资规律、习惯的资金组织形式。几经市场大潮的选择。当前风险投资发达的国家通常采用有限合伙制作为投资的组织形式。有限合伙指至少有一名普通合伙人和一名承担有限责任的合伙人根据合伙契约或章程组成的由有限合伙人对合伙组织债务承担以出资额为有限责任的合伙。其中，出资的一方称为有限合伙人，负责生产经营的一方称为普通合伙人。有限合伙人仅以其出资额为限对合伙债务承担责任，同时对利益的分享则依约定之比例，有限合伙人以不直接参与合伙习I业的日常经营管理来区别于无限合伙人。西方基本上都是普通合伙人(风险投资家)和有般含伙人(出资人)入股的合伙制。普通合伙人是要负无限责任，对项目投资失败了是要倾家荡产的．而有限合伙人只按出资比例承担相应的责任。正是由于这种体制的规定，才导致了风险投资家既有本身的责任，也有权利、更有法律的约定，必须把风险投资的事做好。(2)我国的风险投资是不完全的风险投资在资金运作上，中国目前的风险投资是不完全的风险投资，这与当前的法律规定耵I关。不完全的风险投资表现为在注册时实行注册资本实收制，而国外风险投资实行承诺制，发起人仅对认购的资金金额与比例给以承诺而不必资金即时到位。只有当被投资的项目经考察确定后，各发起人才根据项目投资额按约定的比例将资金直接投入到项目中，从而减少资金闲置时间。这种法律对基金管理人压力较小，因为未投资前资金并未在他手里，资本金的增值是原股东的事，基金管理人没有额外的压力，由此使他对项目的阶段性投资竹理可以按专业化的方式运作。但按足额资本金制度，使得经理人在项目未选好以前必须承担已到位的资金的增值压力，当找不到合适的项目又必须给投资者回报的时候，风险投铭公司只好选择投资传统行业来保证稳定的回报，使得风险投资失去了本来的意义。(3)我国对风险投资家缺少税收方面的优惠政策 ——一堡堕型些型垒些壁塑塑壁堕塞国外对风险投资的税收政策倾斜十分明确。用政策引导大家认识并了解风险投资必须追求规模化，必须形成相应的群体行为。要想使之规模化，形成群体行为，一个最大动因就是在税收这样的敏感政策上有倾斜性，靠对个人所得的免税政策来吸引更多的人愿意把钱拿到风险投资领域来。但我国目前的税收政策却抑制了很多闲散资金包括境外资金进入风险投资行业。可见我国在风险投资严格的游戏规则约定下，如何使我们的法律体系尽快的与风险投资自身的游戏规则和规律相结合，这显然需要政府做出制度上的安排。(4)保障投资者权益的法规有待完善在契约的履约和监控上，风险投资的游戏规则对法律要求极其严格。风险投资的资本提供者提供资金，交由风险投资家进行专业化运作，由于风险资本的提供者无法控制风险投资家的资本运作，因此，解决“资本提供者一风险投资家”之间的激励、约束问题是风险投资制度设计的关键。除了从制度上做出安排外，还要从法律上保护投资者的利益，强迫契约双方必须按规定履约。法律要惩罚那些不履约的法人或自然入，保护那些投资的权益人。我国在这方面的法律、法规还很不健全，有待完善。从我国目前的法律环境来看，除了存在上述几个方面的法律法规问题外，与风险投资相关的行业法规也没有建立起来，风险投资的运作无法可依。比如，由于我国风险投资基金法没有出台，风险投资机构不能通过公募形式设立风险投资基金，而只能通过私募形式组成股份有限公司或有限责任公司进行运作。虽然目前我国居民储蓄已经超过8万亿元，但却不能通过基金等形式合法地进入风险投资领域。7．风险投资退出机制不完善风险投资追求超常规股权投资收益这种主动承担和驾驭风险的投资动机。在客观上要求有一个顺畅的资金变现通道，这正是风险投资不同于实业投资的本质特点与实质性区分。这一点包含了金融运作行为的投资特点，要求有一个特殊的机制。目前风险资本退出并获得收益的主要方式有两个：一是风险企业上市后卖股票；二是兼并收购转让未上市的风险企业。目前中国风险投资通过这两个渠道退出都不是很顺畅。(1)风险投资通过股市退出存在障碍中国股市尚处于发展完善阶段，对于风险投资的退出还无法适应。原因主要有：上市较难。当前，我国的资本市场主要是沪、深两个证券交易市场(主板市场)，对上市公司的资格审定在历史、规模、业绩、行业等方面都有严格规定，一般的风险企业很难达到这些条件，主要解决的是已经成熟的大中型企业的资本筹集问题，范围十分有限(国有股还不能流通)，创业型高科技企业在主板市场上市的难度较大；我国2004年5月17日在 ——一一一一望笪型些型尘些丝壅堕望堡壅深圳证券交易所开设了中小企业板块市场，为优秀的创业型企业提供了上市融资的渠道，为风险投资的退出提供了另一个可选市场。但总体来说，中小企业板块只是为风险投资的退出提供了一个可选之途径，并不能认为只要有了中小企业板块市场，风险投资就可以蓬勃发展。显然它忽略了风险投资本身是一个系统工程，而第二板市场的建立，仅仅是该运行系统中的一个方面，离开它，这个系统就不完整，有了它，这个系统就更有生命力。即使风险企业能够上市，作为发起人所持有的法人股也不能上市流通。中国股票二级市场的投资者对高新技术企业潜质的判断力还有限，其买卖活动往往是一种炒作，而风险企业的真正价值未必能得到认同，风险投资家的高额回报也未必能够实现。(2)产权交易服务体系有待完善风险资本从风险企业退出的另一种渠道是由其他企业并购风险企业，这需要依靠产权交易市场，但现阶段中国的产权交易市场难以适应资本退出的要求。首先，产权交易成本过高，过高的税和费使风险资本在投资不理想或失败后退出较为困难，加大了投资的风险。其次，尽管产权交易形式开始趋向多样化，但是产权市场并不允许进行非上市公司的股权交易。再次，产权交易的监管滞后，阻碍着统一的产权交易市场的形成，使得跨行业跨地区的产权交易困难重重。最后，产权交易一般都通过艰苦的一对一谈判，以契约方式完成，过程漫长。所以风险资本通过产权交易成功退出的例子在中国尚不多见。8．从事风险投资的专业人才瓶颈没有成熟的风险投资家队伍，才是造成中国风险投资发展缓慢的主要因素。在风险投资主客观诸多要素中，最重要的是人的资源。有一句极端的行话这样说：发展风险投资，第一是人，第二是人，第三还是人。集专业知识与投资意识于一身，又具有资本市场实践经验的复合型专业人才的聚集与竞争，对发展风险投资业至关重要。从我国目前从事风险投资的人力资源现状看，这方面人才的缺乏己是一个十分突出的现象。在这些从业人员中有的只懂专业知识，而缺乏投资的意识，有的只有一般企业经营管理的背景，却缺乏风险投资的实践等等，使得我国目前的风险投资业严重缺乏真正意义上的风险投资家和战略投资家。这种情况一方面导致了风险投资领域过于集中，风险投资机构短期行为加剧：另一方面可能忽视了一大批具有投资价值的中小科技企业，没有真正地起到风险投资应趋到的．30． 我国创业型企业融资问题研究作用。这是风险投资发展面临的一个十分严重的瓶颈。(--)改善我国风险投资现状的对策建议针对如前所述阻碍我国风险投资发展的因素，可以考虑从以下几个方面改善我国风险投资发展环境，促进风险投资的健康、快速发展，争取早日形成能为我国创业型企业所用的风险投资市场。1．开辟多渠道的风险投资资金来源我国要发展风险投资事业首先就要解决风险投资资金或风险资本的来源问题。拓宽资金来源，实行投资主体多元化，努力使民间资本在风险投资中扮演重要角色，是发地风险投资的首要条件。