税收差异影响下公司股利分配最优控制的研究

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1、重庆大学硕士学位论文1绪论1绪论1.1选题的意义股利政策是指企业在留存盈余与股利支付之间以及不同股利支付方式之间的合理选择，其目的在于确定最佳的股利支付率或留存盈余比例。具体包括四方面的内容：（1）是否发放股利的决策，即在留存收益和发放股利之间作出选择；（2）发放多少股利的决策，即确定把多少利润分给股东，又把多少作为留存用于企业的再投资；（3）以何种方式发放股利的决策，即决定是采取现金股利方式，还是股票股利方式，亦或是其他方式或多种方式的组合；（4）股利稳定性决策，即决定各年度之间股利数额的变动程度。股利政策与融资决策、投资决策并称为公司财务管理的

2、三大主要内容，在公司理财中占据了十分重要的地位。从公司的外部角度而言，股利的派发与否、派发数额与派发形式都会直接引起上市公司股价的波动，而股价的变动会进而影响公司的再融资能力、被收购风险和财务形象。从公司内部的角度来看，股利政策与融资决策和投资决策互为影响。股利政策决定了利润留存的多少，而利润留存是企业下一年度投资资金的主要来源之一，在一定投资水平下，利润留存的多少将影响到企业的融资成本，进而影响到企业的资本结构，最终影响公司未来的盈利水平；如果公司融资能力一定，利润留存的多少则直接关系到公司是否能完成预计投资计划，进而关系到预期增长目标的实现，可

3、见，股利分配的决策是公司长远利益与短期利益的权衡。此外，股利政策的制定还关系到公司各利益相关者的财务关系，公司的股东、债权人和经营者出于自身利益考虑，对公司股利分配具有不同偏好，因此，股利分配决策又是对公司各方利益关系的权衡。公司如何根据自身实际情况，制定合理的股利政策，以实现公司价值最大化、股东财富最大化等财务目标，是公司决策者面临的重要问题。股利分配政策不仅是公司财务中的实际问题，也是公司理财研究中的核心课题之一。虽然，自Lintner（1956）做出开创性工作以来，股利政策问题便成为财务学家研究的热点，股利理论也已经在不同的角度得到了很大的发

4、展，但是，“我[1]们越是努力研究它，它就越像一个谜”。迄今为止，理论界仍然没有为这个“谜”找到一个可以被普遍接受的谜底。财务学者Brickley&McConnell（1997）在著名的《新帕尔格雷夫经济学大辞典》中对“股利政策”词条作了这样的总结：关于[2]股利政策“我们了解的东西远远少于我们不了解的东西”。尽管如此，在探索股利政策这一未知领域过程中的各种争论，不仅扩展了财务学家的研究视野，引导了当今理财学的研究方向，同时也为公司理财和政府制定有关法规提供了一些有1重庆大学硕士学位论文1绪论益的建议和帮助。股利政策之所以复杂，其一在于股利分配与公

5、司的融资渠道和未来的投资机会相互依赖，从而容易造成公司融资政策、投资政策与股利政策的效应混淆；其二在于影响股利政策的因素十分繁杂，股利分配既受到公司盈利能力、成长能力、经营风险等内部因素的制约，又有税收效应、信号传递、代理成本等外部因素的影响。其中，税收差异就是一个重要的因素。税收是公司制定股利政策时需要考虑的一个现实因素。在现实中，税收作为政府收入的主要形式已经普遍存在，只要政府不消亡，税收就不可避免。投资者在选择投资时并不是直接去关心税前收益，而是关注税后利润，因为这才是投资的真正收益。如果公司的决策没有偏离股东的利益，那么其制定的政策必然是在

6、合法的条件下尽可能的少缴税。在大多数国家中，股利所得税率要高于资本利得税率，使股利政策直接影响到公司的价值，进而影响股东的收益，因此，分析两者之间的差异对股利政策的影响就变得尤为重要。鉴于此，本文将依赖于比较严谨的数学分析，主要借鉴最优控制理论中的Pontryagin极大值原理和路径耦合方法来研究当股利所得税率与资本利得税率之间存在差异时，公司如何根据具体情况来决定是否分配、分配多少等问题。全文拟通过理论模型的建立与分析，来探讨在税收差异影响下公司的最优股利分配政策，以期得出一些丰富该领域研究的结论，为相关政策的制定者提供决策依据和理论参考。1.2

7、文献综述1956年，Lintner发表了DistributionofIncomesofCorporationsamongDividends,[3]RetainedEarningsandTaxes一文，揭开了对股利理论研究的序幕。自此以后，股利问题便成为西方财务学界探讨的热点。国内近年来随着股份制改革步伐的加快，以及上市公司的迅猛增加，股利政策也日益为实务界和学术界所关注。1.2.1国外股利理论的回顾在1961年以前，西方学术界对股利政策问题本质上没有形成科学的研究框架和方法，以Gordon为代表的“在手之鸟”理论在股利政策相关理论中占据了主要的地位

8、。当MM股利无关论提出以后，经济学家们深入分析了其假设条件与现实中的矛盾，取得了丰富的研究成果，逐渐形成了几大不同的股利理