分形市场下基于实物期权理论的房地产投资决策模型研究

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1、中图分类号：F224.0密级：公开学科分类号：020209论文编号：37_020209_11045632016100382_LW硕士学位论文分形市场下基于实物期权理论的房地产投资决策模型研究作者姓名：王敏学科专业：数量经济学指导教师：张慧培养学院：数学与数量经济学院二〇一六年三月二十日AStudyonRealEstateInvestmentDecision-makingModelBasedontheRealOptionTheoryUndertheFractalMarketEnvironmentADissertationSubmittedfortheDegreeofMasterCandidat

2、e：WangMinSupervisor：Prof.ZhangHuiSchoolofQuantitativeEconomicsShandongUniversityofFinanceandEconomics中图分类号：F224.0密级:公开学科分类号：020209论文编号：37_020209_11045632016100382_LW硕士学位论文分形市场下基于实物期权理论的房地产投资决策模型研究作者姓名：王敏申请学位级别：经济学硕士指导教师姓名：张慧职称：教授学科专业：数量经济学研究方向：随机分析、金融数学学习时间：自2013年9月1日起至2016年6月30日止学位授予单位：山东财经大学学位授予日

3、期：2016年6月山东财经大学学位论文独创性声明本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得山东财经大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。学位论文作者签名：日期：年月日山东财经大学学位论文使用授权声明本人完全同意山东财经大学有权使用本学位论文（包括但不限于其印刷版和电子版），使用方式包括但不限于：保留学位论文，按规定向国家有关部门（机构）送交学位论文，以学术交流为目的赠送

4、和交换学位论文，允许学位论文被查阅、借阅和复印，将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，采用影印、缩印或其他复制手段保存学位论文。保密学位论文在解密后的使用授权同上。学位论文作者签名：日期：年月日指导教师签名：日期：年月日摘要摘要随着世界经济的飞速发展，房地产行业如雨后春笋般蓬勃发展，并影响着经济的发展方向和速度。房地产业的繁荣一方面带动了经济的快速增长,另一方面，快速发展存在的不安因素，直接威胁着经济发展。在美国次贷危机的影响下，引发了全球性的经济危机，可见房地产业的发展与经济的走向息息相关，因此最近几年产生了很多对于房地产相关问题的研究。房地产商作为市场的主要参与者对房地产行业

5、的发展具有重要的影响。在获得土地的开发权力之后，房地产商能否有效的对房地产市场的发展前景进行科学的预测，能否做出最有利于自身利益的决定显得尤为重要。大量的文献表明，房地产行业的发展能有效促进经济的发展，同样经济的增长也能带动房地产行业投资的增加。研究房地产市场发展因素的复杂性以及房地产市场发展的不确定性对房地产市场前景的预测非常重要。投资环境的不确定性是房地产市场过热和价格过高的一个重要原因。投资者的盲目跟风投资，房地产开发项目种类的结构失衡，过于倾向于高价项目，市场供求的不平衡等，都直接影响房地产市场的发展状况。由于房地产投资行为具有投资不可逆性、投资环境的不确定性和时间的选择性三个特征，

6、而且房地产行业本身的高投资、高风险也增加了这种投资的不确定性，所以原有确定房地产业投资行为的净现值法（NPV方法）不再适用。实物期权方法能够有效的评价项目因管理柔性和市场未来不确定因素带来的机会价值。大量文献表明，房地产收益率的分布明显异于正态分布，具有“尖峰”和“厚尾”的特征，另外，不同时间区间上收益率的波动并不是不相关的，具有明显的相关性和长记忆性的分形特征，因此普通的几何布朗运动已经不能准确刻画房地产时间序列的波动，分数布朗运动才是科学的选择，因此本文尝试将这种结论应用于房地产市场,解决房地产投资决策问题。本文首先对我国房地产市场的分形特征进行了实证检验，选取国房景气指数进行R/S分析

7、，得出H值为0.9089，然后对一线城市的代表北京房地产市场的分形特征进行实证检验，得到H值为0.9176，两者得到的H值都大于0.5，说明我国房地产市场和北京房地产市场有明显的长记忆性和自相似的分形特征。因此，我们选取分数布朗运动驱动的B-S模型计算房地产期权价值。最后，本文将对北京C房地产投资项目运用传统NPV方法、经典B-S模型、分形B-S模型计算其项目价值，从三种方法计算的结果来看，传统NPV方法计算