结合中国国情，政府可出台一些相关的优惠政策，刺激各方资本参与风险投资领域的积极性，广开投资渠道，充分吸收大企业、商业银行、证券公司、保险基金、社保基金以及富裕的个人的投资，以期逐步改变投资主体单一的局面。通过风险投资的社会化和多元化，可以壮大风险投资的实力。(1)私人资金来源到2002年6月末，我国城乡居民储蓄存款余额达到81712亿元，储蓄存款相对集中，大约20％的人拥有80％的存款，这部分富裕的居民是风险投资的一个很重要的潜在资金来源。随着银行不断降息及利息税的开征，大量社会闲置资金需重新寻找保值、增值的渠道，而我国的股票、债券、期货等市场尚处于初级阶段，投资领域还很窄，风险投资的发展无疑会成为广大居民一种新的投资选择。(2)企业资金来源企业参与风险投资，形式可以灵活多样。实力较强的企业可以独资设立风险投资公司作为自己的附属机构；实力较弱的可采取几家企业联手共同出资组建风险投资公司的方式，采取这种方式，一方面，每家出资额不会很大，为规模较小企业参与风险投资提f』《了机会；另一方面，还可起到分散风险的作用。大企业进行风险投资还有许多优点：对人企业本身来说，等于是获得了一个技术窗口和兼并候选人；对创业型企业来说，则可以从大企业获得营销、资金、管理和技术等方而的名种支持。(3)银行机构资金来源银行参与风险投资的形式可以多种多样，可以向其他风险投资基金注资，在银行爨产组合中纳入一定比例的基金，以分享利润；也可以利用银行良好的软硬件设施积极参。j基金托管、销售和交易，基金发起、基金管理等业务。(4)其他机构投资者的资金来源 我周创业型企业融资问题研究这类机构包括汪券公司、保险公司、养老基金等。这些机构投资者资金实力雄厚，资金来源多为长期资金，正好可以满足风险投资的投资期限长、风险高的特点。但是由于我国资本市场还不够健全，出于资金安全的考虑，政府对这些机构投资者的资金运作限制较多。比如目前保险机构的保费收入仅能用于国债投资。因此，随着我国资本市场的发展。政府应逐步放松对这些金融机构在投资方向上的限制，允许其将资产总额的一定比例，如5％一6％，用于风险投资，这样既能增加风险投资的资金来源，又能使金融机构的投资组合多样化，同时又不会过于增加他们的风险。(5)充分利用政府资金国家每年发行国债筹集的资金中也能保证一部分用于高科技投入。国家2000年发行的1000亿元国债中，就有90亿元用于支持重点行业、重点企业、重点产品和技术项目，技改力度与上年持平，这些企业中不乏创业型高科技企业。此外，政府还可通过国有存量资产的民营化重组及变卖、租赁等途径，筹集一批资金用于风险投资的资金需求。此外，还可充分利用香港及其他国际金融市场，加大风险投资领域吸引外资工作的力度，大力发展外资、中外合资风险基金。使外资成为风险投资的重要补充来源。2．建立健全有关风险投资的法律、法规目前，我国的风险投资法制建设相对薄弱，主要应加快风险投资立法的步伐。可考虑从两个层次进行改善。(1)对现有相关法律法规进行修改、补充和完善主要应考虑如下方面：有关风险投资主体的法律法规。我国现行《公司法》规定的公司种类只包括有限责任公司和股份有限公司，为适应风险投资的需要，借鉴美国的风险投资公司组织形式，我国可以考虑实行有限合伙制形式。这就要对我国现行的《公司法》第2条进行修改，jJll入有限合伙制这种公司形式。另外，对风险投资公司登记核准的相关规定如《公司登记管理条例》也应作相应修改。有关风险投资对象的法律法觌。风险投资的投资对象主要是创业型高新技术企业和中小型企业。应在相关法律法规中规定高新技术企业和中小型企业的法律标准。高新技术企业的标准可参考采用产业的标准或产品的标准进行定义。创业型中小企业主要指高科坎的中小企业，可按其实收资本金或高科技产品的产值或销售额进行界定。有关风险资本筹集的法律法规。为拓宽我国风险资本的来源渠道，分散风险投资的投资风险，我国可考虑允许养老基金、保险基金、银行资金进入风险投资领域a为此，要肘 我圃创业型企业融资问题研究目前相关法律进行修改。如我国《保险法》第104条“保险公司的资金运用，限于在银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式。”《商业银行法》第43条“商业银行在中华人民共和国境内不得向非银行金融机构和企业投资”等规定，就在法律上限制了保险资金、银行资金进入风险投资。这些内容应加以修改，从而为这些资金进人风险投资市场扫清法律障碍。另外，为广泛吸收社会闲散资金进入风险投资，我国可成立风险投资基金公司，设立风险投资基金，直接向社会发行并公开上市流通，鼓励个人资本参与，允许一定比例的养老基金和保险基金进入，为此应制定《投资基金法》或《风险投资基金管理条例》等。有关风险投资退出机制的法律法规。风险投资的退出渠道包括IPO，并购、场外交易、清算或破产等。为此，应对现有法律如《公司法》、《证券法》、《破产法》等加咀修改或完善，为风险投资的退出提供通畅的渠道。有关鼓励风险投资的相关法律法规。为鼓励风险投资，国家可采用多种优惠措施，如首先考虑税收优惠。可降低风险企业的增值税、所得税、从事风险投资业的科技人才的个人所得税等，我国现《增值税条例》、《所得税条例》、《个人所得税》应对此增加相关内容。世界许多国家和地区为了鼓励风险投资的发展，都制定了税收优惠政策。如新加坡政府规定，风险投资最初5—10年完全免税。英国政府在“投资信托法”中规定，对于将80％以上的资产投资于未上市新兴企业的“产业投资基金”实行税收豁免政策。因此，为了发展高科技产业，有必要对风险投资或创业基金的投资实行所得税减免优惠。其次可考虑信贷优惠。为扶持风险企业的创业，可对其实行信贷优惠，如提供与风险投资配套的政府低息长期优惠贷款和为创业型企业的银行贷款提供政府担保等。有关知识产权的法律法规。风险投资与普通投资不同之处在于它将高新技术成果转化成商品。高新技术成果的存在是风险投资兴旺发展的基础。而要想有比较多的技术成果不断面世，很重要的一点就是要保护知识产权，激发全社会从事科技成果创新的热情。我国现己有《专利法》、《著作权法》等知识产权方面的法律法规，还应根据风险投资的需要，在现有法律法规中作相应规定和完善。(2)制订风险投资相关法律可考虑制订《中华人民共和国风险投资法》，其主要内容大致可包括：第一是立法宗旨与调整范围。第二是风险投资公司的组织形式、设立条件和设立程序。风险投资公司的组织形式包括独资、合伙、有限合伙(两合公司)、有限公司或股份有限公司等形式。对不同形式的风 我周创业型企业融资问题研究险投资公司，其设立条件和设立程序作不同的规定。第三是风险资本的筹集。允许养老金、保险基金、银行资金及其他社会资金进入风险投资，并对其进入渠道和规则作不同规定。同时对风险投资基金的设立、运作、管理、利润分配等加以规定。第四是风险资金的投资范围、投资原则和投资程序。风险投资的范围限于创业型高科技企业和有成长性、竞争力的中小企业。风险投资的原则包括组合投资原则、联合投资原则、分类投资原则和匹配投资原则等。风险投资的程序包括风险企业和风险项目的筛选、评估、审查、立项、投资与经营等。第五是风险企业的上市。包括上市条件、上市程序、信息披露、再融资条件、交易规则、收购、摘牌等。第六是风险企业的清算、破产。第七是中介组织的设立和管理。第八是监督与法律责任。3．