企业并购支付方式的选择

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1、●■图表目录表1：各支付方式不同指标和应用范围比较⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．12表2：美国五次并购浪潮的主要支付方式一览⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．14表3：1972一1992年问英国收购的支付方式⋯．⋯⋯⋯⋯．⋯⋯．．15表4：2002--2004年全球十大并购事件采用的支付方式⋯⋯．⋯⋯．．16表5：2001--2004年美国和欧洲主要国家并购的支付方式⋯⋯⋯⋯．24表6：上市公司与挂牌公司『日J的换股合并情况一览⋯⋯⋯⋯⋯⋯．28表7：上市公司经营业绩综合评价体系⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．3l表8：现金与非现金支付与并购业绩变化的

2、关系⋯⋯⋯⋯．⋯⋯．．32表9：美国跨国兼并案采用的支付方式(1992--2000年)⋯⋯⋯⋯．35图1：2001--2005年期间DJIA和FTSE走势⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．25n◆●摘要本文首先对并购支付方式的历史演变进行了回顾，基于不同的市场条件和背景，支付方式经历了由单一的现金支付、股票支付到综合证券支付的发展历程，因综合证券支付具有使收购公司和目标公司实现双赢的优势，故目前成熟市场的支付方式发展趋势是综合证券支付发展前景乐观。除特定的市场发展历史背景外，不同支付方式间的选择还有赖于各影响因素，主要有非对称信息

3、、管理层权益、收购公司成长机会、相对规模、间接融资的难易以及税收因素。本文就各影响因素下的各国学者实证研究结果进行了归纳，在此基础上，对欧洲和美国的支付方式现状进行了比较，并应用上述影响因素理论及实证结果对其存在的差异性进行了分析，指出欧洲较美国市场相比，更倾向于现金支付的原因在于资本市场(二级市场)的劣势、银行等间接融资的相对容易以及并购时的会计处理差异。尔后将视线转向国内市场，从其并购支付方式的发展轨迹可发现，与成熟市场相比，国内市场的支付方式仍存在诸多差距，主要表现为：方式单一且以现金为主导；目的单纯且行政色

4、彩更浓；意在创新但基于关联方的导向。对于国内市场而言，股票支付等创新支付方式尽管有所应用，但仍停留于关联方之间，现舍支付仍占主导。基于非现金支付方式所达到的双赢效果，将国内特有的非现金支付方式视为一组，将其与现金支付方式进行效应分析，立足于收购公司的角度财务指杯分析法的结果显示，无论是并购后一年还是两年，非现金支付方式均优于现金支付。基于目前国内企业海外并购的兴起，本文以案例形式对国内企业的另一个群体，即这些企业在晦外并购中采用的支付方式进行了罗列和分析，与美国海外兼并的支付方式相比，国内海外并购支付方式仍显得单薄

5、。另从目前中集集团、中海油等在海外并购中所面临的窘境，指出需规避企业行为上升至国家行为的风险，故需将并购支付方式作为企业海外并购战略的重要因素之一。针对国内外市场并购支付方式存在的差异就其成因进行了分析，得出存在上述差异的主要原因在于：壳资源的稀缺性、股权性质的特殊性、金融产品创新的欠缺以及市场基本运行环境的或缺。在此基础上提出拓展国内支付方式的相关建议，主要为内部完善，即适时推进金融产品创新等：外部“鲶鱼效应”，即适度引进战略投资者。关键词：并购支付方式影响因素现金支付股票支付综合证券支付●中图分类号：F830．

6、9●AbstractFirstly,RetrospectthehistoryandprospectthetendencyaboutmethodofpaymentinM&A，therein，thehistorycomesthroughcashpayment，stockpaymentandsyntheticequitypayment，becauseofsyntheticequitypaymentadvantage，developmentpaceofltisoptimistic．Exceptspecialmarketba

7、ckground，thechoiceofmethodofpaymentalsodependsondlfferentinfluentialelements，mainlyincludingasymmetricmformation，ownershipshares。growthopportumties，relatweSIZe，tax．ionandsoon．So，summinguptheresearchresultsofscholarsindlfferentcountries，Basedonit，companngdiffer

8、enceaboutmethodofpaymentinEuropeandAmericanandanalyzmgthereasonsbyapplyingtheinfluentialelementstheory．NamelythedifferencesareweaknessincapitalmarkeLconvemenceinbankfinancing，discr