中国股市流动性与收益率的实证研究

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1、天津大学硕士学位论文中国股市流动性与收益率的实证研究姓名：王海妮申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：任达201105摘要流动性是度量市场效率最基本的核心指标，股票市场的重要属性之一，应当作为资产定价时考虑的因素之一。股市流动性与收益率关系的研究，对投资者和市场监管者都意义重大，这是本文选题的依据和出发点。本文首先采用深度流动性指标和对数收益率，进行Granger因果检验，建立向量自回归模型，分别采用最小化FPE法和F检验法进行收益率和流动性的因果检验，并应用脉冲响应的方法进行两者的动态关系检验。实证结果表明F检验法的结果对滞后期的选

2、择比较敏感，最小化FPE法更加稳定。中国股票市场无论是牛市状态还是熊市状态，市场收益率均引导流动性，而流动性均不引导收益率。脉冲响应结果显示流动性和收益率的动态关系为：(1)流动性的一个向上或向下的波动在当期内影响整个市场的收益，而在此之后对市场收益没有影响，即前期流动性水平的高低无法预测未来市场收益。(2)市场收益的一个向上或向下的波动不改变当期的流动性水平，但在长期能改善或恶化股票市场未来的流动性状况。然后本文在Amihud和Mendelson(1986)、Am-hud(2002)等研究成果基础之上，根据我国股票市场的实际情况采用基

3、于换手率的流动性指标，在时间序列上运用经济计量方法实证研究我国股市流动性与预期收益的关系。结果表明：(1)与国外成熟市场不同，我国股市预期和未预期到的市场流动性对股票超额收益率均产生正向影响。不论是在市场层面还是在股票个股组合层面，都得出一致的结论。(2)我国股市也存在流动性替代效应，即当流动性增加时，需求会从流动性高的股票转向流动性低的股票，效应结果是：随着股票自身流动性的提高，股票预期超额收益对预期和未预期到的市场流动性的敏感性增强。这一反常现象可能与我国股票市场发展尚不成熟、投资者行为非理性有关。关键词：流动性收益率Granger

4、因果检验脉冲响应ABSTRACTLiquid．tyisabasiccoreindicatortomeasurethee衔ciencyofmarketquaIityandisoneoftheimportantattributesofstockmarket．Liquidityshouldbea亿ctorinpricing∞sets．Researchontherelationshipbctweenliquidityandrctumisofgreatsignincance南rinVestorsandmarketregulators，whichi

5、sthejuStreasonforthisarticletopic．Firstly；thisaniclewilluse1．quidityindicatorsbasedondepthandlogarithmicrateofretumt0dotheGrangerCausalitytest，锄dcreateV．ectorAut0RegressionmodeI．ThenthemethodofminimizingtheFPE舳dthemethodofF—teStwilIbeusedt0dothecausalityteStbetweenretuma

6、ndliquidity．Besides，themethodofImpulseResponseFunctionwiIIbeusedt0testthedynamicreIationshipbetweenthetwoVariables．TheempiricalresultsshowthattheresuhofF．teStmethodissensitivet0lags，butthemethodofminimizingtheFPEismorestable．WhetheritisbulImarketorbe盯marI(ct，theretumofth

7、estockmarkctalwaysguidesliquidit弘butliquid-tydoesn’tguiderctumofthemarket．1’heresultsofImpulseResponseFunctionshowthatthedynamicrelationshipbetweenretumandliquid．tyofChineseStockmarketarc豁佑llows．(1)Anupwardordownwardofliquidityfluctuationimpactstheretumofthemarkctimmedia

8、tely’butthe．mpactdoesn’tlastIong．In0therwords，previousleVelofIiquiditycannotpredicttheretumofstockmarke