柴油对冲价格波动风险方式分析

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1、柴油对冲价格波动风险方式分析原油期货专题报告2018年07月04日西南期货研究所地址：上海市浦东新区松林路300号原油研究员：沈琳翔期货大厦1803期货从业证书号：F3045112电话：021-68401359电话：023-63605636传真：021-68401360邮箱：slx@swfutures.com邮编：200122邮箱：research@swfutures.com请务必阅读正文后的免责声明部分1原油期货专题报告柴油是轻质原油产品，复杂烃类(碳原子数约10～22)混合物，为柴油机燃料。主要由原油蒸馏、催化裂化、热裂化、加氢裂化、原油焦化等过程生产的柴油馏分调配而成。一般原油

2、常压拔出率在40%左右（受原油性质、加工工艺等影响），其中汽油10%左右，柴油30%左右，其余为常压渣油；常压渣油如果直接进入催化裂化装置，一般可得到35%左右的汽油，30%左右的柴油和15%左右的液化气（总收率及产品分布受装置工艺技术、生产方案、原料性质等因素影响很大）。总体算下来1吨原油可以得到0.31吨汽油，0.48吨柴油，如果原油性质比较好，催化裂化技术先进，油品收率会更高一些。但由于渣油催化裂化工艺完全加工常渣收率低、油品质量差，难以调和出厂，因此一般炼厂会增加减压、焦化、催化加氢、催化重整等加工手段，油品收率会随着加工流程的不同有所变化。我国的柴油定价机制成品油价格形成机

3、制是由中国国务院职能部门国家发展改革委（简称发改委）牵头于2008年11月25日前后拟定并获审批的国内成品油价格形成机制改革方案，主要内容是：将现行成品油零售基准价格允许上下浮动的定价机制，改为实行最高零售价格，并适当缩小流通环节差价。而最高零售价格，是以出厂价格为基础，加上流通环节差价来确定的。同时，新方案提出，将原允许企业根据政府指导价格上下浮动8%降为4%左右，折成额度取整确定。中国现行的成品油定价调整机制是国家发展改革委根据新加坡、纽约和鹿特丹等三地以22个工作日为周期对国际油价进行评估，当三地成品油加权平均价格变动幅度超过4%时，即调整国内成品油的价格并向社会发布相关价格信

4、息。2008年底进行的成品油价格和燃油税费改革，目的在于理顺成品油和原油的价格关系，形成国内成品油价格与国际市场原油价格有控制地间接接轨的定价机制。根据新的价格形成办法，国际油价连续22个工作日日均涨幅或跌幅超4%，就应考虑对国内成品油价格进行调整，以使成品油价格能够更真实、更灵敏地反映市场供求关系，促进资源合理利用与公平竞争。2013年3月26日，《关于进一步完善成品油价格形成机制的通知(发改价格[2013]624号)》发布，（一）缩短调价周期。将成品油计价和调价周期由现行22个工作日缩短至10个工作日，并取消上下4%的幅度限制。为节约社会成本，当汽、柴油调价幅度低于每吨50元时，

5、不作调整，纳入请务必阅读正文后的免责声明部分2原油期货专题报告下次调价时累加或冲抵。（二）调整国内成品油价格挂靠油种。根据进口原油结构及国际市场原油贸易变化，相应调整了国内成品油价格挂靠油种。“新的成品油定价机制形成后，价格其实是有降有涨的。在这个过程中，政府机关要逐步完善有关机制和管理办法，市场主体也要逐步适应价格上下波动的经常性情况。”根据相关监测数据，本次成品油调价前20天，布伦特、迪拜、米纳斯三种原油价格平均价比前期调价基准价大约提高了5%以上。所以，这次国际油价的持续上涨已经超过了20天，发展改革委经过观察和研究，决定上调油价。据了解，在此机制下，成品油经营企业可根据市场情

6、况在不超过最高零售价格、最高批发价格或最高供应价格的前提下，自主确定或由供销双方协商确定具体价格。对于一些加油站进行的降价促销，国家对成品油实行的是最高限价，企业可以在最高限价之下自行定价，国家是支持合法的市场竞争的。2016年1月13日公布的《石油价格管理办法》，原油均价低于40美元/桶（含）时，国内成品油价格不再下调。综合以上的历史沿革，目前柴油的定价机制如下：（1）汽柴油计价和调价周期为10个工作日，无4%的幅度限制。（2）为节约社会成本，当汽、柴油调价幅度低于每吨50元时，不作调整，纳入下次调价时累加或冲抵。（3）成品油选择的参照标准，是当次调价前20天，布伦特、迪拜、米纳斯

7、三种原油价格平均价格变动情况（4）国内成品油价格机制设置调控上下限，调控上限为每桶130美元，下限为每桶40美元。即当国际油价高于每桶130美元时，国内汽、柴油最高零售价格不提或少提；当国际油价低于每桶40美元时，汽、柴油最高零售价格不再下调。请务必阅读正文后的免责声明部分3原油期货专题报告柴油与原油的相关系数2018年3月26日上海国际能源交易中心（INE）上市了原油期货，以中质含硫原油为标的，首次引入国际投资者，以争夺原油定价权。INE原油期货的推出，