信贷资产证券化风险自留新规的述评与改进

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1、信贷资产证券化风险自留新规的述评与改进市场动态信贷资产证券化风险自留新规的评析与改进吕吕凯凯香港中文大学法学院，香港香港中文大学法学院，香港摘要：2012年,我国监管部门重启信贷资产证券化试点并制定了风险自留规则，要求证券化发起人自留一定比例的最低档资产支持证券。立法者期望该规则能控制证券化中的道德风险并促进证券化的发展。目前的风险自留规则能否有效落实该立法目的?本文通过对信贷资产证券化垂启之前的试点项目的经验研究,结合欧盟和美国风险自留规则的特点，从四个方面对我国的风险自留规则进行评估，并提出了改进建议。关键

2、词：资产证券化;道德风险;风险自留Abstract:Tn2012,regulatoryagenciesinChinarevivedthepilotschemeofcreditassetssecuritizationandpromulgatedariskretentionrule,whichrequirestheoriginatortoretainacertainproportionofasset-backedsecuriticsinthelowcsttrancho.Thisruleisexpectedtored

3、ucemoralhazardinsecuritizationandpromoteitsdevelopment.Canthisruleeffectivelyrealizethislegislativetarget?Thispaper,onbasisofanempiricalresearchofChinesesecuritizationprojectsbeforetherestartandadoctrinalstudyofriskretentionrulesintheEUandUS,reviewstheChines

4、eruleandproposesplausiblereformsinfouraspectsKeywords:assetsecuritization,moralhazard,riskretention作者简介：吕凯,香港中文大学法学院博士生候选人，研究方向：资产证券化、信托法、市场微观结构。中图分类号:？文献标识码：F830.9A供信用支持。资产证券化及其道德风险自上世纪70年代在美国诞生以来，资产证券化在世资产证券化是一种复杂的金融工具，其基木结构是界金融市场上发展迅速，但2007年次贷危机暴露了证券发起人将其

5、拥有的资产如贷款债权组成一个基础资产化行业存在的诸多问题，其中之一就是道德风险。道德池后转让给证券化机构securitizer,证券化机构基丁-风险指从事经济活动的一方为了自身效益的最大化做出基础资产发行资产支持证券并出售给投资者，投资者不利于他人的行为且不承担风险后果。造成道德风险的依据证券获得基础资产池产生的收益如贷款债权受清原因主要有两个：偿。通常，如图1所示，资产支持证券会按风险和收益其一是在证券化中信息不对称比较严重。例如，在率的高低分为优先档、中间档和次级档。优先档证券以贷款债权为基础资产的证券化中

6、，发起人最熟悉自风险最低、收益率最低，持有者能最先获得基础资产己的借款人的信用状况,最了解贷款能否得到及时、产生的收益；中间档证券的风险和收益居中；次级档全额的清偿。当贷款债权打包出售给证券化机构后，证券风险最高，持有者在其他高档证券持有者获得全证券化机构对基础资产池掌握的信息较发起人少。当额偿付后才获得偿付，如果证券化项目遭受损失，次基础资产被转化为证券后，投资者获得的直观信息是级档持有者首先要承受这部分损失。资产支持证券的证券的收益、面值、期限等，投资者掌握的基础资产分层设计既能迎合投资者对收益和风险的不同

7、偏好，的信息又较证券化机构少。由于信息不对称,掌握信又能作为内部信用增级方式由低档证券向高档证券提息较多的一方会为了自身的利益侵害信息掌握不全的2013年7月号证券市场导报？4市场动态另一方。发起人为了自身利益，故意将违约可能性较Act亦制定了相似的规则。大的贷款债权转让给证券化机构，而证券化机构为了与欧美证券化市场不同的是，风险自留是我国证自身利益，故意将风险高的资产证券化后出售给投资券化实践屮的惯例。从央行和银监会于2005年正式启者。动信贷资产证券化试点，至银监会受2008金融危机的其二是证券化中存在比较

8、严重的短期化行为。由于影响叫停试点之日止,我国共推出了18单项目，总额证券化机制的存在，发起人将基础资产的风险转移给达717亿元，基础资产涉及住房贷款、银行向企业贷款投资者，自身可免于基础资产违约的影响，所以发起和汽车金融公司的汽车贷款。每一单项目发行的证券人的收益与基础资产信用状况无关，而是取决于基础均采用分层结构设计,次级档证券所占的比例从0.71%资产的规模和增长。发起人为了眼前