棉花与pta之间的套利策略预案

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1、市场化回归带来套利机会—棉花与PTA之间的套利策略预案连续三年敞开收储政策，对棉花价格的托底效果特别明显，但棉花收抛储破坏了棉纺产业原有的生态环境，使内外棉价倒挂、高价库存，很多纺织企业遭受重创，化纤的替代效应日趋明显。撇开政策托底来看棉花，棉花用途单一、纺织品服装需求弹性大，棉花受金融环境影响大于其他品种，价格更容易大起大落，调控难度大于其他粮食作物。过去的几年欧债问题不断发酵，中国经济陷入衰退泥潭，系统性风险主导大宗商品走势，美棉价格回落超过54%（最高回落65%）而国内棉价回落40%（最高回落46%）。目前来看，引致棉花价格居高不下的政策因素正面临着变化，十几个涉棉部门已统一思想,认为

2、给棉农直补是可行的,现在政策的分歧只在于如何进行直补，临时收储政策让位于直补政策，所带来的效果是市场化替代了政府直接的价格管制，撤掉政策的〃防洪堤"，棉花与替代品的价差将大幅回归。一、品种分析1、相关性分析棉花和涤纶短纤是国内的两个主要的棉纺原料，二者之间存在相互替代关系。一般情形下，纺织企业按照订单生产产品，而配棉比是由订单规定的,纺织企业可选择的余地不大，但也不排除在出现特定价差的情况下，部分企业可以根据自身情况，适当的调整纺纱原料中涤短和棉花比例，生产利润好风险低的纱线品种。大量实践表明，相关系数在0.70-0.95之间的期货品种间套利效果比较好。如果相关性过高，风险固然很小，但套利空

3、间太小，收益率较低；而相关性过低，套利空间会明显加大，收益率显著提高，但风险也大为增加。PTA是涤纶短纤的主要生产原料，用量占到涤纶短纤生产成本的80%以上，同时，PTA和涤短的相关性从08年以来超过0.92,这使得PTA成为纺织企业规避涤纶价格风险的一个主要渠道，原料PTA成为涤纶价格上涨的一个主要成本因素。PTA与棉花期货价格的相关系数稳定70%~90%之间，2006年12月至今，二者的相关性为73.28%,风险和预期收益适中。2、棉花与PTA的品种特性分析棉花与PTA的品种特性很强，棉花属于农产品，其产量受种植面积和天气的影响很大，且生产具有季节性；而PTA属于化工品，其产量受原料供应

4、和开工率的影响较大，且生产具有连续性，产量的可变性较强。二、价格规律分析棉花与涤纶短纤之间的价差关系如下图，2010年之前的棉花年度二者价差均值3418元/口屯，而20W年之后的棉花年度二者价差均值达到9525元/吨。2010年，连续三年供求缺口刺激棉花经历了一轮罕见的上涨，并在当年年底和次年年初开始回落，二者价差也大幅度回落，一度达到将近6000元/吨，涤纶短纤的主要原材料的PTA受到市场和金融环境的影响,下跌幅度较大,而棉花受政策托底,下跌幅度较小。从棉花与PTA的历史比价来看『同样可以看出以2010年9月为届归轴心明显抬升，20W年9月以前基本以1.8左右为轴,而2010年9月以后则以

5、2.45左右为辄3.532.52010年9月以前平均比价：1.9花与PTA历史比价2010年9月以后平均比价：2.51F寸。也oz寸OROmmwmcoz卜0、6030zZO/WCO061700300卜0、00、铝00so、6omoe8z、90、H0e817寸omoz80=0=1:00HnT'OIOZTogoToe寸e'goAnozHgoTOZ0m£600zZWOT、6OOZ90、80、600zA、s0、600zmmo'6000mz<800zmo<8ooz0mA0、800zEso'800001738000oz、z<卜oozz<0<卜oozOEAOAOOeWS0A00Z卜ohoAOOZ8E179

6、OO0过去三年时间里，世界经济与金融市场风云变幻，棉花受政策托底表现强势，而PTA承接着上游原油的价格波动，金融属性很强，在金融系统风险扩大时，棉花价格相对PTA具有一定的刚性，二者比价呈扩大趋势；而金融系统性风险缩小时，PTA回升的速度也会快于棉花，二者比价呈缩小态势，导致的最后结果是期棉指数与PTA指数的比价呈区间波动。通过近三年的比价关系图我们看出，棉花指数/PTA指数的比价波动范围在2J5〜2.7之间,因此即使棉花的保护政策不发生根本性的变化，目前2.6左右的比价也很可能会向中值2.4535000PTA指数收盘郑棉指数棉花与PTA历史比价30000250002000015000100

7、005000itHrLTIT国债和务上限谈判受阻13年2月国内金融风险J2.8-2.7-2.6-2.5-2.4-2.3-2.2-2.12620也00吊zmzS99U0Z60二§009wo