外部环境因素对房地产行业资本结构的影响

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1、张玲，杜錾，任贺:外部环境因素对房地产行业资本结构的影响外部环境因素对房地产行业资本结构的影响张玲，杜錾，任贺(湖南大学工商管理学院，长沙410012)摘要:以资产负债率较高的房地产行业作为研究样本，深入探讨了房地产行业特征因素、行业环境因素和宏观经济环境因素对资本结构的影响。研究结果表明，我国房地产行业的资本结构基本符合最优融资顺序理论，房地产行业的盈利水平可以解释资本结构的61.15%，但解释程度远低于工业行业。造成这种差异的原因是由于房地产行业资产负债率比工业行业高，对外部环境的变化更加敏感。实证结果表明

2、，众多外部环境因素对房地产行业资本结构有重要影响，用行业利润和行业投资者行业特征指标、房屋销售价格指数和土地交易价格指数行业环境指标以及国内生产总值指数、贷款利率和货币供应量宏观环境指标，共计7个指标，能解释房地产行业的资产负债率的99.52%。关键词:资本结构;行业环境;宏观环境中图分类号:F293.3文献标识码:A文章编号:1004－972X(2012)01－0050－04一、引言1.样本选取与数据来源。本文选取房地产行资本结构是指企业各种资本的构成和比例关业作为研究对象，时间跨度为1998～2009年，房

3、地系，通常研究者用资产负债率作为资本结构的代理产行业的特征因素变量和行业环境变量指标来自于变量。国内外学者对于资本结构的影响因素的研究国泰安数据库中国房地产行业研究数据库;宏观经已经比较深入，但已有的研究结论难以取得一致的济环境指标来源于国泰安中国宏观经济研究数据结论，这与研究者采取的样本对象和数据观察时间库。为确保数据的真实性与有效性，数据在导入统及研究方法有很大的关系。如国内已有的实证研究计软件之前，均与国家统计局网站公布的数据进行基本都是采用上市公司的财务数据，但我国资本市了核对。由于房地产行业利润率指标

4、没有现成的数场不完善且管制较严格的国情势必会给研究结论带据，本文用行业营业利润除以行业所有者权益总额来很多不确定性。另外，随着研究的深入，学者们提计算所得。出了更多影响资本结构的因素，这也使得问题越来2.资本结构的度量。资本结构既反映企业经越复杂。营风险的大小，也反映企业利用债权人提供的资金房地产行业关系着众多老百姓的住房问题，也从事经营活动的能力。西方学者常用市场价值来度是国家宏观调控的重点领域。2010年1月国务院量企业的资本结构，因为市场价值更能反映当时企办公厅发布“国十一条”，标志着新一轮宏观调控的业的

5、实际价值。例如Balakrishnan和Fox(1993)、开始。房地产行业作为资金密集型行业，资金来源JonathanP.O’Brien(2003)将资本结构定义为总负过度依赖外债，资产负债率远远高于工业行业，1997债账面价值/(总负债账面价值+权益市场价值)。～2009年资产负债率都在72%以上。以往的资本但由于我国特殊的股权结构，这一做法并不可行，甚结构研究很少分行业进行讨论，因此，本文将尝试对至没有意义。鉴于我国上市公司的长期负债一般较房地产行业的资本结构进行研究。少，国内的学者(李青原、王永海，20

6、06;刘志彪、姜二、研究设计付秀等，2003)将资本结构定义为总负债/总资产。收稿日期:2011－10－24基金项目:国家自然科学基金资助项目(71031004)作者简介:张玲(1962—)，女，湖南长沙人，湖南大学工商管理学院教授，博士研究生导师，研究方向为公司理财。502012年第1期也有的学者(肖作平、吴世农，2002)将流动负债/总响。外部环境因素方面涉及的环境指标众多。根据资产、长期负债/总资产这两个指标纳入资本结构这经验，宏观经济环境指标间可能会存在相关关系，从一概念。借鉴已有的研究成果，本文用资产

7、负债率，而导致回归模型多重共线性问题。为解决此问题，即总负债/总资产表示资本结构。本文找出尽可能多的影响房地产行业资本结构的环3.控制变量。研究中的控制变量选取了行业境因素后进行因子分析，从而得出若干关键的环境营业利润。(IP)、行业本年完成投资(II)和行业净因子;然后，以这些关键环境因素和控制变量作为自资产利润率(IROA)。依据最优融资顺序理论，公司变量，资本结构作为被解释变量，进行回归分析。综首先进行内部融资，而利润的高低影响着企业可从上，本文建立的模型表示为:内部融资的数额，所以，本文选取房地产行业利

8、润率IALRt=α+β1IFt+β2E1t+β3E2t+μt(t=作为控制变量。此外，房地产行业是一个资金密集1998，…，2009)型行业，投资规模的大小会影响行业资金的需求量，其中:IALR表示行业资产负债率;IF表示房地从而可能会影响资本结构，故本文将投资规模也纳产行业的行业特征因素;E表示环境因素，包括行业入控制变量。环境E1和宏观经济环境E2;μt为随机误差项。4.环境指标。