商业周期和不确定性条件下的最优资产配置和消费选择

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1、⑧论文作者签名：甄越指导教师签名：论文评阅人1：评阅人2：评阅人3：评阅人4：评阅人5：_———————————————————————————一答辩委员会主席：扬掷豳．———委员1：盛座数．——委员2：绪垫——委员3：———委员4：一——委员5．．——答辩日期：呈!：!：羔：12^1L．0。一●≯l，：．‘?ojj、、’j＼删浙江大学研究生学位论文独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得逝鎏盘堂或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一

2、同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。学位论文作者签名：签字日期：二口，f年r月矽日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解逝姿盘堂有权保留并向国家有关部门或机构送交本论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权逝’江盘堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索和传播，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。(保密的学位论文在解密后适用本授权书)学位论文作者签名：桷天纺签字日期：沏r『年r月刁日导师签名：1’蜮J签字日期：≥。-f年S月√日，．-，致谢值此论文完成之际，我首先要感谢我的导师汪炜教授的悉心培养和教导

3、。在我撰写论文的过程中，汪炜老师倾注了大量的心血，无论是在开始时论文的选题、思路梳理、文献资料的查阅方面，还是在后期论文的具体研究方法和修改、定稿方面，我都得到了汪炜老师悉心的教诲和无私的帮助．特别是汪炜老师深厚的学术功底、严谨的学术作风和一丝不苟的工作精神必将使我受益终生，在此表示由衷的谢意。感谢开题报告答辩时提出宝贵意见的各位老师，正是这些宝贵的意见使我在论文的撰写过程中少走了不少弯路。同时向在百忙中抽出时间对本文进行评审并提出宝贵意见的各位专家表示衷心的感谢。在论文的创作过程中，许多同学也给我提供了宝贵的建议，在此一并表示诚挚的谢意。同时感谢经济学院提供的良好的学术环境和氛围

4、。摘要本文研究了股票收益回报呈现出均值．回归(mean．reverting)和不可观测状态变量(unobservablestatevariable)条件下的长期最优资产配置和最优消费选择问题。经过分析和求解，文中分别给出了当代表性投资者的效用函数为常用幂函数效用函数(powerutility)和基于习惯养成的效用函数(habitformationutilityfunction)时的解析解，而对于投资者的偏好为爱泼斯坦一兹恩形式(Epstein．Zinpreference)时我们无法得到解析解，文中通过数值方法给出了数值解．在此基础上我们关注拥有不同偏好的代表性投资者的最优消费选择及

5、消费平滑问题，通过相应的数值分析、模拟以及结果比较我们发现Epstein-Zin偏好的投资者和偏好为基于习惯养成(habit—formation)的投资者的消费路径相对平滑，而效用函数为幂函数形式的代表性投资者的最优消费路径相对波动较大。通过本文研究我们对于在商业周期和不确定性条件下的长期资产配置、消费选择及消费平滑问题有了新的认识，这些研究成果也有相应的现实意义。关键词：长周期资产配置消费选择消费平滑数值分析模拟AbstractThepaperinvestigatestheoptimalassetallocationandconsumptionproblemsundertheas

6、sumptionofmean—revertingstockreturnandunobservablestatevariable．Theexplicitsolutionsalegivenfortheinvestorswithpowerutilityandhabitformation,andthenumericalsolutionisgivenfortheinvestorwithEpstein-Zinpreference．Computationandsimulationsaleconductedtoexaminethepropertiesoftheoptimalstrategies．W

7、eareespeciallyinterestedintheconsumptionsmoothingandfindthattheEpstein-Zinpreferenceandhabitformationwillsmooththeconsumptionstreamwhiletheclassicinvestorwillexperiencelargechangesofconsumption．ThispapergivesUSthenewknowledgeaboutthelon