“以买代创”将面临较大财务风险

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1、“以买代创”将面临较大财务风险-会计“以买代创”将面临较大财务风险杨一玫一、并购概况百度2000年创立于北京中关村，从创立之初到如今成为全球最大的中文搜索引擎、百度在中国首创了竞价排名商业模式，拥有数以千计的研发团队以及无可比拟的客户群体，是中国互联网企业中的佼佼者。至2014年9月，百度的总资产达到了912亿元，从2010年末仅110亿元的资产发展至如今的逾900亿元，每年以超过2倍的速度增长的资产，究竟是互联网行业当真如此景气，亦或是百度经营、扩张、投资有道？据了解，百度从2011年斥资3亿美金收购“去哪儿”网开始，至2013年疯狂收购91无线、PPS、糯米网，开启

2、了一轮冒着巨大财务风险的收购狂潮。在我国的互联网行业高速发展历程中，大规模的并购屡见不鲜。2004年7月，世界最大的在线旅游服务公司IAC以6000万美元现金艺龙的30％股权，亚马逊总裁访华提出收购中国的在线购书网站当当网被拒，转而以7500万美元的低价收购了卓越，这一波收购潮始于国外企业的全球化战略，却又不止于国外企业对我国企业的收购，而开始慢慢蔓延到了我国企业内的“收购战争”。2015年1月，盛大收购了19.5%新浪的股份，同年8月，互联网巨头阿里巴巴与雅虎中国开始了数额达10亿美元的收购与合并流程。百度作为中国互联网巨头之一，自然不会放弃“收购”与“投资”给企业带

3、来的巨大利益，也渐渐启动了其收购计划。2011年7月百度总裁李彦宏表露出收购去哪儿网的意图，同年百度确认以3亿美金控股“去哪儿”，此后，百度以3.7亿美元收购了PPS影音的视频业务，并以19亿美元收购了91无线，再次获得巨大成功。然而，值得关注的是，百度在并购这些企业所冒的财务风险巨大，究竟值不值得？二、百度并购计划所面临的财务风险（一）融资风险从图一、图二可以看出，百度从2011年以“去哪儿网”试水，开启了收购狂潮后，营业现金流量仅增加了4000万的前提下，其2011年用于投资的现金流量与2010年比多了10倍有余，而其融资额更是增加了20倍。为了在2013年的两个收

4、购活动（91无线、PPS），其投资活动所产生的现金流量番了近一倍，而其融资活动所产生的现金流量与11年相比增加了70倍。在融资额和投资额如此巨大变化的前提下，必然会导致百度的财务构成和资产负债率的巨大变化，也就将会对百度造成极大的财务风险，百度甘冒这样的风险，真的值得吗？2013年，baidu选择发行10亿美元五年期高级无担保，票面利率为3.29%的债券，为收购91无线融资。这是中国企业近两个月以来规模最大的海外公司债发行活动。尽管百度有足够的现金来完成对91无线的收购，但公司还是希望通过境外市场寻求税负效率较高的融资。据报道，百度去年11月已发行15亿美元债券。巨大的

5、放债额带来的巨额的利息支出会让百度承担巨大的融资风险。于此同时，负债的增加使得百度的资产负债率提高，资本结构发生的变化对百度的经营活动，财务活动产生负面影响，百度所冒财务风险巨大。（二）支付风险百度收购91无线属于以现金购买股票的方式。据报道，百度购买由网龙拥有91无线57.41%的股份。如果其他股东出售其股份，百度还打算收购91无线余下的42.59%股份，这样，百度100%收购91无线，使其成为它的全资附属公司。对于自有资金相对充裕的百度而言，初期的并购资金不存在较大问题，更何况百度还发行了海外债券进行融资。但如前文所述，这种现金支付会引起资金流动性的巨大改变，面对瞬

6、息万变的经济形势，公司可能会因流动资金需求缺口面临支付风险。三、百度缘何甘冒巨大财务风险？———“以买代创、急于占领市场份额”以百度近年来的并购和投资企业为例，其中最大数额的是百度以18.5亿美元的高价收购91无线的全部股份，18亿的估价，在互联网行业的收购中，几乎是闻所未闻，百度对于91无线本身的价值是否过于乐观？同时，2011年百度以3亿美元注资去哪儿，掌控了其60%的股份，百度起初是决意一举收购去哪儿的全部股权，使去哪儿成为其旗下的子公司，但经过考虑，最终结果是注资去哪儿，成为其大股东，根据百度持有的去哪儿股份，我们可以看出，百度对去哪儿的估值也超过了5亿，这对于

7、一个在线旅游网站来说，绝对是一个令人吃惊的价格。同年，百度以3.7亿美元的价格将PPS的视频播放业务一举收入囊中，无论是对91无线、去哪儿、或是PPS的估值，百度显然一改了以前谨慎投资的作风，而是非常豪气的对这些公司做出了“高估”。百度为什么要出如此高价收购这些公司呢？至少可以从三个方面考虑：一是公司本身的内在价值；二是百度收购这些公司的紧迫性带来的溢价；三是价格竞争的加剧效应产生的溢价。（一）公司的内在价值与隐藏价值百度所收购的这些公司，以较为典型的去哪儿、91无线、PPS为例，本身都具有一定的价值，由于互联网行业的特殊性，给互联网科技