苏平：金融自由化和金融脆化

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1、苏平：金融自由化和金融脆化中信国际研究所　□苏平《经济导刊》1999/05　　自罗纳德·麦金农和爱德华·肖提出“金融深化”和“金融抑制”的新概念以来，金融自由化不仅成为理论界的热门话题，而且成为世界经济中一种非常普遍的现象。发达国家和发展中国家大多推行了金融自由化，它们放松或取消了银行利率管制，降低了强制性的推备金要求和进入壁垒，减少了政府在信贷配置决策方面的干预，对银行和保险公司实施了私有化。有些国家还积极促进了股票市场的发展，鼓励外国金融机构的进入。　　金融自由化中的问题　　一般而言，金融自由化的趋势是减少国家直接干预经济这一更广泛的趋势的一部分。对于发达国家来说，金融自由化意味着适应经

2、济环境的变化，而实行金融管理的全面自由化，以形成高度发达的金融体系和高效的金融机制。而在发展中国家，金融自由化则往往表现为一种摆脱“金融抑制”政策的有意尝试。根据麦金农和肖的观点，金融抑制通过迫使金融机构执行低的，而且通常是负的实际利率，减少了私人金融储蓄，降低了支持资本积累的可得资源。而金融自由化通过取消国家对利率的管制、放宽对金融体系和金融市场的管制、有效制止通货膨胀，推进金融深化，消除金融发展滞后形成的对经济的“金融抑制”，使银行系统和金融市场真正发挥组织社会储蓄，引导生产性投资的功能，变经济中内源融资占主导为外源融资占主导，从而不仅为经济的市场化开辟道路，也为进经济增长提供了动力。从

3、理论上说，不管是发达国家的金融自由化，还是发展中国家的金融自由化，至少有以下三种收益：（1）资源配置效益。一个较少管制的金融体系将会把储蓄引向高收益的产业或部门；（2）经营效益。自由化强化了竞争，促使金融机构提高效率，降低营运成本；（3）动态效益。自由化的资本市场将产生金融创新以适应新的经济形势，从而提高劳动生产率。　　然而，80—90年代工业化国家和发展中国家金融脆化却出现了显著上升的现象，如80年代美国的储贷危机，1980、1989、1995年的阿根廷银行危机，1982年智利的银行危机，1994年墨西哥的金融危机，以及1997年全世界为之色变的东南亚金融危机。除了这些较为严重的危机，加

4、拿大、日本、法国、意大利、新西兰、巴西、委内瑞拉、南非、土耳其、埃及等也都不同程度地发生了危机①。所有这些危机都直接与金融自由化相关，从而给金融自由化能够推动经济增长的积极观点蒙上了阴影，尤其是，金融自由化往往给一国的银行部门带来一系列突出的问题，这些问题容易发展成为全面的金融危机。在某些情况下，例如1981年的智利，金融部门放松管制后不久，银行部门的问题就开始突现。这些事实表明，金融脆化加剧带来的成本有可能超过金融自由化的收益。理论界和政界的某些显要人物由此得出了这样一种观点，即对发展中国家尚未成熟的金融自由化来说，某种程度的金融管制是必要的。　　在金融自由化争论中经常出现的另一个问题是

5、，在那些支持金融市场有效运作的制度还没有很好地建立起来的国家，自由化的危险是否更大。支持金融市场有效运作的制度包括：金融中介机构和有组织证券交易所的有效审慎监管，实施合同和监管的良好机制。　　AsliDemirgcKunt和EnricaDetraiache通过对1980—1995年间53个国家进行系统的实证分析得出了一个一般性的结论：即使在其他因素受到控制（包括短期的实际利率）的情况下，金融部门自由化的国家，确实更有可能发生银行危机。他们的实证研究还表明，薄弱的制度环境使得金融自由化更有可能引发银行危机；尤其是那些法律规则不健全、腐败蔓延、官僚机构效率低下、合同实施机制缺乏有效性的国家，金

6、融自由化对银行危机发生概率的影响更大。　　因此，可以说，金融自由此是以金融脆化的加剧为代价的，尤其是在金融体系有效运作所需的制度通常还没有很好地建立起来的发展中国家。　　银行危机易发性的理论基础　　在受到严格控制的余融体系中，银行的贷款利率通常有最高限制，这使得银行不可能收取较高的风险补贴（riskpremia）。因此，向高风险的客户提供贷款是无利可图的。当金融自由化取消了最高利率限制时，银行就有可能向高风险项目提供贷款以获取较高的约定收益（promisedreturn）。实际上，金融自由化的一项收益是，社会的高风险、高收益项目将得到必需的资金。如果通过持有有效分散化的投资组合来锁走专项

7、贷款的风险(loan－specificrisk），那么向风险较高的贷款项目提供资金并不会增加银行无清偿能力的风险，也不会在总体水平上，增加系统性银行危机发生的风险。但是，风险贷款组合，即使它们是有效分散的，通常也容易受到不利的经济冲击的影响（如经济衰退）。另外，管理银行贷款组合的风险是一件复杂的工作，在金融体系受到严格控制的环境下培养出来的银行职员可能不具备必要的经验和技能。在贷款期内，银行还需要具备评估风险