2004年金融行业投资策略报告

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1、金融业分析师：卢伟强2004年金融行业投资策略报告电话：0755-82943262email:luwq@ccs.com.cn2003年12月18日投资评级推荐盈利预测及估值倍数明年我国宏观经济将继续稳定增长，大部分行业招商银行浦发银行民生银行深发展华夏银行中信证券2003E0.410.380.410.210.250.102004E0.480.440.490.250.330.12PB3.453.404.404.242.573.5PE272823432975的企业效益明显好转，为金融行业的发展奠定良好基础。另外金

2、融改革稳步推进，如发行次级债补充商业银行资本金等都将有利于商业银行长期发展。贷款融资仍然是社会融资的主要渠道，预计明年的贷款增速仍将达到18%-20%，股份制商业银行的发展速度更快，预计贷款增速为30%，平均盈数据来源：招商证券银行公司近一年股价走势利增长达到20%。明年的不确定性主要包括汇率的变化以及利率上升的压力。人民币升值可能影响商业银行的外币业务收益，而利率上升将明显影响债券投资收益。另外，如果融资结构长期无法改善，将增加银行不良贷款风险。发达市场主要使用PB来对上市商业银行进行估值，我们认为具有一定的合理性和可操作

3、性。考虑到国内市场的特点和银行较高的成长性，国内素质较佳的股份制商业银行的市净率可以达到3.5-4倍。我们推荐的银行股主要有招商银行（600036）和浦发银行（600000）。其他非银行上市公司中，我们建议关注竞争力较强的中信证券（600030）。资料来源：yahoo请参阅后面每页页脚的重要说明www.newone.com.cn一、2003年金融运行状况概述1.金融资产增长迅速今年年初以来，国内货币供应量快速增长。截止11月末，广义货币全年信贷增长可观，央行政策已经发挥作用。M2余额为21.64万亿元，同比增长20.4%，增

4、幅比上年同期高3.8个百分点，比上月回落0.6个百分点。截止11月末，全部金融机构存款余额为21.86万亿元，同比增长20.8％，其中居民储蓄余额为10.94万亿元，同比增长17.5%。1至11月份,本外币并表的居民储蓄累计增加14980亿元，同比多增加2369亿元。今年前11个月，本外币并表各项贷款累计增加28679亿元，同比多增加12330亿元，已经超过去年全年贷款9451亿元。10月份和11月份的贷款同比增幅开始下降，10、11两个月新增人民币贷款累计同比少增620亿元，说明央行的局部紧缩政策正在发挥作用。从前11个月金

5、融机构人民币贷款投向看，主要是中长期贷款中的基本建设贷款、票据融资以及中长期贷款中的个人消费信贷增加较多。总体看，今年我国的货币供应量增长较快，贷款增加较多，贷款增长速度是1997年以来最快的一年。为了控制潜在风险，央行出台了一系列措施对信贷增速进行控制和降温，从这两个月的数据看，央行的有关政策调整正在逐步发挥作用，贷款增速有所回落。图1：1998-2003年9月末各层次货币供应量分季度增速变化趋势增速%282420161284广义货币M2狭义货币M1流通中现金M0本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和

6、完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券所有。21998/121999/031999/061999/091999/122000/032000/062000/092000/122001/032001/062001/092001/122002/032002/062002/0920

7、02/122003/032003/062003/09www.newone.com.cn图2：今年贷款增速明显加快6000500040003000200010000-1000-2000系列2系列130.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%图3：贷款总额持续增加1800001600001400001200001000008000060000400002000002.金融政策不断出台各项金融政策的出台，有利于商业银行长远发展。2003年央行和各主要监管部门出台了多项金融政策，例如根据今年

8、上半年贷款快速增长的趋势，适时调整了存款准备金率，对可能出现的信贷风险进行了降温，有利于经济的稳定增长和金融局势的稳定。其次，经过长时间的酝酿，中国银监会近日决定，增补我国商业银行的资本构成，将符合规定条件的次级定期债务计入附属资本。这意味着各商业银行有望通过发行次级定期债务