我国上市公司财务特征对现金股利政策的影响

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1、第16届中国财务学年会我国上市公司财务特征对现金股利政策的影响朱碧云宋玉(南京理工大学泰州科技学院224001；南京理工大学经济管理学院210094)摘要：本文以我国沪市A股2006年到2008年连续三年进行现金股利分配的』二市公司为样本，实证研究了我国上市公司财务指标对现金股利影响的问题。研究结果发现：我困上市公司的现金股利政策受到每股收益、净资产收益率、每股经营现金流量、资产负债率以及上年每股现金股利五个财务指标的影响较大。最后总结了研究结论并给出了相关建议。关键词：现金股利财务特征回归分析法一、引言现金股利分配

2、政策作为上市公司核心财务政策之一，一直受到利益各方的密切关注，自从1956年美国人Lintner的研究揭开了股利理论研究的序幕以来，西方学者从各个不同的角度对现金股利进行了深入细致的研究。在我国证券市场在短短的十几年内，从无到有，从小列大，走过了资本主义国家近百年所走过的历程。与西方成熟的市场相比我国证券市场在发展迅速的旧时，也出现了许许多多的问题有待研究解决。其中上市公司现金股利分配就是值得我们研究的一个课题。2000年以前，上市公司的股利政策因为派现比例太低一直为市场的垢病。自2000年底至2001年初，中国证监

3、会连续出台了一系列新政策，硬性规定了上市公司派现政策的制定，一定程度上改善了上市公司不分红或者少分红的状况。2004年证监会又于12月13号颁布了新的规定“报告期内盈利但未提出现金利润分配预案的公司，应详细说明原因，同时说明公司未分配利润的用途和使用计划”。显然，证监会将上市公司现金股利和发行新股挂起钩来，使得分红派现成为上市公司再融资的必经之路。2008年10月9号证监会又颁布了《关于上市公司现金分红规定的决定》，这些带有强制性的法规措施，对于培养我国资本市场的长期投资理念，增强资本市场的吸引力，提高投资者的信心有

4、十分重要的作用。同时，人们发现影响现金股利的支付除了受宏观的经济政策的影响外，起主要支配作用的是上市公司内部的各种财务特征，例如：股本模式、投资机会、盈利能力、营运能力、流动性、资产负债率等。本文拟通过这些内在的因素和指标进行分析并找出之间的联系，研究我国上市公司财务特征对现金股利政策影响。二、现金股利政策相关文献回顾(一)国外研究综述．关于股利政策问题，西方学者经过40多年的研究虽然已经取得大量成果，但仍没有一种理论可以对其进行完美的解释。目前，在现金股利政策制定的影响因素领域，国外学者的实证研究成果主要集中在以下

5、几方面：1．派现与利润的关系Lintner(1956)从不同产业的600家上市公司中选取28家公司，通过向高层管理者实地调查，得出结论：如果公司以某一确定的股利支付率为目标值，则下一年度的股利分配额应等于下一年度每股收益的一个常数比例，即认为现金股利的变动率是一常数值。其实证结果表明该模型可解释85％的股利变化。Robert(1999)的实证结果证实，现金股利的发放源于上市公司的净自由现金流量，派现水平与公司经营业绩之间存在着紧密的关系。2．派现与投、融资的关系Higgins(1972)以公司存在目标资本结构和执行剩

6、余股利政策为前提，建立了股利发放模型。实证结果表明股利是利润和投资的函数，不同期股利差异归因子利润和投资需求的不同，投资需求越高，股利支付率越低。Fama(1974)的研究结论与此却正好相反，他认为股利政策和投资决策是相互独立的，支持Miller与Modigliani(1961)关于股利和投资无关的观点。Kalay(1982)实证研究了债权契约对于股利的影响，结果表明高负债的公司具有比较严格的限制条款，因此股利发放率较低。同时，资本结构和合约的变动都会影响股利政策，与有效契约理论的预测结果相符。Graham(1985

7、)通过对企业实务进行调查，研究股利、投资和J筹资三者的关系，结果表明在筹资受到限制的条件F，股利和874财务管理与企业绩效评价投资政策不是独立的。3．派现与成长机会的关系Jensen(1976)的研究指出，如果公司的成长机会较多，其可支配的现金流量相对变少，此时股东可容忍较低的现金股利支付率，即成长机会与现金股利支付率呈负相关关系。4．派现与行业类别的关系Allen(1986)的实证研究表明：行业因素会影响公司的分红水平，一般成熟产业的股利支付率高于新兴产业，公共事业公司股利支付率高于其他行业的公司。Smith和Wa

8、tts(1992)进一步检验发现行业的平均股利支付率同该行业的投资机会呈负相关关系。Rozeff(1993)的实证研究结果却表明行业因素对股利政策并不会有影响，并解释说之所以有研究支持行业因素会影响公司的股利发放水平，是因为实证中选取的其它凶素变量在某一行业中具有明显的相似性，是变量的行业相似性而不是行业本身导致了同一行业的股利政策相似。5．派