中国金融市场不同层次下的联动效应基于小波解构的实证分析精选

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1、中国金融市场不同层次下的联动效应——基于小波解构的实证分析//.paper.edu.cn-1-中国金融市场不同层次下的联动效应-----基于小波解构的实证分析王吉培1，高小琴2西南财经大学统计学院，成都（610074）摘要：本文利用小波分析在时频分析的特点和多分辨的特性，对表征我国货币市场、资本市场、外汇市场以及宏观经济运行的利率、汇率，股价、CPI和房地产投资指数等金融变量在db4小波函数下进行解构，重点分析了第3、4、5层高频序列之间的关联关系，分别对其进行了Granger因果关系分析和相关

2、性检验，从短、中、长期波动三个尺度对金融市场间的分割和联动关系做了有益探讨，发现我国金融市场的联动的长短期效应存在非一致性，表现为短期关联不强，中长期联动效应则极为显著。并揭示了我国金融市场的一体化进程在提高资金运用效率的同时也蕴含着引发金融危机的风险。关键词：金融市场；联动效应；小波分析1．前言金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过信用工具进行交易而融通资金的市场，按其市场职能，可划分为货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场，其中前三种是主要的金融市场。随着金中国金融深化的发展，货币市场、

3、资本市场和外汇市场逐步完善，中介要素的桥梁作用日益凸现，各个金融市场间的联系日益密切。2002年4月3日人民银行的5号公告，规定金融机构进入银行间市场实行准入备案制，从而极大地便利了非银行金融机构在市场间的套利活动。同年10月24日，人民银行允许39家商业银行在银行间市场为非金融机构法人开办债券结算代理业务，从而将潜在的套利群体扩大至更加众多的非金融企业。1994年我国人民币双重汇率的并轨,特别是2005年7月21中国人民行宣布开始实行有管理的浮动汇率制度的汇改，使得汇率弹性将更大,资本控制将出

4、现放松,金融市场各个部分的联动性将更大。以资本市场为例，2005年-2007年，我国资本市场与美国道琼斯指数的相关系数达到0.46，与香港恒指的相关系数也达到0.43的水平，与日本和伦敦市场的相关系数也都在0.15之上，我国资本市场与世界主要资本市场的联动性的加强说明我国资本市场的国际化程度得到了显著提高。金融市场的联动提高了资金运行效率，同时也使金融市场间的关系变得日益复杂。“三元悖论”揭示了开放条件下经济体系内部制度选择之间的矛盾,阐明了宏观调控当局面临多重相互交织、相互矛盾的目标时必须有所

5、取舍。2008年上半年，国民经济过热与通货膨胀并存：GDP增长速度为11%，通货膨胀率为8%，投资增长仍然快于消费增长，国际收支双顺差持续和外汇储备迅速增长。同时，宏观经济还出现了一些新特点：人民币升值与国际收支双顺差并存，人民币对外升值与通货膨胀并存，国内流动性过剩和中小企业贷款难并存，宏观经济持续稳定增长与证券市场急剧波动并存等。由此可见，我国特有的制度安排和金融市场间的传导机制加大了经济运行的风险，增加了宏观调控的困难。而要研究中国金融市场传导机制的一个合理思路是：在全球经济一体化进程中，

6、我国各个金融市场间的联动关系是怎样的。对于这一思路的进一步延伸第一就是：表征金融市场和宏观经济运行的金融价格是存在严重的市场分割还是表现为某种程度的关联？第二，金融价格之间的这种联动性有多大？在什么样的一个层次上存在信息共享和传//.paper.edu.cn-2-导？第三，这种传导是否持久？这种传导机制是否是内生的？将会对我国的金融发展和宏观经济运行产生什么样的影响？基于上述思路，本文结构安排如下：第二部分对国内外以往的研究成果进行了归纳和评述。第三部分介绍了小波分析方法，阐述了经过小波解构后经

7、济变量的层次关系。第四部分通过2002年1月到2008年12月的金融价格月度数据实证分析了我国各个金融市场在不同尺度下的联动效应。最后一部分给出结论和相关政策建议。2．文献回顾Bekaert和Harvey（1995）和Forbes和Rigobon（1999）较早的衡量市场间联动性，Johnson和Soenen(2003),Beine和Candelon(2007）则从金融自由化的角度探讨其对市场联动性的影响[1-4]。通过金融价格来研究金融市场联动性的文献也很多，其中对“汇率—利率”关系的研究可以

8、追溯到上世纪20年代的利率平价学说，其后的弹性货币分析法、粘性货币分析法、资产组合平衡理论以及M-F模型分别从不同的角度阐释了两者之间的联系，对汇率和利率联动关系研究日益引起人们的关注。Aggarwal(1981)较早的最早研究汇率与股价关系认为：汇率的改变将会对跨国企业股价造成直接的影响，但对本国企业则是造成一种间接性的影响。Murinde和Victor（1997）研究印度、韩国、巴基斯坦与菲律宾等四国新兴国家汇率与股市价格相互影响的关系，发现在1985年1月至1994年7月段期间，除了菲律宾