我国上市公司股利分配行为及其影响研究

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1、摘要股利分配行为是上市公司的重要行为，木文梳理屮外股利分配政策理论，对股利支付的形式进行简单的介绍，并用数据直观展现我国上市公司股利分配中存在的股利分配形式多样化、不分配现彖突岀、股利支付率偏低、股利分配政策波动多变的现状。本文最后对优化我国上市公司股利分配对策进行阐述，以期对我国上市公司股利分配实践提供i定的理论支持。一、导言(-)研究背景股利政策(DividendPOliCy)是现代公司理财活动的三大核心内容乙一，是公司筹资、投资活动的延续，也是公司财务管理行为的必然结杲。适当的股利政策不仅町以树立公司良好的形象，激发广大投资者的投资热情，同时也能促使上市公

2、司管理层努力工作提高公司的价值。因此，股利分配行为一直受到多方的关注。我国的股票市场有了巨大的发展，但是与发达国家成熟的市场体系对比，我国的股票市场述没冇得到完全的发展，不是十分成熟，自身体制所带来的痕迹比较明显。这就导致了在我国上市公司的股利分配过程中，存在诸多不规范的现象。本文研究的廿的在于通过梳理总结已有的研究成果基础上，加以分析上市公司年度报表所提供的相关数据，从而对上市公司的股利分配进行更为全面的研究。且针对目前上市公司的股利分配所存在的问题，相应的提出一些对策性的建议。(二)研究思路木文采用理论分析与实证分析相结合的方法，从理论上介绍上市公司股利分配

3、中存在的股利原理，相应介绍主要的股利分呢方式。进而分析我国上市公司股利分配的现状以及存在的问题，在此基础之上，对煤炭行业进行实证分析，对完善我国的股利分配政策提供一些相应的建议。二、文献综述Higgins(1972)通过对公司未来增长所需的融资与股利支付率之间相关关系的研究发现，公司为了未来的发展，需要从市场上筹集的资金越多，那么现阶段公司的股利支付率就越低，呈现负相关的关系。他认为以下一些方而会对公司的股利支付率形成影响，包括预计的公司未來增长速度、面临的投资机会、公司拥有的财务杠杆以及存在的经营风险①。Fama和French(2001)通过研究认为，影响公司

4、股利政策最主要的三个因素包括有公司本身规模的大小、公司面临的未来投资机会以及公司目前所具有的盈余水平②。吕长江、王克墩(1999)选取1996年至1999年间的上市公司作为研究样本，Higgins,R・C・TheCorporateDividend-SavingDecisionJournalofFinancialandQuantitativeAnalysis,1972(3):1527-1541.'Fama,E»andFrench・K.R.DisappearingDividends:ChangingFinnCharacteristicsorLowerPropensi

5、tytoPay.JournalofFinancialEconomics,2001(60):3—43.对他们的股利政策进行实证研究发现，在对我国上市公司股利分配政策的制定产生重要影响的因索有以下一些：包括有公司盈利能力、公司规模的犬小、股东在公司所拥有的权益、代理成本、负债率和国有股控股程度等。并且具体来讲，他们也认为，公司的盈利能力越强，股利支付水平越高，两者之间的相关关系是正相关；公司具冇一个良好的成长性，发展前景良好，有众多投资机会时，越不倾向于发放现金股利，而是偏好于发放股票股利，留存资金用于发展；股票股利的支付额与现金股利的支付水平之间也存在相互影响的关

6、系③。陈国辉、赵春光(2000)对于股票股利和现金股利两者的影响因素进行了区分研究，通过分析发现对现金股利产生影响的主要有以下一些因素：包折股票股利、上市公司股价和净资产收益率；而净资产收益率和上市公司每股净资产则对股票股利支付水平有更加重大的影响；净资产收益率在与现金股利正相关的同时,与股票股利也呈现出同步同向性，具冇正相关的关系，说明盈利能力仍旧是对上市公司股利分配最重要的一个影响因素④。张晶(2008)通过对股利政策的制定过程中的各利益相关方进行傅弈分析认为，管理者与股东、管理者与债权人Z间博弃的均衡策略分别为“低股利政策，持有股票”和“低股利政策，持有债

7、权”。因而，公司股利政策的制定是为保障各利益相关者的利益而做出的，一定程度上是管理者与股东和债权人之间博弈的结果⑤。李春玲，蒋顺才(2011)从博•弃论的角度出发，研究了控股股东和监管部门两者Z间的博弈行为，分析发现监管部门拥冇越小的监管成本，越冇可能对上市公司行为监督，加强监管的力度，这种情况下控股股东更加倾向于通过规范分配來避免受到监管部门惩处；可以通过对控股股东的违法违规行为进行强冇力的惩处，来降低监管部门监管的概率⑥。在股利分配影响因素的研究方面，呈现出百花齐放的状态。学者们从众多不同的方而对股利政策制定的影响因素进行了研究，国内外学者的意见普遍一致，认

8、为影响上市公司股利分配的