通货膨胀因素对中国家庭资产配置影响的实证研究半

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1、万方数据《经济问题探索》2014年第2期通货膨胀因素对中国家庭资产配置影响的实证研究半张志伟，李天德(四川大学，成都610000)摘要：本文利用中国人民银行发布的资金流量表(金融交易)中住户部门流量金融资产年度数据，同时结合历年居民住宅销售额，从通胀预期、家庭资产配置的视角对1992—2010年中国家庭流量资产配置的特点和影响因素进行了理论构建和实证分析。住宅作为非金融资产的主要组成部分，在家庭流量资产中占比很高。本文的实证分析表明：金融资产配置对自身收益不敏感，但对其他金融资产的收益和风险敏感，表现

2、出较强的替代效应；同时基于通货膨胀的预期会增加家庭房地产的配置，而过度预期又会造成房地产的超配。基于此，政府应当通过调控通胀预期、发展新型金融产品等措施，引导居民更合理的资产配置，促进房地产行业的健康发展。关键词：通货膨胀；资产配置；房地产引言近年来，随着居民收入水平的不断提高，居民家庭资产种类不断增加，其资产选择行为也成为学术界研究的焦点。家庭持有的资产通常被分为金融资产和非金融资产两大类，金融资产包括现金、储蓄存款、股票、债券、保险等，而非金融资产则包括住宅、耐用消费品、经营性资产等，其中住宅是家

3、庭非金融资产的主要构成部分。根据西南财经大学中国家庭金融调查(2010)的数据表明，中国家庭有70．9％的资产配置在住房上，5．3％的资产配置到了金融资产上。自2003年以来房地产价格不断上升，高房价以及对房价进一步上涨的预期，使得居民将大量资产投资于房地产，从而对金融资产的配置也产生了影响。分析住宅资产和金融资产配置背后的行为逻辑，对于引导家庭合理配置资产，促进相关行业的健康发展具有重要意义。现有的对于中国家庭资产的配置行为的研究，多是对于家庭金融资产配置的影响因素的研究，即抛开了家庭对非金融资产选

4、择的影响而单独的分析家庭金融资产配置的影响因素，或者是对于家庭资产的配置行为对宏观经济发展一些因素的影响的分析。而本文认为，家庭资产配置的行为，是在一定约束条件下，家庭在各种可能投资的资产上最优化配置其家庭资产的行为，不能单独分割的考察家庭金融资产的配置行为而不考虑其对于实物资产配置行为决策的影响，或者单独的考虑实物资产的配置而不考虑金融资产的配置的影响，因为家庭资产的配置决策是一种整体的决策行为。而家庭对于一些重要经济因素的预期，是对于家庭资产配置的非常重要的影响因素。考虑到中国目前的微观数据仅限于

5、某一年份，不方便进行长期的动态分析，本文利用1992—2010年中国人民银行公布的家庭流量资产数据，从宏观的视角分析家庭金融资产和住宅资产的选择行为。我们的分析结果表明金融资产配置对自身收益不敏感，但对其他金融资产的收益和风险敏感，表现出较强的替代效应；同时基于通货膨胀的预期会增加家庭房地产的配置，而过度预期又会造成房地产的超配。在当前调控房地产发展的背景下，政府应该合理引导居民预期，使其主动调整家庭资产配置。本文的结构安排如下，第一部分阐述家庭流量资产配置的发展与现状。第二部分根据已有文献模型设定我

6、们的理论模型。第三部分在理论模型基础上，进行计量分析。最后给出结论和政策建议。一、家庭流量资产配置的发展与现状与本文主要的研究方向改革开放以来中国经济总体上一直保持着高速发作者简介：张志伟(1983一)，男，河北石家庄人，四川大学经济学院金融经济学专业博士研究生。研究方向为金融宏观调控；李天德(1949一)，男，河南郑eta,．，四川大学经济学院教授，博士生导师，研究方向为世界经济理论。·基金项目：2012年国家社科基金青年项目：国际金融危机对亚洲新兴经济体发展模式的冲击研究(12CJL043)32万

7、方数据展的态势，经济总量不断创出新高，而在这种发展形势下，中国居民的收入水平在不断提高，居民家庭的资产总量也在不断的增长。表1列示了从1992年到2010年中国家庭部门金融资产和住宅资产的流量结构。家庭部门的金融资产总额总体上呈现不断上升的趋势，1992年的流量为4450亿元，2000年为11075亿元，2010年则激增到60875。8亿元。家庭资产配置的结构也不断变化，金融资产的种类不断增加，主要包括通货、存款、股票、债券、保险准备金、证券投资基金和证券公司客户保证金。从资产结构上来看，通货、存款、

8、保险准备金占据了金融资产相当大的份额，反映了家庭资产配置以安全性资产为主，居民表现出较强的风险厌恶和储蓄性厌恶动机。同时居民住宅销售额也不断增加，从1992年的379．8亿元，到2000年的3222．6亿元，而2010年的住宅销售额则大幅度增加到44120．65亿元，同时我们也可以看出居民住宅销售额也是仅次于存款的流量资产，截止到2010年，住宅销售额和存款的流量已经大体相当。这其中的趋势反映出近几年来居民对住宅资产的配置的大幅增加。表1中国家庭部门金融