人才的激励与培养风险投资具有专业性，是指从科学研究、成果评估到管理风险企业、组织股票上市，风险投资涉及先进的科学技术和复杂的金融学、管理学知识，只有专业人士才能精通其中的一部分环节：技术创新者精通科学技术，创业者具有较强的管理能力，风险投资者具有丰富的金融知识。所以，风险投资需要有多个具有不同专业特长的人共同完成。风险投资能否成功，关键是能否吸引到这些人才并激发其工作热情。而要想吸引这些具有不同专业特长的人才，政府需建立一种技术共享、信息共用、利益分享的制度，来调动仓Ⅱ新者、创业者和投资者的积极性和创造性。发展风险投资业需要培养一批优秀的风险投资家，这需要一个长期的过程，具体实践可以采用“走出去，请进来”的办法。“走出去”可以学习日本野村证券在80年代到美国设立风险投资实体，直接在美国参与风险投资的做法，到发达国家设立自己的风险投资公司，有计划地把在国内有一定风险投资管理经验的人员送到国外培训；“请进来”是指在国内设立中外合资风险投资公司，通过与国外一流的风险投资家长期合作，学习借鉴国外先进的运作管理经验，逐步培养出一批优秀的风险投资家。4．建立和完善社会中介机构风险投资过程中需要有多种中介机构，包括律师事务所、资产评估与资信评估机构、专业市场调查公司、会计师事务所和风险投资公司等。会计师事务所的职责在于提供真实、 一一一一一一～一——一．塞旦型些型垒些壁耋塑望堡壅公允的会计信息，降低投资者使用会计信息进行投资决策的风险，保护投资者的合法权益i专业市场调查公司的功能在于对产品市场现状、组成、前景进行全面、科学的调查和分析，为投资决策提供依据。这些中介机构是否公正和行为是否正当，严重影响着风险授资业的发展。以风险投资公司为例，如果它有不正当的行为，如隐瞒投资利润、夸大投资损失等，则普通投资者的投资热情就会受到打击，使风险投资公司筹集不到足够的资金，从而使风险投资的发展受到挫折。所以，一定要加强对风险投资公司的会计监督，建立信息披露制度，防止风险投资公司这个中介机构利用信息不对称性损害普通投资者的利益。对其他中介机构也要采取类似的措施，保持其行为的公正性。除了提高会计师事务所和资产评估机构等中介机构的服务水平和效率外，应重点建立对高新技术成果的标准认证机构，提供公正的评估服务，并逐步树立权威。我国应根据本国的情况，适当借鉴国外成功的经验，成立一些非盈利的社会中介机构，为风险投资机构提供所需的各种信息和评估报告等。5．健全风险资本的退出渠道风险资本退出是风险资本规避风险、收回投资并获取收益的关键。风险资本以资本增值的形式取得投资报酬，不断循环运动是风险资本的生命力所在。因此，当风险资本伴随着企业走过最具风险的阶段后，必须有出口让其退出并进入下一个循环。否则，风险资本呆滞，不能增值和滚动发展，更无力投资新项目，风险投资也就失去了意义。结合我国当前的实际情况，可考虑从以下几个方面着手：(1)完善公开上市渠道公开上市是风险资本优先考虑的一种退出渠道。在美国，约有30％的风险资本采取了这种退出方式。通过上市集资。风险投资公司把持有的一部分股票抛售套现并获取利盏，是投资者投资的“出口”。但在公开上市过程中，风险投资公司被视为内幕人士并从公司得到股份，因而在一定时问内其股份出售或交现通常要受到监管和限制。等到股份可以自由交易，风险投资公司便将这些股票或现金分配给有限合伙人，用以变现，一般来讲，公开上市对于创业企业和风险投资人来说都是最为有利可图的。为此，我们应完善创业型企业公开上市的渠道，目前我国的创业型企业上市可选择包括国内的两个证券交易所、海外市场、香港的创业扳市场和中国深圳的中小企业板块市场：为了降低上市的难度，还可以通过买壳上市。①改善上海、深圳证券交易所上市渠道上海证券交易所和深圳证券交易所的上市标准虽然不低，但是也没有达到高不可攀的．35． 我罔创业型企业融资问题研究地步。为数不多的一小部分创业型企业在经过几年的爆炸式高速发展后，完全有条件按照现有标准上市。1999年3月，经国务院批准，中国证监会已经开始对创业型高新技术企业实行优先上市的政策。创业型高新技术企业只要经过科技部和中科院审查并被认定为是高新技术企业，均可向中国证监会提出上市申请。同时考虑到目前创业型高新技术企业上市后发起人股份无法上市流通的问题，国家可以考虑在创业型高新技术企业上市后，允许发起人股中属于风险资本的部分在一定条件下上市流通。另外，创业型商新技术企业上市后风险资本股也应该允许择机协议转让。②完善中小企业板块市场随着2004年5月17日我国中小企业板块市场的创设，比较优秀、符合上市条件的创业型企业也可以通过深圳的中小企业板块市场上市，截止到2004年9月25日共有38家创业型中小企业在中小企业板上市。这些企业所获得的风险投资可以通过上市的方式成功退出，为投资者带来高风险下的高收益。中小企业板块为创业型企业成功融资的同时，也存在着不完善的一面。为此，就需要完善深交所的中小企业板块市场，为更多的创业型高科技中小企业提供上市的场所，从而改变创业型高科技中小企业直接融资难的局面。等到中小企业板块发展较成熟时，可考虑创业板的设立，这就可以在一定程度上消除众多风险投资机构对于风险资本无法安全退出的后顾之忧。创业型企业成功上市一方面使风险资本家获得了数目可观的资本收益，另～方面也是外部投资者衡量风险资本家业绩的标准。风险资本家培育企业达到上市的越多，风险资本家今后的融资渠道就越广，融资成木就越低。因而，风险资本家就越有动力为创业型企业提供优质服务，尽快协助企业走上成功之路。③推进创业型企业在NASDAQ证券交易市场上市NASDAQ证券交易市场特别是小盘股市场是中国风险企业海外上市的较好选择。首先，NASDAQ证券交易市场为高新技术企业公开上市提供了灵活而且较低的上市标准和上市费用(其中以小盘股市场的上市标准和上市费用为最低)，其做市商制度不仅增加了股票的流动性，而且还拥有良好的市场服务功能。其次，美国投资者普遍看重的是公司良好发展前景带来的资本增值而非分红。高新技术企业在NASDAQ上市可以筹到相对更多的资金，风险投资从而也可以以较高价格转让股份。再次，美国高新技术产品市场庞大，真正优秀的企业上市后可以在美国扩大知名度，扩展在美国的销售和服务市场。最后，在NASDAQ证券交易市场上市的高新技术企业都专注于核心业务，风险企业到NASDAQ证券交易市场上市后，会在和同行业企业的不断比较和竞争中不断提高。．36． 我田创业型企业融资问题研究全美证券交易商协会(NASD)主席弗兰克-萨博1999年1月份访问中国时表示，希望中国企业前往NASDAO证券交易市场公开上市(目前，中国已有搜狐、新浪、网易、中华网等企业在NASDAQ上市)。NASDAQ市场也将会加强与中国证券监督委员会的合作。这些都为中国风险企业在NASDAQ市场上市提供了条件。④创造到香港联合交易所创业板市场上市的更为便利的途径香港联合交易所在1999年10月推出了创业板市场，内地具备条件的创业型企业可以申请赴港上市融资，这就为内地的风险资本提供了一个重要的退出渠道。对于内地一些优秀的创业型高新技术企业而言，香港创业板为其拓宽融资渠道、进入资本市场提供了良好的机遇。然而，从与主板市场的对比中可以看到，创业板虽然对上市公司业绩的要求较宽松，但对企业内部监管系统的完善、法人产权的清晰、企业的透明度等的要求都较为严格。