新型资管产品监管的国际经验

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1、论文NO.2017年4发表时间:2017年4月16日新型资管产品监管的国际经验中国社会科学院金融研究所副所长、研究员胡滨摘要：随着金融混业经营的趋势渐现，资产管理行业的跨界经营也日益凸显。而金融科技的蓬勃发展又加速了资产管理行业的整合，资产管理行业迈入“大资管”时代。近年来，包括智能投顾（Robo-Advisor）、FICC（FixedIncomeCurrencies&Commodities）和网络理财等新型资管产品迎来了快速发展的春天。这些新型资管产品在整合行业优势、惠及普罗大众的同时，也对现有的监管体系提出了新要求。声明：国家金融与发

2、展实验室论文发表实验室工作人员的研究成果，以利于开展学术交流与研讨。论文内容仅代表作者个人学术观点。如需引用，请注明来源为《国家金融与发展实验室论文》。新型资管产品智能投顾蓬勃兴起智能投顾是指人工智能在运用大数据和云计算等先进技术的基础上，以一系列智能算法和现代资产组合理论的结合为依据，通过深度学习对人的意识、思维的信息过程进行模拟，实现客户动态识别与组合动态管理，为客户提供资产配置建议的智能化投资顾问服务。智能投顾起源于美国。2009年，Betterment、Wealth-front、Personal-Capital等公司开始进行这一领

3、域的研究。2014年，美国智能投顾行业进入快速发展阶段，众多大公司纷纷发布自己研发的智能投顾平台或者收购其他智能投顾公司，如黑岩集团（Blackrock）、先锋基金、嘉信集团等。目前，美国智能投顾的资产管理总规模已达到3000亿美元。根据科尔尼公司（A.T.Kearney）的预测，2020年美国智能投顾所管理的资产总规模将达到两万亿美元。从2015年开始，我国开始引入智能投顾概念。目前，智能投顾业务尚处于发展的初级阶段，投顾业务和资管业务分离，大数据、云计算等先进科技发展还不完善，缺乏优质的投资流向。参考科尔尼公司的预测，预计2020年中

4、国智能投顾市场资产管理规模可达5万亿元人民币。智能投顾给目前的监管体系带来了一些具体挑战：一是账户实际控制人认定困难。人工智能技术代替了原有作为被监管主体的自然人与法人，导致账户的实际控制人发生改变，监管机构对于责任主体的认定产生困难；二是当智能投顾依赖技术作出“最优选择”时，在实际操作中可能会存在基于技术的“一致行动人”现象，从而带来交易风险；三是缺乏对智能投顾进行有效跟踪和监管的技术和专业人才。券商发力FICCFICC是指固定收益证券、货币及商品，主要包括利率及利率衍生品、信用及信用衍生产品的交易等。Currencies包括货币及货币

5、衍生品交易，主要指即期外汇交易和外汇衍生品两大类外汇业务。Commodities主要是大宗商品，指同质化可交易的、被广泛作为工业基础原材料的商品，如原油、有色金属、农产品、铁矿石和煤炭等。将这三者结合起来，FICC的业务模式非常广泛，且客户群体全面化、盈利方式多样化，是一种非常重要的资管产品。FICC业务在国外已经有了多年的发展历史，容量大，市场活跃，在高盛、JPMorgan、摩根士丹利和花旗四大投行的总收入中均占到了25%以上，且所创造的利润已占到总利润的50%以上。在我国，近年来，在金融脱媒、利率市场化和人民币加入SDR的大趋势下，银

6、行和券商正在积极进行业务转型，全力打造FICC业务链。FICC的蓬勃发展使得目前的监管体系存在风险点和监管难点。具体来说，FICC业务的核心是混业经营，是证券投资、外汇交易及大宗商品交易等业务的混合操作、配置与对称。当前分业监管体系对该项业务存在监管真空，加之支付清算体系的不完善以及信息披露制度不健全，往往导致FICC产品链条中的风险点得不到切实监管。P2P平台转型网络理财网络理财业务，又称互联网综合理财产品，是指以互联网新技术作为通道，为客户提供个人财富管理，使其资产保值增值的一揽子理财服务产品。相比国外，近几年我国网络理财产品如雨后春

7、笋般出现，尤其是以支付宝为代表的第三方支付、P2P平台和众筹融资平台的兴起，更是促进了金融机构和互联网企业对此领域的重视和积极尝试。截至2016年6月，我国购买网上理财产品的网民规模达到1.01亿人，网民使用率为14.3%，网民线上理财的习惯已初步养成。网络理财在给投资者带来便利的同时也给监管带来挑战，尤其是一些P2P平台为规避网络借贷监管规则，将私募产品通过网络进行分散化、公募化，将原来需要较高投资准入门槛的私募产品分割为投资门槛极低的网络理财产品在网上进行销售，使得风险的传染性进一步扩大。此外，相关的网络理财的法律法规和监管制度尚不完

8、善、网络理财平台的风控体系尚不健全，在交易行为中容易产生违约、欺诈等损害金融消费者权益的现象，给监管带来极大难度。国际经验借鉴上述新型资产管理产品的兴起，给传统的金融监管体系带来挑战，各国都在