中国的影子银行风险及规制工具选择

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1、中国的影子银行风险及规制工具选择沈伟*内容提要与传统银行相比，影子银行具有脱媒性和表外性。中国影子银行的典型形态有人人贷、理财产品、民间金融等。它们虽形态不一，但共同特点是规模增长迅速，系统性风险日渐凸显。我国影子银行的主要成因有:中国“投资导向型”的经济结构;国有企业涉足影子银行业务;银行业务监管弱化;金融投资渠道有限。国际社会应对影子银行风险路径有二:修订《巴塞尔协议》和由金融稳定理事会推动的金融治理改革。我国在借鉴国际社会经验进行国内金融改革的同时更应该从影子银行的脱媒性和表外性入手，针对信息失灵、代理失灵和监管失灵，采取以下对策:渐进解决资产负债表外业务的系统

2、性风险问题;适度承认民间借贷的合法性;培育并健全公司债券市场;构建包容民间资金的金融体系;有效处理中小企业不良贷款;鼓励地方性治疗措施和试验。关键词影子银行人人贷理财产品民间金融法经济学分析一、影子银行的定义和全球新近的发展对于肇始于2008年的全球金融危机产生的原因，至少有两个学派的解释。全球储蓄过剩理论认为，高额的储蓄刺激更多的资金流向新兴市场，同时又将长期利率水平推低至谷底，进而导致了美国与其他发达国家的资产泡沫。①全球信贷过剩理论则将金融危机产生的原因归结为流动性过剩，而影子银行则在传统银行信贷系统之外推波助澜。理论界和实务界对影子银行定义并无定论。在国际上，

3、根据金融稳定理事会(FSB)于2011年11月发布的报告，“影子银行”被定义为“银行体系之外，从事实体以及非实体*上海交通大学法学院教授，博士生导师。作者感谢美国杜克大学法学院斯蒂文·施瓦茨(StevenL．Schwarcz)教授就影子银行问题与作者进行的有益的讨论，以及2013年6月1日北京大学法学院举办的中国国际经济贸易法学研究会国际金融法专业委员会2013年“影子银行监管及我国理财、非银行融资机构的法律问题研讨会”与会学者对本文初稿的意见。作者感谢上海市浦江人才计划以及上海交通大学文科科研创新项目(13TS03)对本课题研究的资助。①GaryGorton，“Sl

4、appedbytheInvisibleHand:ThePanicof2007”，OxfordUniversityPress(2007);JasonHsuandMaxMoroz，“ShadowBanksandtheFinancialCrisisof2007and2008”(2010)，availableathttp://ssrn．com/abstract=1574970，2014-4-28．151中国法学2014年第4期活动的信用中介机构”。②世界银行将“影子银行”或“非正规金融”定义为未被中央银行或监管当局所控制的金融活动。国外有学者认为，“影子银行”既可以包括“杠杆

5、化且非银行的投资导管、载体和结构形成的字母缩写组合整体”，又可以指代“从事到期、信贷和流动性转化而无法获得中央银行流动性或者公共部门信用担保的金融中介机构”。③在国内，IMF于2011年发布的《中国金融系统稳定评估报告》以列举式的方法界定了我国影子银行的范围，主要包括非正规金融部门(典当行、信用担保公司、小额贷款公司和地下金融中介)、私募和理财产品三类。国务院2013年发布的《关于加强影子银行监管有关问题的通知》(下称“107号文”)也将我国的影子银行界定为三类:一是不持有金融牌照而完全不受监管的信用中介机构;二是持有金融牌照但监管不足或规避监管的业务;三是不持有金融

6、牌照，存在监管但监管不足的信用中介机构。按照107号文的分类，人人贷是典型的第一类影子银行，理财产品属于第二类，担保公司、贷款公司等中介机构属于第三类。④我国学界对影子银行定义异见纷呈:有的认为应列举式地定义我国的影子银行，主要包括从事银行理财业务和信托业务的非银行金融机构等，⑤有的则认为应采用FSB概括式定义。⑥综观官方的文件和学者的研究，在界定影子银行概念的时候要么采用概括式方法，要么采用列举式方法，对影子银行定义的界定标准宽严不一。从监管的角度看，扩大影子银行概念的外延有助于风险控制。广义上的影子银行不仅涵盖银行之外提供资金的载体，也包括在银行之外提供的融资服务

7、或产品。但是过宽地定义影子银行有可能导致过度监管，扼杀金融创新。所以，如何定义影子银行不单单是一个纯学理问题，也是市场规律与政府干预的博弈难题。然而，无论如何定义和确定具体的内涵，与传统银行相比，影子银行具有两个明显的特质。其一，金融“脱媒性”。无论具体形式如何，影子银行的核心特质是“脱媒”性，即借贷双方不再依靠银行贷款融资，而通过特殊目的实体、货币市场、融资机构等非银行渠道获取资金。借款人对金融服务的需求，从信贷资金转变为非信贷型金融服务。影子银行体系中的资金绕开传统的银行体系，直接从资金拥有者输送到资金需求者。这种资金的体系外循环降低了传统商业银