如果要到香港创业板市场上市，内地的高新技术企业还要在及时、准确、充分地披露信息，提高内部经营管理能力，完善企业内部监管系统，彻底清理产权关系，完善治理结构等方面下功夫。中国的证监会应同香港联合交易所加强合作、沟通，为内地的创业型企业在该市场上市创造更好的条件。⑤完善买壳上市相关法规政策股票直接上市的要求和条件很高，对于大多数处于成长期的创业企业来说达到标准有～定难度，买壳上市则为股票的间接上市开辟了一条新路。买壳上市是指非上市公司按照法律规定和股票上市交易规则，通过协议方式或二级市场收购方式收购上市公司，并取得控股权；然后对该上市公司的人员、资产、业务等进行重组，向上市公司注入自己的优质资产和业务，实现自身资产与业务的间接上市。一个典型的买壳上市是由这样两个交易组成的：一是买壳上市，即非上市公司通过收购上市公司的方式，绝对或相对的控制一家已经上市的股份公司：二是资产转让交易，即上市公司反向收购非上市公司的优质资产，从而实现非上市公司将自己的有关业务和资产注入到上市公司中去，实现间接上市的目的。为此需要我们完善、简化买壳上市的流程，建立健全相关的辅助法规，为创业型企业通过买壳上市提供法律支持。(2)设立高新技术产权交易市场从风险资本市场较为发达的美国的情况来看，风险资本的退出渠道是多样化的。在美国，风险投资通过IPO方式退出的～般只不过30％，其余大部分是通过产权交易这一渠道退出的。目前我国深圳设有国际高新技术产权交易所，上海、北京、广州、武汉、厦门等 ～一垫里塑些型垒、业墼堑塑里婴壅地也都先后成立了产权交易所或交易中心，还出台了一系列规范非上市公司产权交易的法规。我们可以在此基础上进一步完善，充分利用互联网的功能，把全国各地的产权交易所或交易中心连结在一起，形成一个全国统一的产权交易平台，有效地促进资本市场的发育。同时应该注意到，在美国即使创业板成功推也后，由于市场规模的限制，每年上市的企业也只不过是200家左右，更多的中小科技企业需要通过高新技术产权交易所来实现风险资本的退出与流动。所以，众多风险投资机构和创业型中小科技企业应充分认识到这一点，尝试通过技术产权交易市场实现风险资本的退出。(3)创造兼并收购的良好环境风险投资人通过由另一家企业兼并收购被投资企业或由被投资企业收购另一家企业的方式来使风险资本退出被投资企业。收购兼并往往是最容易成功的退出方式。对风险公司来说，一旦风险企业成为兼并的对象，就等于找到了一个便捷的变现出口。通过兼并进行股权转让，其价格虽比首次公开上市(IPO)低，相对来说也是比较可观的。通过收购兼并，风险投资人从收购方获得现金或股票，然后将出售收益分配给其有限合伙人。除了一般性质的企业并购外，管理层并购(MBO--ManagementBuyout)近几年逐渐成为热点话题，即风险企业的原有管理层通过多种融资方式(如杠杆收购)将风险投资公司所持股份购回。但我国由于尚不允许通过负债融资进行兼并收购活动，公司不能回购自身股份(用于减资除外)，因此这一退出机制仍存在法律上的障碍。对此，我们应抓紧研究国外的实施原则、方法，结合我国的实际情况，找到切实可行的途径，完善风险投资通过兼并收购退出的渠道。(4)完善破产清算相关法律法规，理顺风险资本退出渠道完善破产清算等方面的法律法规和各项制度，在法律上要明确破产企业的高新技术产权归属河题和破产财产中风险投资资本的偿还顺序问题，为实施破产清算铺平道路。由于投资创业型中小科技企业具有较大的风险性，所以在投资的过程中，难免会出现投资失败的情况。所以一旦确认所投资的企业失去发展可能性，风险投资机构就要迅速通过破产清算的方式收回部分投资，以避免更大损失的发生。虽然破产清算是一种迫不得已的方式，但美国的事实表明以破产清算方式退出的投资大约占风险投资基金总投资额的32％，以这种方式能收回原投资额的64％。应该说，破产清算也是风险资本退出的重要途径。因此，健全风险资本的退出渠道对整个风险投资业的发展至关重要。通过以上措施，可望能加快我国风险投资业的发展，为我国创业型企业面临的融资难问题提供一个重要的解决途径。 ——一一．塞里型些皇尘些墼堡塑墨壁坚三、创业型企业选择风险投资应考虑的因素风险投资对于创业型企业的融资起着如此重要的作用，那么创业型企业有该如何选择适合自己的风险投资呢?应该考虑哪些因素呢?1．风险投资公司在业界的信誉风险投资的性质决定了风险投资公司在承担极大风险的基础上，为创业型企业提供长期股权投资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其他股权转让的方式撤出投资。所以，风险投资公司在业界的信誉就成为创业型企业选择的主要条件，这也关系到能否完成从创业到资本运作的过程。2．资金实力创业型企业在不同发展阶段对资金有不同的需求，对资金的需求表现出持续性的特点。这也就要求风险投资公司必需有足够的资金供应能力，保证创业型企业的健康发展。目前，国家对成立的风险创业投资公司颁发了一些规定，在政策层面对险投资公司的资金实力有相关的要求。3．运作程序虽然每～个风险投资公司都有自己的运作程序和搜索投资机会的系统，通过了解风险投资公司的运作程序可以判断风险投资者的商业经验和能力。具有好的商业经验的风险投资公司不但在运作程序方面更规范，而且还会在其他增值服务方面提供更多的价值。4．管理团队风险投资公司的管理团队必须对资本市场、金融市场具备丰富的经验，致力于为创业型企业提供专业以及以客户为本的服务精神，能透过在瞬息万变的市场环境及应用最佳的科技解决方案，提供个性化及因应客户需求而设的服务，为创业型企业创造更高的回报。以上因素是创业型企业选择风险投资公司需要考虑的因素，但不是所有的因素。创业型企业需要从不同方面对风险投资公司进行全面考察，以选择到最适合自己的投资者。第二节间接融资——信用担保融资所谓信用(credit)，是指一种建立在授信人对受信人偿付承诺的信任的基础上、使后者无须支付现金就可以获取商品、服务和资金的能力。信用是在私有制和商品交换的基础上产生的。担保是保障债权实现的行为。担保保证债权实现的方式，按照我国《担保法》的规定共有五种：1．保证；2．抵押；3。质押{4．留置：5．定金。创业型企业信用担保是指以保证担保方式对合同约定的债权实现的一种担保行为。其特点主要是只用担保机构的信用而不用其资产进行担保；担保的对象是由合同约定而形成的债权债务关系，主要．39． 我国创业型企业融资问题研究的合同形式为银行的借款合同。企业的信用资源是经济发展的巨大杠杆，信用也是企业立足于市场之本。这种信用资源的建立需要投资，是有实物资源投入的，但是这种投资在信用建立之前是没有收益的。企业经营绩效或经营前景越好，越有能力建立和维护自身的信用资源。而创业型企业在发展和消费过程中信用资源有限，一旦要加快发展或提前消费需要负债，其融资就会出现信用资源不足的可能，创业型企业为了获取短缺的资源，就需要借助第三者的信用能力，于是社会专门经营信用的机构应运而生，目的在于提升需求者的信用能力，以获得发展所必需的资源。一、我国现阶段信用担保状况我国的创业型企业信用担保实践起步于1992年，代表者是重庆的私营中小企业互助担保基金会以及上海的工商联企业互助担保基金会和广东的地方型商业担保公司。国家经贸委中小企业司于1999年6月发布的《关于建立中小企业信用担保体系试点的指导意见》，标志着以扶持刨业型中小企业发展政策意图为宗旨的仓4业型企业信用担保体系正式启动。