中小板公司并购中股份流动性折价研究

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1、；参京交万方数据会计硕士学位论文中小板公司并购中股份流动性折价研究ResearchonDLOLofRestrictedSharesIssuedbySmallandMedium--sizedEnterprisesofShenzheninMergersandAcquisitions作者：傅媛导师：谢纪刚北京交通大学2014年6月万方数据学位论文版权使用授权书fIIIIIIIIIIIIlllIlllllllllrlllllJY2734242本学位论文作者完全了解北京交通大学有关保留、使用学位论文的规定。特授权北京交通大学可以将学位论文的

2、全部或部分内容编入有关数据库进行检索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。(保密的学位论文在解密后适用本授权说明)学位论文作者签名：／1氲磁签-y--日期：沙I垆年侈月fp日翩虢印叫签字日期：汐助年占月／口日万方数据中图分类号：F230UDC：005学校代码：10004密级：公开北京交通大学会计硕士学位论文中小板公司并购中股份流动性折价研究ResearchonDLOLofRestrictedSharesIssuedbySmallandMedium—sized

3、EnterprisesofShenzheninMergersandAcquisitions作者姓名：傅媛导师姓名：谢纪刚学位类别：专业硕士学科专业：会计硕士学号：12125584职称：讲师学位级别：硕士研究方向：企业兼并与重组北京交通大学2014年6月万方数据致谢本论文的工作是在我的导师谢纪刚老师的悉心指导下完成的，谢纪刚老师严谨的治学态度和科学的工作方法给了我极大的帮助和影响。在此衷心感谢两年来谢纪刚老师对我的关心和指导。谢纪刚老师对于我的科研工作和论文提出了许多的宝贵意见，在此表示衷心的感谢。在撰写论文期间，刘春慧、胡咏华等同

4、学对我论文中的研究工作给予了热情帮助，在此向他们表达我的感激之情。另外也感谢我的家人和朋友，他们的理解和支持使我能够在学校专心完成我的学业。万方数据中文摘要随着我国企业并购市场的日益活跃，上市公司在并购中采用股份支付的方式越来越常见。现行股份支付交易定价机制没有考虑流动性受限，大宗交易折价等因素，不能合理地反映股份的实际价值，导致标的估价虚高，影响商誉会计信息质量。因此，研究上市公司并购中股份流动性折价具有重要现实意义。本文以我国A股中小板公司非同一控制下并购为样本，研究中小板公司并购中的股份流动性折价问题。流动性折价既包括由于股

5、份锁定期导致流动性受限而产生的折价，即锁定期流动性受限折价；也包括由于股份交易数量较大所带来的流动性折价，即大宗交易折价。(1)对于锁定期流动性受限折价，本文采用Black．Scholes期权定价模型测算其折价率，并对模型中的参数进行敏感性分析。结果表明，以股份上市日为基准，限售期为1年的锁定期受限平均流动性折价率为21．03％，限售期为3年的平均流动性折价率为35．79％；以公告日前20日均价为基准，限售期1年和3年的锁定期流动性受限折价率的平均值分别为21．85％和36．97％。(2)对于大宗交易折价，首先以中小板公司二级市场

6、大宗交易为样本估计大宗交易折价率均值为6．09％，其次考虑到上市公司并购中发行股份的数量较大，实际中往往是通过在一段时期内分批大宗交易来沽清，这也会导致流动性折价，本文通过比较股份的市值和现值的方式计算得到该折价率为7．31％。因此，可以得出中小板公司并购中的股份大宗交易折价水平为13．40％。综合考虑锁定期流动性受限和大宗交易折价可知，以并购首次公告日为基准，当限售期为1年或3年时，股份流动性综合折价率分别为32．32％和45．42％。可见，中小板公司并购中股份流动性折价较大，股份市值不能合理地反映股份的实际价值，建议完善上市公

7、司股份定价交易制度，提高股份定价的公允性。关键词：中小板公司，股份支付，并购交易，流动性折价，大宗交易折价分类号：F230万方数据ABSTRACTAstlleMergers＆Acquisitions(M&A)markethasbecomeincreasinglyactive，moreandmorelistedcompaniesadoptshare-basedpaymentsinmergerandacquisitiondeals．Asallweknow,thepricingmechanismofsharesinChinanowdon

8、otconsidertheeffectofdiscountforlackofmarketability(DLOM)，andblocktradesdiscounts，whichmayworsenthequalityofgoodwillaccounti