一金融自由化与金融脆化理论和经验分析

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2、袆蒁蒂蚁肂莇蒁螄袄莃蒁羆膀艿蒀蚆羃膅葿螈膈蒄蒈袀羁莀蒇羂膆芆薆蚂罿膂薅螄膅肈薅袇羈蒆薄蚆芃莂薃蝿肆芈薂袁芁膄薁羃肄蒃薀蚃袇荿虿螅肂芅虿袈袅膁蚈薇肁膇蚇螀袄蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇蚄蚄膇膃蚄螆羀蒂螃袈膆莈螂羁羈芄螁蚀膄芀莇袃肇膆莇羅节蒅莆蚅肅莁莅螇芁芇莄衿肃膃蒃羂袆蒁蒂蚁肂莇一．金融自由化与金融脆化：理论和经验分析自从20世纪70年代开始,在发达国家和发展中国家中兴起了大规模金融自由化浪潮，各国逐步放松甚至取消利率 管制，降低强制性的准备金要求，降低金融体系中的市场准入限制，放松政府对信贷配置的直接介入，在许多国家 还进行了国有银行和保险公司的私有化。尽管大量经验研究和理

3、论分析都证明金融自由化和金融发展与经济增长之 间有明显的相关关系，实施金融自由化的国家也在某种程度上刺激了本国国内储蓄和投资从而使得经济增长率有所 上升(RobertG.King&RossLevine(1993a,1993b),RossLevine(1996),MarcoPagano(1993))，但是这种 关于金融自由化的积极评价却因为金融体系的不稳定性和金融危机的频繁发生而被笼罩上阴影。如果说金融自由化 促进经济增长的“收益”已经被学术界所深刻认识的话，那么金融自由化本身所隐含的“成本”却长期以来未得到 应有的重视和深入考察。经济自由主义的拥护者把金融自由化当

4、作一种无可置疑的静止的信仰，而不是当作一种历 史性的有着动态变迁路径的过程来看待，忽视了对金融自由化动态变迁过程的复杂性和实现条件的分析，从而不能 对金融自由化本身所隐藏的风险与成本进行客观分析。20世纪80年代到90年代，金融危机在全球蔓延，在那些发生 金融自由化的国家，无论是发达国家还是发展中国家，几乎都曾经受到金融危机的强烈冲击，金融危机似乎成为金 融自由化的伴生物(JoseM.Faneli&RohintonMedhora(1998),ReuvenGlick,RamonMoreno&MarkM. Spiege(2001))。人们开始将金融自由化与金融体系的脆

5、弱性联系起来，反省金融自由化与金融脆化是否存在着一 定程度的相关关系。有关金融脆化和金融危机的研究，开始成为90年代以来金融自由化理论的一个焦点。有关金融脆化（financialfragility）和金融自由化之关系的最有影响的研究文献是Demirgü?-Kunt& Detragiache（1998），在该论文中，他们为1980-95年间许多发展中国家和发达国家建立了金融自由化虚拟变量。 为了表示金融自由化，他们选取了一种可观察的政策变化，即银行利率的放松管制，因为案例研究的结果表明，银 行利率的放松管制往往是金融自由化的核心内容。他们的样本数据既包括在1980年

6、前就开始金融自由化的国家，也 包括在样本时期内进行金融市场自由化的国家。通过控制其他可能引起金融危机的变量，他们试图检验是否在那些 金融体系自由化的国家更容易爆发银行危机，并检验金融脆化是否是金融自由化的一个持久性的特征。他们控制的 变量包括宏观经济变量、银行部门的特征变量以及制度变量。他们研究的有关金融脆化和金融自由化的另一个核心 问题是，在那些支持金融体系有效运作所必需的制度环境（institutionalenvironment）非常弱的国家，金融自由 化的危险是否更大，换句话说，在那些制度质量（institutionalquality）较差的经济中，金融脆化

7、现象是否更加 严重。这些制度包括对金融中介和有组织的证券交易的有效的审慎的监管，以及一个运转良好的实施合同和监管的 机制。他们的实证研究的结果表明：在那些金融部门自由化的国家，确实更有可能发生金融危机；金融脆化并非是 金融自由化一开始就出现的特征，而是在金融自由化过程开始一个时期之后出现的症状；统计数据还证明，较弱的 制度环境使得金融自由化更有可能引发金融危机，尤其是在那些法律规范不健全、腐败盛行、官僚系统无效率、合 约实施机制脆弱的经济中，金融自由化更容易引起银行危机和金融脆化现象。他们的这些结论表明，金融自由化是 有成本的，这些成本中最常见的就是金融脆化，尤其

8、在发展中国