我国现有的创业型中小企业信用担保体系，可以用“一体两翼”概括。“一体”指由城市信用担保、省级再担保和国家级再担保(信用保险)组成全国创业型企业信用担保体系。其中，城市是担保体系的基础，省、国家是城市担保的保证和分散风险的载体。“两翼”是指互助担保与商业担保作为中小企业信用担保的补充。截止2000年底，全国已有30个省自治区直辖市组建了200多个城市创业型中小企业信用担保机构，已有13个省、自治区、直辖市组建了省级创业型中小企业信用再担保机构，募集各类担保资金已达80亿元，预计可以为创业型企业提供300—500亿元担保支持。另外，为创业型中小企业提供担保服务的商业担保公司和互助担保机构也已有100多个‘61。二、充分利用目前可用的信用担保模式融资目前我国存在着几种可用的担保模式，应充分发掘这些担保模式被创业型企业融资的可用性，以便创业型企业在不同的情况下可以考虑采用不同的模式。1．创业型企业信用担保机构模式在创业型企业信用担保体系中，创业型企业信用担保机构是核心，为政府间接支持创业型企业发展的政策性扶持机构，属非金融机构，不得从事金融业务和财政信用，不以盈利为主要目的，设立具有法人实体资格的独立担保机构(企业法人、事业法人、社团法人)，实行市场化公开运作，接受政府机构的监管。从当前情况看，此担保机构类型占全部担保坫1陈洪隽，“我国中小企业信用担保体系建设情况”，‘中国经贸导刊》．2001年第1I期．第53．64页．-40． ————垄里!!些型垒些壁窒塑塑竺塞机构的90％，主要是以地方经贸委会同财政、银行等部门共同组建。除个别地区按照部门隶属关系分别设立几个创业型中小企业信用担保机构外，各地区都是只设立一个创业型中小企业信用担保机构面向所有创业型企业提供担保服务。创业型企业信用担保机构是～种政策性担保机构，而不是以追求盈利为目的的商业性机构，它的自有资本由政府投入，它以执行国家的经济产业政策为最终目的，实质是以政府的信用作为它本身信用的担保。国家应进一步加大该机构建设和完善的力度，为仓tJ,ll,型企业融资提供更好地服务，尽可能解决创业型企业融资难的问题。2．创业型企业互助担保模式创业型企业互助担保机构分布在我国城乡社区，以创业型企业为服务对象，从事刨业型企业直接担保业务，是创业型企业信用担保体系的基础。是创业型企业自发组建的担保机构，以自我出资、自我服务、独立法人、自担风险为特征，不以营利为主要目的。从目前试点情况看，此类占全部担保机构的5％左右，主要以地方工商联、私营协会及私营企业等自发组建，担保资金以会员企业出资为主要来源，地方政府也给予一定资助，通过建立互助基金，委托专业担保机构代理担保。它所提供担保的对象只是某些特定项目或某个特定利益群体。互助担保机构的资金可以有会员入股、其它民间投资等资本金以及会员风险保证金、国内外捐赠等。国家可用考虑从政策、法律法规层面扶植这种担保模式的健康发展，以便为更多的创业型企业融资提供服务。3．商业担保模式应进～步加快发展商业担保模式，探索适合我国国情的实旌方案。商业担保机构是以企业、社会个人为主出资组建，是城市创业型企业信用担保机构的补充，它以独立法人、商业化运作、以盈利为目的、同肘兼营投资等其他商业业务为特征，从事的创业型企业担保业务只是其业务之一。从目前试点情况看，此类占全部担保机构比例少于5％，主要是由工商联、私营协会、科技部门、开发区及公司企业等组建，个别地方政府(财政、科技、计划、主管部门)也有出资。商业担保机构有四个特点，一是担保业务操作的商业和市场化程度最高：二是一般会选择所熟悉的产业和领域开展担保业务；三是通过向信用担保机构申请再担保来分散风险；四是需要通过相关投资和服务业务所得来建立担保业务的补偿机制。商业担保机构的资金来源可以有民间投资等资本金、被担保企业交纳的风险保证金、国内外捐赠、创业型企业商业担保机构的投资或其它业务所得等。除利用上述三种模式外，还可考虑试点政府财政部门与商业担保公司合作的模式，由 我国创业型企业融资问题研究财政部门对银行做出承诺保证并推荐创业型企业，由商业担保公司办理具体担保手续，对银行发放创业型企业贷款进行担保。一旦试点成功，可以考虑扩大推广面，为更多的创业型企业融资服务。也可以考虑国有投资公司以企业名义为创业型企业提供保证，并以咨询费名义收取提供担保的报酬。目前我国的下岗职工比较多，为帮助下岗职工自我创业，可以尝试公务员为创业者从银行贷款提供个人小额担保，这样即为创业型企业融资找到了担保人，有能解决一部分下岗职工就业问题。三、建立信用信息系统服务于信用担保要准确地评价创业型企业的信用，必须依靠信用信息系统的支持。为促进我国的信用信息系统的建立，可以采取以下措施。1．实行资信档案登记制度为保障金融机构的利益，降低金融交易的信息成本，各金融机构应当联合起来促成资信档案登记制度的形成，这方面可以借鉴国外的做法。例如美国的“信用署和信用报告署，，就有完备的信息资料，可以向金融机构提供有关贷款人的各种信息。我国在由中央银行和国家促成资信档案登记制度形成之前，有条件的城市可以由各地政府出面，在各金融机构和分支机构配合下率先完成当地的创业型企业的资信登记，投资建立创业型企业信息库和创业型企业负责人信用档案，并与各金融机构联网，实现资源共享，方便金融机构快捷准确地评价创业型企业的还款能力和还款意愿。2．建立信用信息系统的思路信用信息系统完全可以通过商业运作的方法，通过各受益单位的投资、交费来自负盈亏，独立操作。建立信用系统，可先在信用系统里建立一个过去借贷还款的记录查询系统，再建立信用评级：先建立对民营创业型企业与个人的诚信系统，再建立对国有企业的系统，分别处理；先建立区域性的，再建全国性的。3．信用信息系统的建立需要政府的支持、协调和推动信用涉及到一系列法律法规的修改与解释。需要在突出完善社会信用体系(信用信息的征集、评价、发布)，建立创业型企业信用制度(合约管理、营销预警、商帐催收、财会制度)，发挥信用中介的主体作用(资格认证、信用评价)，营造社会信用的法制环境等方面做出明确规定。政府要推动协调有关的金融单位一起来建立这套系统，政府可能还要投资一部分钱来使系统运作起来，还要对银行贷款制度做一些修改，承认个人与企业的良好的信用本身就是一笔财产，其意义比抵押与担保可能更为重要。4．培育信用中介市场 ——一一墨里型、业型笙些壁堑塑望堡塞此外，我国还应培育信用中介市场，结合整顿和规范市场经济秩序工作，适时公布政府部门拥有的企业信用纪录，包括“五小”企业名单、偷税骗税企业名单以及重合同守信用企业名单等，以营造良好信用氛围。同时，推动信贷登记咨询系统、创业型企业信用担保体系、工商企业登记年检和信誉管理体系、户籍与个人信用管理系统以及质检、税务、海关等系统之间的互连互通，逐步实现部门间和全社会的信用信息共享，并逐步探索建立政府的企业信用信息采集和披露系统。在建立信用信息系统的过程中，必须考虑创业型企业信用等级评定标准的科学性。在我国国有商业银行的信用等级评定标准中，经营规模一项占有较高比例，这使经营规模鞍小的创业型企业在信用评级中处于不利地位。对创业型企业，若依照与传统大型企业同～标准评定的信用等级，既失公正，也不能反映企业的真实情况，以此掌握贷款无助于银行防范风险。因而在创业型企业贷款上，应采用适合于创业型企业的信用等级评估制度。