投资者关系与公司融资

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1、上海财经大学博士学位论文投资者关系与公司融资姓名：郑琦申请学位级别：博士专业：会计学指导教师：薛爽2012-06-15摘要投资者关系又称为投资者关系管理，起源于美国等西方发达国家资本市场，是指运用财经传播和营销原理，通过管理公司同财经界和其他各界进行信息沟通的内容和渠道，以实现相关利益者价值最大化并如期获得投资者的广泛认同，规范资本市场运作、实现外部对公司经营约束的激励机制、实现股东价值最大化和保护投资者利益。在理论上投资者关系管理有助于降低信息不对称、提升投资者对公司的了解和信任，营造良好的资本营销环境。因此投资者关系管理有助于公司融资。论文以公司融资为切入点研究了投

2、资者关系管理的经济后果。具体地以首次公开发行、增发和债券融资为事件，以实证为主要方法，得到了以下相关发现。1、投资者关系影响了公司首次公开发行。部分公司在首次公开发行时聘请财经公关作为投资者关系顾问，聘请财经公关是否能起到吸引投资者参加新股申购、积极报价并最终提升公司发行价格的作用。利用2009年至2011年首次公开发行公司为样本研究了拟上市公司聘请财经公关的经济后果。研究发现聘请财经公关的IPO公司在相对较高的价位上吸引了更多的申购量，这对于提高公司发行价格是至关重要的。当询价截止日IPO公司所处行业表现不佳时，聘请财经公关的IPO公司发行价格相对更高一些，这说明当I

3、PO公司所处市场环境较差时聘请财经公关能起到稳定投资者中购、稳定发行定价的作用。研究表明财经公关的功能受市场时机和配售政策的影响。市场整体行情较好、配售政策刺激询价对象积极报高价格时，财经公关发挥的作用不明显。但是当配售政策抑制询价对象高价申购、股市行情较差时，财经公关发挥的作用得到体现。2、投资者关系影响了公司增发股票。对己上市公司根据《新财富》杂志评选“金牌董秘”衡量其投资者关系，上市公司投资者关系管理工作主要由董事会秘书负责，而“金牌董秘”主要是根据董秘投资者关系管理水平评选的，故用《新财富》杂志评选的“金牌董秘”衡量公司投资者关系，即董秘被评为金牌董秘的公司具有

4、好的投资者关系。利用2006年至2011年增发股票募集资金的公司为样本发现，投资者关系较好的公司更倾向于选择难度更大、需要更多投资者参与的增发方式——公开增发，而非难度较小、只面向少数投资者的增投资者关系与公司融资发方式——定向增发。投资者关系影响了增发公司的发行成本，当公司盈余质量较差、不透明度较大时投资者关系较好的公司公开增发的发行费用更低。投资者关系对于定向增发发行费用没有影响。定向增发预案宣告时公司股价一般上涨，而公开增发预案宣告时公司股价下跌，因此股价负面反应构成了公开增发的间接成本。投资者关系好的公司公开增发预案宣告时股价的负面反应较为平缓，即投资者更加认同

5、投资者关系较好公司的融资需求，有效的投资者关系管理有助于降低公开增发的间接成本。定向增发公司一般都以折价发行，折价构成了定向增发的间接成本，投资者关系较好的公司定向增发折价更低，这说明搞好投资者关系降低了信息不对称和投资者承担的风险，使得投资者给予公司更高的估值。投资者关系影响了增发公司直接发行成本和间接发行成本。3、投资者关系影响公司债券融资利率。自2007年8月后上市公司开始通过发行公司债融资，公司债利率由机构投资者询价确定，询价确定利率的过程类似于拍卖。由于投资者关系管理有助于降低公司的信息不对称、提升投资者对公司的信任，降低了投资者要求的风险溢价、因此降低公司利

6、率。利用2007年至2011年发行公司债券公司为样本，以金牌董秘的评选衡量投资者关系发现董秘被评为金牌董秘的公司发行债券的利率更低。这再次证明公司在上市之后维护良好的投资者关系的重要性。研究在理论和应用上都具有重要意义。首先客观地衡量投资者关系具有一定的难度。而投资者关系的衡量对于相关的实证研究可谓举足轻重，是实证研究结论是否可靠的基础。现有文献中对投资者关系的衡量都依赖于主观的指标选择和权重赋值，其客观性、合理性、综合性和可验证性都有待考察。本文选用聘请财经公关和《新财富》评选的金牌董秘来衡量投资者关系，指标均源于公开数据、经得起验证。尤其是金牌董秘评选的主要标准是投

7、资者关系状况，评选具有较高的权威性。第二论文围绕着“投资者关系有助于公司融资”这个主题从不同的角度予以论证，证实了投资者关系与融资的直接关系，找到了投资者关系管理影响企业价值的具体路径，从不同的角度研究投资者关系对于融资的作用有助于得到稳定的结论。第三利用融资这一具体事件，可以克服以往研究中存在的内生性问题。公司融资是检验投资者关系管理效果的有效事项，投资者关系管理如果是有效的，则应在这一具体事件中发挥作用，应该可以从这一事件中观察投资者关系管理的后果，这避免了在“融资影响投资者关系还是投资者关系影响融资”这一点上的纠结。第四投资者关系管