整体上市对中国上市公司绩效的影响研究

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1、诠文握童旦翦；2Q!!生鳢目ResearchontheImpactofHolisticListingonChina’SListedCompanies’PerformanceByXIAJieB．E．(HunanUniversity)2005AthesissubmittedinpartialsatisfactionoftherequirementsforthedegreeofMasterofeconomiesIndustrialeconomicsintheGraduateSchoolofHunanUniversityProlessor

2、HUANGJianhuanApril，2011喜夏《毫李，二{；；夕湖南大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。作者签名：萄隹+日期：加11年5月站El学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和

3、电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编、本学位论文。．本学位论文属于l、保密口，在年解密后适用本授权书。2、不保密吖。(请在以上相应方框内打“√”)作者签导师签日期：2011年5月竭日日期：沙11年箩月乩日，，饼—o、，毋。，婚。麓谭。；^t；．≯．磊鼻气毋盛霹q蓝壤罩i；；i§；．{；，，f叠■，■●●，，，h’o一}．拳、、、、，‘、．矿，’，l长J“l，0．‘-．寸一-f；．，．．．(。。r；．‘h}一n、，争一H科硕

4、士学位论文摘要作为一类重要的金融创新，整体上市受到了政策鼓励，在短期中也呈现出显著的正向财富效应。但这类金融创新能否真正提升上市公司的中长期绩效这一问题尚待实证检验。如果不能则意味着整体上市事件只有短期炒作价值，其中可能存在大股东对小股东的利益侵害，需要加以引导和管制。本文对此进行了理论分析和实证研究。本文首先通过理论分析发现：如果整体上市注入的资产为优质资产，能给上市公司带来新价值，那么上市公司股东都能通过整体上市获利，实现股东利益均衡：如果不能，那么整体上市很可能成为大股东实施“隧道挖掘"侵占小股东利益的新渠道。然后，基于事件

5、研究法、会计研究法、改进的FA．DEA等多种方法，本文以在2004．2008年已实施整体上市的53家上市公司作为样本，研究整体上市前后三年样本上市公司的总体绩效变化，并进行分类观察，再通过Tobit回归模型综合分析了有关主要因素的影响。来自四个方面的证据表明：整体上市并未改善相关上市公司的中长期绩效，样本公司的绩效在整体上市一段时期后反而显著降低；相关上市公司的股票并未给长期投资者带来显著的超额收益。进一步的分类观察表明：相对于造壳上市模式和并壳上市模式而言，借壳上市模式在改善公司绩效方面更有优势；采用股权作为支付对价方式的绩效优

6、于其他方式；样本公司规模增加并未带来收益和效率的同比例增加，甚至出现显著负向影响；不同行业的样本公司实施整体上市的效果不同，基础材料和消费者非必需品行业的样本公司在整体上市后绩效显著下降，金融与工业行业的样本公司绩效先增后降；整体上市后绩优公司的绩效反而出现相对更显著的下滑。Tobit模型回归分析还发现，良好的宏观经济环境、较高的固定资产周转率、较好的公司现有盈利能力和潜在盈利能力都有利于公司长期绩效的改善，而运营规模的扩大和经营风险的增加则不利于改善公司长期绩效，并且相对民营企业而言，国有性质的样本公司效率较为低下。本文的经验结

7、论具有深刻的公司治理含义：控股股东很可能利用整体上市侵占了小股东的利益，并且可以推测在针对绩优上市公司实施的整体上市过程中这种侵占程度可能更严重。这提醒我们应该冷静和慎重看待证券市场中的整体上市事件。不仅如此，整体上市后普遍出现的上市公司业绩先升后降等现象还提示我们，短期中可能存在业绩粉饰和报表调整行为。因此，有必要调整和完善我国整体上市相关政策，如加强相关公司的评估和审计工作、实施注入资产质量的大股东承诺保障机制、引入和强化长期业绩承诺制度等。关键词：整体上市；上市公司；绩效；因子分析；数据包络分析●整体上市对中国上市公司绩效的

8、影响研究AbstractAsakindofimportantfinancialinnovation，theholisticlistingencouragedbythepolicy,andemergedsignificantshort—termpos