随着创业型企业财务管理的不断完善，创业型企业及个人信用制度的逐渐建立，社会化保障体系的日益健全，可以由政府牵头，抽调专家组成权威性的仓Ⅱ业型企业信誉评估机构，定期对创业型企业进行公开、公正、公平的评估，以此降低商业银行对创业型企业信贷服务的交易成本，简化交易程序。第三节其他渠道融资一部分创业型企业可以通过直接渠道和间接渠道进行融资，但并非所有的创业型企业都有能力通过上述渠道融资。因此，还应探索创业型企业其他可能的融资途径。根据国外发达国家的经验，结合我国的实际清空，目前在我国可行的融资渠道还有如下几种。一、自筹资金它包括的范围非常广泛，主要有业主(或合伙人、股东)自有资金；向亲戚朋友借用的资金；个人投资资金；风险投资资金；企业经营性融资资金(包括客户预付款和向供应商的分期付款等)；企业间的信用贷款(有些国家对此是禁止的)；创业型企业互助机构的贷款；以及一些社会性基金(如保险基金、养老基金等)的贷款等等。二、内部融资内部融资是指依靠企业内部的资金留存(包括留存盈余、折旧等)获得所需要的发展资金，这是创业型企业的重要融资来源。由于创业型企业的规模一般较小，知名度和信誉都较低，无法在资本市场上公开融资，同时银行贷款也比较困难，所以创业型企业只要经营状况许可就可以依靠内部融资的方式来筹资。而且我国目前的现实情况也表明了内部融资是创业型企业融资的重要途径，有调查显示我国创业型民营企业主要依靠自行融资来开．43． 我国创业型企业融资阐题研究办和扩张。90％以上的初始资本来源于其主要的所有者、合伙发起人以及他们的家庭。在创业后的投资中，很大数量的公司继续严重依靠内部资源，至少62％的资金来源于主要的所有者或其留存收益。三、票据融资票据融资是一种以企业的市场状况来获得贷款的融资方式，企业将商业票据(包括银行承兑汇票和商业承兑汇票)转让给银行，由银行付给企业扣除贴现利息后的资金。这种融资方式无需考虑企业资本金的多少，无需寻找担保人，只需出具证明企业实际业务关系的商业票据，扣除贴现利息，从银行提前支出现金，进而实现企业下一步的运转。票据融资具有三大优点：(1)成本低。票据融资的贴现利率远低于一般贷款利率，以票据贴现的方式融到发展资金，使创业型企业在获得发展的同时，又有效地实现了成本控制。(2)效率高。票据融资一般在较短时间内就可以获得所需资金，只要票据真实．相关资料齐全，银行都会接受票据贴现，这为创业型企业及时地提供了所需资金。(3)周转快。票据使企业之间的交易能省去很多因彼此现金难以到位而拉长的时间，使交易效率提高。四、典当行融资作为非主流融资渠道的典当行，与商业银行在法律界定和行业分工方面区别明显。商业银行只作不动产的抵押，而典当行则动产抵押与不动产抵押二者兼为。典当行贷款手续简单快捷，除了房地产抵押需要办理产权登记以外，其他贷款可及时办理，金额可多可少，期限可长可短，不过问贷款用途，而且对客户的信用要求几乎为零。这种经营方式正是商业银行不愿做也做不到的。典当行对商业银行的辅助与补缺作用使之与商业银行将在长时间内并存。2001年8月8日国家经贸委颁布了《典当行管理方法》，规定典当行可以经营不动产、财产权利质押、专利权等，并且可以有限度向银行贷款，实行负债经营。资本的逐步扩张加上行业规模的不断扩大，不但可以解决创业型企业融资的燃眉之急，而且还可以为创业型企业提供发展所需的高额借款，因此应对典当行的发展给予相应支持，使之成为创业型企业融资的重要渠道。五、金融租赁金融租赁也称融资租赁，是一种不用立即支付全部成本而获得车辆和机器设备等使用权的方法，是一种以资金为纽带，以物为载体，商业资本、产业资本和金融资本相结合的信用活动，是租赁中被企业利用最多的一种融资方式。金融租赁在国际上已成为仅次子贷款市场、远大于债券市场等其他金融工具的一种筹资方式，被称为“朝阳工业”。我国金融租赁的市场占有率还非常低，发展空间广阔。 我国创业型企业融资问题研究租赁最明显的优点是不占用资金，使企业能把流动资金用于剐的地方，从而间接为企业提供了资金支持。租赁的成本从开始就是已知的，从而便于计划。另外，租赁公司对新企业和创业型企业比其他金融机构更为开放一些。金融租赁特别适用于创业型企业。从宏观上看，政府可通过政策导向，以金融租赁的方式间接调节资金向符合国家产业政策的创业型企业流动，有利于创业型企业产业结构调整和升级，金融租赁在引进资金和设备的同时，也引入了技术，促进企业的技术进步。从微观上看，金融租赁能为创业型企业提供技术改造资金支持。由于创业型企业大多实力较弱，较难符合银行的贷款条件，金融租赁以融物代替融资，创业型企业可在支付少量设备款的前提下获得该设备的使用权，并用扩大生产或技改产生的效益来偿还租金，达到“借鸡生蛋”的效果；金融租赁可使创业型企业在不提高资产负债率的情况下融入资金．有剥于提高企业信用等级，降低企业未来资本市场融资的成本；金融租赁由承租人对设备进行维护和保险，企业可对租赁设备加速折旧，增强自有资金的积累，采用出售回祖的方式可使企业的固定资产流动资金化，有利于盘活企业资产存量和资产重组，提高偿债能力：金融租赁经批准，承租企业可将分期支付的租金列入成本，具有延迟纳税的功能。六、租购许多金融公司提供短期分期付款信贷服务，例如租购。租购与租赁的不同之处在于承租人，丌=始时即可以选择是否经过一系列付款后成为设备的所有者。通常租购的利率是固定的，并高于银行贷款。但是，许多设各制造商(尤其是汽车厂商)对租购利息给予补贴a因此，企业考虑租购时，不仅要跑租购公司，还要多跑几家设备厂商。 我国创业型企业融资问题研究第四章创业型企业融资环境的改善要从根本上改变我国创业型企业融资难的状况，除了依托对现有融资渠道加以充分利用外，相关管理部门还应考虑建立和完善一个有利于创业型企业发展的融资体制，为此政府、金融机构和企业必须克服自身存在的一些弊端，共同采取措旆，使创业型企业的融资问题得到有效解决。第一节相关政策扶持政府应加快出台相关政策，为理顺创业型企业融资渠道创造一个良好的外部环境。在着力改善创业型企业的融资状况时，政府必须恰当地寻找自身的职能定位，尽快形成适应市场经济运作的创业型企业融资体系。一、出台支持政策，引导创业型企业规范化发展国家要尽快出台有关加大支持创业型企业发展的政策，要引导创业型企业参与公平竞争，促使创业型企业向规范化方向发展。如迸一步完善对乡镇企业的支持政策、对创业型企业出口鼓励与支持政策、组建创业型企业集团的政策、支持高技术企业政策、支持和鼓励第三产业政策、支持再就业政策等，从政策上为创业型企业发展创造宽松的外部环境。还应改善对创业型企业的财政政策，减轻中小企业负担。二、规范市场秩序，建立创业型企业的社会化服务体系当前我国市场交易规则缺乏，交易秩序混乱，信用极为低下，地方和行业保护主义极为严重，对于竞争实力较弱的创业型企业是极为不利的，政府应支持和建立面向创业型企业提供各种中介服务的组织，构造包括政府指导的机构和民间组织机构在内的创业型企业服务体系。为创业型企业提供必要的技术、人才、市场和法律服务，减少创业型企业在发展中的盲目性。尽快建立对各行各业创业型企业统一管理的机构，实行对创业型企业的一体化管理。三、进一步规范、完善我国的中小企业板块市场中小企业板块自创设以来，已经在我国的创业型企业融资方面起到很好的作用，在一定程度上解决了部分企业的资金紧张问题。