限售股解禁前后股价特征及事件驱动投资策略研究

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1、上海交通大学硕士学位论文限售股解禁前后股价特征及事件驱动投资策略研究1.绪论1.1研究背景1.1.1研究对象什么是‘限售股’？限售股是指因各种原因一段时间内禁止在二级市场出售的股份，解禁之后的限售股就成为流通股，可以在证券市场上自由流通。国际发达市场，首次公开发行对于原始股东、战略投资者以及再融资对于机构配售股东、一般配售股都有限售的规定；在中国，由于历史原因，还存在着股改限售股，目前我国证券市场上主要存在着四种限售股，如下图所示：股改限售股、首发限售股、再融资限售股以及其他限售股。“大非”（限售股占总股本5%以上）

2、股改限售股“小非”原始股东限售股战略配售股首发限售股机构配售股网下一般限售股中国股市限售股一般限售股再融资限售股机构限售股配售限售股其他限售股股权激励限售股图1-1中国股市限售股结构图(TypeofLock-upSharesinChina)1上海交通大学硕士学位论文限售股解禁前后股价特征及事件驱动投资策略研究（1）股改限售股股权分置改革是中国资本市场一项重要的制度改革，是中国证券市场自成立以来影响最为深远的改革举措。所谓股权分置，是指同一上市公司股份存在流通和非流通状况，其中上市公司股东所持向社会公开发行的股份在证券

3、交易所上市交易的称为流通股，而公开发行前股份暂不上市交易，称为非流通股。股权分置使产权关系无法理顺，企业结构治理根本无法得到有效执行，决策无法实现民主化、科学化，内部控制现象在所难免，侵害流通股股东的利益，也不利于证券市场的长远健康发展管理，甚至成为对外开放、企业产权和经济体制深化改革的障碍。股权分置改革的实施目的就是为了解决这一问题，逐步实现上市公司所有股份自由流通买卖。中国证监会2005年9月4日颁布的“上市公司股权分置改革管理办法”规定：股改后的公司原非流通股股份的出售，(1)自改革方案实施之日起，在12个月内

4、不得上市交易或者转让；(2)持有上市公司股份总数5%以上的原非流通股股东，在前项规定期满后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份，出售数量占该公司股份总数的比例在12个月内不得超过5%，在24个月内不得超过10%。这种因股权分置改革出现的限售股被称为股改限售股，可以被细分为通常意义上的“大非”和“小非”，“大非”是指持有、控制公司股份5%以上的原非流通股股东，“小非”是指持有、控制公司股份5%以下的原非流通股股东。2006年6月19日第一家股改的公司（三一重工，600031）部分限制流通股正式获得流通权，正式拉开

5、了股改限售股解禁的序幕。（2）首发限售股[1]在解决了股权分置问题后，证监会改革了首发上市制度，即“新老划断”，自2006年6月19日中工国际（002051）上市起，所有首次公开发行的公司的股票是全流通的，只是其中部分存在确定的锁定期，不能立即上市交易，称为首发限售股，包括首发原股东限售股、首发战略配售股、首发机构配售股。首发原股东限售股，指开始发行前原有股东限制流通的股份，一般有三年的限售期；首发战略配售股份，指首次发行上市时，向某些特别选定的对象发行的占发行数量相当比例的股份，这些对象承诺在股票上市后几个月、一年

6、后才上市交易；在初次发行时，会有机构参与配售，它们所持的股票称为首发机构配售股，有3个月、6个月或是一年的限售期。（3）再融资、其他限售股除上述两种限售股以外，还有一些增发、配股产生的限售股，以及少部分存在2上海交通大学硕士学位论文限售股解禁前后股价特征及事件驱动投资策略研究限售期的内部职工、股权激励持股等，但它们的数量占限售股总量比例小于10％。图1-2中国股市月度各类限售股规模（亿股）(NumberofsharesofLock-upShares)图1-3中国股市月度各类限售股规模（亿元）(MarketSizeof

7、Lock-upShares)3上海交通大学硕士学位论文限售股解禁前后股价特征及事件驱动投资策略研究发展到如今，股改限售股解禁的已经逐步完成，存量已经慢慢萎缩。相反，首发限售股解禁随着新IPO不断上市不但存量慢慢累积，而且增量会一直存在下去。2010年A股市场共有45342亿元的首发限售股上市流通,占全年总数的比例达到78%。2010年起市场面临的最大解禁压力是大小限。从2010年到2016年,股改限售股将从471亿股到2.94亿股逐年减少,直到消失。IPO限售股约占全部的70%,而股改限售股仅占30%,IPO限售股就

8、成了市场上最主要的限售股,IPO限售股也自然取代大小非成为市场关注的热点。本文的研究对象主要为在上海证券交易所上市发行的股票首发限售股解禁前后的股价表现。1.1.2研究的意义与目的股权分置改革所产生的问题和矛盾虽然已经慢慢离我们远去，首发限售股由于基础数量多，一般占总股本的75%左右，同时随着新股的不断发行，其总量还不会减少。限售股解禁期的负异