但同时，我们也应看到由于是刚创设不久，所以还存在着一定的问题，如前段时间爆出的上市企业问题。这都应该引起相应管理部门足够的重视，争取早日制定出切实可行、有效、符合我国现阶段特点的相关管理政策、法规，为更多的仓Ⅱ业型企业提供一个崭新的融资平台。待中小企业板块发展到一定阶段，比较成．46． 我国创业型企业融资问题研究熟，管理机构也积累了丰富的经验后，可以考虑设立中国的创业板，为我国更多的创业型企业提供融资的舞台。四、加快发展我国的风险投资基金，提供更宽广的融资渠道促进创业型企业高科技风险投资创业基金建立，通过创业基金支持和资助我国创业型企业的产业结构调整。高科技产业是一个风险较大回报较高的产业，由于其前期投入的高风险性使得金融机构不敢放款，其结果造成目前我国创业型企业由于资金紧张而形成的技术水平低下，科技含量不高、产品缺乏竞争力以及产业结构严重不合理的状况，为了尽快改变这一状况，国家应从财政收入中拿出一部分资金，再从社会及企业筹集一部分资金建立高科技创业风险投资基金，支持一部分有前途的创业型企业提高技术等级、开发高科技产品、生产高附加值的产品，加大科技含量和出口能力，以此来改变当前我国创业型企业产业结构的严重不合理状况。五、加快担保基金发展，改善创业型企业担保融资难的现状我们应加快推动创业型企业贷款担保基金发展，降低金融机构贷款的风险，提高创业型企业信用程度。尽快在全国各地普遍建立创业型企业贷款担保基金，运用担保基金为创业型企业贷款提供必需的信用保证，解决企业担保难的问题。对担保基金的准入条件应进行严格限制，对信用等级过低、有不良信用记录、经营状况恶化的企业不得进入基金，基金也不予提供担保。此外，地方政府应确保担保基金相对集中使用，根据信用担保符合大数定律的原理，信用担保是通过大量担保项目的保费收入来弥补少量风险损失。因此，创业型企业信用担保基金规模不能太小，也不易过于分散，只有达到一定规模才能抵御风险。在目前各级政府财力有限的情况下，至少市一级财政资金应相对集中，可以采取分散出资，集中委托管理的办法：也可以采取分层次担保的方式。政府应该出台各种优惠政策，引导担保基金将盘子做大，促使担保基金本身的信用和枉杆能力的提高。六、政府从税收、财政等方面加强对创业型企业的资金扶持(一)税收优惠税收优惠是最直接的资金援助方式，有利于创业型企业资金的积累和成长。发达国家企业税收一般占企业增加值的40％-50％。在实行累进税制的情况下，创业型企业的税负相对轻一些，但也占增加值的30％左右。为进一步减轻税负，各国采取了一系列的措旅，主要有降低税率、税收减免、提高税收起征点和提高固定资产折旧率等。通过各种税收优惠可使创业型企业的税收减少～半以上。使其税赋总水平由占增加值的30％降到15％左右。税收优惠是普惠的，可以惠及所有的创业型企业。税收优惠是减轻创业型企业资金负担的-47— 我国创业型企业融资问题研究一项重要措施，我国可以加以借鉴。(二)财政补贴财政补贴是政府为使创业型企业在国民经济及社会的某些方面充分发挥作用而给予的财政援助。财政补贴的一般应用环节是鼓励创业型企业吸纳就业、促进创业型企业科技进步和鼓励创业型企业出口等。主要补贴类型有就业补贴、研究与开发补贴、出口补贴等。一般说来，政府的财政部补贴是有限的，而且是非普惠的(与税收优惠不同)，其功能在于引导创业型企业向国家鼓励的行业和方向发展。另外，在政府进行采购过程中，我国还可参考美国、日本、意大利、德国等国家的做法，在同等条件下，政府的采购合同应当确定一定份额向创业型企业订货或接受服务。同时，大企业与政府订立的合同中，也应确定一定份额分包给创业型企业。(三)对创业型企业的创新投资给以适当的优惠在当前市场各类产品普遍供大于求，民间投资增长欠佳的形势下，企业只有靠技术创新和产品创新才能不断发展。事实上，二十世纪主要发明中605是由独立发明人或创业型企业创造的。在美国，创业型企业发明创造的技术创新成果在数量上占到了全美的一半以上，以人均技术创新成果量进行比较，色U业型企业中的雇员平均技术成果量是大公司的215倍，美国现有高新技术企业中有97％是刨业型企业。而技术仓d新和产品创新需要大量资金。所以．为了进一步促进企业在创新方面投资的积极性，国家可在税收和贷款利息方面对企业在新技术、新产品方面的固定资产投资给以一定的优惠，如减免投资方向调节税，对投入这些项目的资本金退还部分或全部所得税，对银行贷款由政府适当贴息等以支持其技术改造和创新。目前我国已经正式加入了WTO，因此必须考虑对创业型企业在税收、财政等方面进行优惠时，是否违反了世界贸易组织的反倾销、反补贴条款。鉴于对创业型企业进行税收和财政等优惠也是发达国家(同时也是WTO会员国)政府常用的政策，在我国政府制定与实施这些政策时，只要认真借鉴发达国家经验，认真仔细地研究IV$O条款，肯定会找到既符合WTO要求，又能对创业型企业给予支持的途径。第二节建立健全金融支持体系创业型企业的发展离不开国家金融政策的支持。中央银行要尽快制定出扶持创业型企业发展的金融政策。要以国家有关创业型企业经济政策为核心，辅以相关的金融法规、实施细则和保证措施，构筑一个完整的创业型企业金融政策系统。在建立健全金融支持体系方面，参照国外的经验，可考虑从以下方面迸行：．49． 我国创业型企业融资问题研究一、加快建设主要面向创业型企业的中小金融机构建立政策性的和商业性的中小银行，适当发展股份制、合作制等形式的小型金融机构。政策性银行的资金来源可以是中国人民银行的再贷款或向金融机构发行政策性金融债券，其余部分可向创业型企业募股。商业性中小银行可由现行的城市商业锓彳亍、城乡信用社等通过改制丽成。二者的职能是面向刨业型企业吸收存款，办理结算，发放免息、低息、贴息贷款。我国唯一～家以民营企业入股的股份制商业银行一中国民生银行的诞生，便是我国银行业向民营资本开放的一种产权制度创新。因此，在国家政策的许可下建立一些非国有的小型金融机构，为创业型企业提供融资服务。二、尝试创业型企业的贷款保险机制创业型企业贷款保险业务是一个新生事物，西方国家为了解决创业型企业贷款风险问题，普遍对创业型企业的担保合同进行保险，以减少和分散贷款风险，这一做法很值得借鉴。通过建议保险机构根据我国的实际情况，开办贷款保险业务，对符合条件的创业型企业提供贷款保险业务，政府在税收政策上给贷款保险业务给予支持，使贷款保费处于较低水平，减轻企业负担。当创业型企业不能还款时，保险公司给予贷款担保机构或银行一定的补偿，提高创业型企业的信用程度。在市场经济条件下，只要有利润，不论业务量大小，都是市场，都应去占领。另外还可以由政府设立创业型企业的信用保险基金，对创业型企业的信贷融资进行保险，增加创业型企业的信用等级和融资能力。三、发挥国有银行的优势，支持创业型企业的发展国有银行具有很强的资金实力、众多的机构网络，较好的专业人才和基数基础。这是中小金融机构无法比拟的优势，应充分发挥其优势，为创业型企业融资服务。如进一步要求各商业银行特别是国有商业银行加大对创业型企业的贷款力度，放宽对创业型企业的放贷条件和贷款的利率浮动幅度。对于符合国家产业政策发展方向的企业、产品、生产技术从资金方面加大倾斜力度；对于风险经营的、进行技术创新的创业型企业应提供专项贷款、贴息贷款等融资优惠；从考核制度上促使商业银行加大对创业型企业的贷款额度，使创业型企业可得的信贷额度与其对经济增长、扩大就业的贡献份额相适应。四、建立债权融资机构此类机构是以商业银行为主的各类金融机构。债权投资的对象主要是以商业银行为主体，融资的对象应以后成长阶段的企业为主。目前我国各商业银行大都开始设立创业型中小企业信贷部门，提高对创业型企业的贷款比例，积极为各类创业型企业提供信贷服务。但值得指出的是，由于创业型企业融资的商风险性，对创业型企业贷款必须经过科学的评 我国创业型企业融资蚵题研究估和风险防范，以减少融资风险。从目前情况看，创业融资体系应以股权投资机构为主体，债权融资和信用担保为补充尤其是对处于发展早期阶段企业的融资，更应以股权投资机构为主体。因为稳健经营、保本图利是商业银行的基本经营理念。在这种理念指导下，商业银行不可能也不应该成为创业型企业的融资主体；创业型企业，尤其是创业型科技型企业在发展早期阶段的经营失败率极高，但一旦成功，投资收益极为可观，两目前我国债权融资工具有限，融资收益又是固定的，这样使融资者既承担了高风险，又无法得到高回报。五、发挥金融部门的行业优势，加强为刨业型企业提供金融配套服务一是有关商业银行和信用社要积极灵活运用各种金融工具为创业型企业提供结算、汇兑、转账和财务管理等多种金融服务。二是要充分利用商业银行和信用社视角广、信息灵的优势和便利条件，建立和完善相应的信息咨询系统，为创业型企业提供诸如政策信息、商业信息、新技术推广应用信息等多种信息咨询服务。六、完善创业型企业金融支持的辅助体系建立一个分工明确、运作规范的为创业型企业融资提供服务的金融支持辅助体系，一方面，可以针对创业型企业经营素质低的特点，通过社会中介机构的辅导和帮助，增强经营素质，提高其自身的融资能力；另一方面，社会中介机构将融资主体、融资对象和政策等各有关部门紧密联系在一起，排除创业型企业各融资渠道上的障碍，使其融资活动更加顺畅而有效。建立为创业型企业融资服务的社会中介机构体系时，应注意几点：一是中介机构的职能定位要准确、经营行为要规范、监督检查要严格、违犯规章要惩处；二是应制定权利和义务、收益和责任相对称的激励和约束机制，以确保服务质量；三是应制定严格的市场准入条件。同时，政府还应采取鼓励措施，以充分、有效地发挥我国有限的智力资源。为创业型企业融资服务的，除一般的中介机构(如律师事务所、会计师事务所、审计师事务所等)外，还应有融资辅导中心、资信评估机构、创业型企业资产重组顾问中心以及专门为高科技创业型企业创业融资服务的高科技企业标准认证服务机构、知识产权评估机构等。上述服务机构的建设建议如下：(一)融资辅导中心可以借鉴我国台湾地区的做法，政府出台政策引导，发展初期。可由国有商业银行牵头组建(但应独立于银行机构)，组成人员应包括银行专家、财务专家及企业管理专家，主要针对向银行申请融资遭遇策略性失败但具有发展潜力的创业型企业，给予融资诊断及辅导，帮助其取得融资。除了融资诊断辅导外，还可以经营管理辅导、融资咨询服务、人 一——一塾曼型些型垒些壁至塑墨堕塑员培口II等项目。该类机构的生存枫理是创业型企业缺乏这类专门知识和专门人才，客观上需要这些服务，但创业型企业自身并不一定明确；一方面，需要相关部门给予引导；另一方面，融资辅导中心应不断提高服务质量，赢得创业型企业的信赖，这是融资辅导得以健康发展的重要保证。此外，若帮助创业型企业获得了贷款，除了从创业型企业获取服务费外，还应允许其抽取一定比例的利息收益。因为正是在它的帮助下，银行才获得该笔业务；同时，如果是由于融资辅导的建议失误，而造成了贷款损失，它也应承担相应的责任。(二)创业型企业资产重组顾问中心这应属临时性的中介机构，可由国有资产管理部门牵头组建。近年来，我国国有中小企业，由于我国经济体制的转轨，企业内部组织结构不合理，管理素质与技术水平较低，经营机制呆滞；许多企业产房设备大量闲置，大量物质被积压，民营创业型企业应在“放活”国有小型企业上发挥作用。对于闲置的厂房设备、积压的物质，在保全国有资产的前提下，通过并购、租赁、委托加工、分期付款等方式加以利用。一方面，对民营刨业型企业来说，可以较低成本、较快的方式获得实物融资；另一方面，有助于加快“放活”国有小企业的改革进程。顾问中心应在这方面提供信息。设计运作策略和具体的操作办法等。(--)资信评估机构由于我国创业型企业的用款具有“急”、“小”等特点，如果建立权威的资信评估机构，有助于降低银行信用调查成本，使信用等级高的创业型企业脱颖而出。该类机构实际上也是对银行业务的分工，目前，在我国银行市场化程度不高的条件下，它的发展具有一定困难；一方面，政府应给予一定的扶持措施：另一方面，可以加强与地方中小商业银行的合作，帮助其拓展创业型企业融资业务，但应避免其成为银行的附属机构。具体措施可以有：1，各级政府应组织相关部门组建包括经营记录、资信状况等内容的创业型企业数据库，以利于资信评估机构和金融机构更好地掌握创业型企业的资信状况，从而更准确、快速、有效她对其进行资信评估；2．由于支持创业型企业是一项长期的工作．而创业型企业的情况又格外复杂，应由人民银行牵头，组织有关部门研究制定各行业的创业型企业资信评估模型，以简化复杂的创业型企业资信评估，提高效率，降低成本；3．加强资信评估人员的教育培训，开展执业资格考试；4．制定资信评估机构的市场准入制度，规范其服务行为。(四)高科技企业标准认证服务机构高科技企业的创业融资风险更高，一般都实施专项管理，并给予特殊的优惠政策：但高科技领域门类繁多，情况复杂，因此，有必要建立专门机构对企业是否属于高科技范畴及其开发的技术先进性进行鉴别。鉴定和发证工作可由各省(直辖市、自治区)的科委负 我围创业型企业融资问题研究责，但其一般只掌握基本的原则，具体某个企业是否属于高科技范畴，要由服务机构帮助企业整理各种论证资料，呈报发证机关审批。【五)知识产权评估机构高科技企业的知识产权价值是其立身之本，也是其进入市场融资的依据，对知识产权进行科学准确的评估是一项专业性很强的工作，需要由专门的中介机构来完成。它是知识产权所有者与投资者之间的公正机构，应以客观、准确、公开、高效的服务赢得双方的信任，并以此立足于市场。各类创业型企业融资服务的社会中介组织，是市场经济条件下，合理配置人力资源的客观要求，是社会进步的产物：政府应鼓励和倡导，为各类中介服务的建立、生存和发展创造条件，但不应越俎代庖；而社会中介组织，应是以其服务质量和社会信誉为立足之本的市场经济主体，而不是政府或任何其他组织的附属机构，否则，就难以发挥其合理配置人力资源的作用，不仅无法完成疏通创业型企业融资渠道的作用，还可能成为它的障碍。各地区可以发展以地方为主的政策性机构，为创业型企业的融资服务。如对产品具有竞争能力的民族工业或少数民族地区的创业型企业，可采取一些国际上通用的办法提供必要的专项资金；通过股份制、股份合作制、兼并收购和中外合资等形式，增加创业型企业自有资本，提高创业型企业的融资能力。同时。国家还应从工商、社会保障等方面给予适当的政策支持，共同推动创业型企业的发展。由于创业型企业发展的特殊性，在深化我国金融体制改革过程中，亟需建立支持仓JJ,II,型企业发展的金融法律法规，开拓～些新的融资形式，构建和完善支持、扶植创业型企业健康发展的金融服务体系以促使我国创业型企业金融支持体系尽快完善，促进国民经济的健康发展。