投资组合保险模型研究

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1、国内图书分类号：F830国际图书分类号：336西南交通大学研究生学位论文年级2QQ2级姓名塞』鹏申请学位级别谴±专业企业筐理指导老师史奎出塾援二零一二年三月十三日密级：公开ClassifiedIndex：F830U．D．C：336SouthwestJiaotongUniversityDoctorDegreeDissertationTHEI迮SEARCHOFPORTFOLIO玳SURANCEMODELGrade：2007Candidate：LIUPengAcademicDegreeAppliedfo

2、r：DoctorSpeciality：InterpriseManagementSupervisor：SHIBen-shanMar．13，2012西南交通大学学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权西南交通大学可以将本论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复印手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于1．保密口，在年解密后适用本授权书；2．不保

3、密囹，使用本授权书。(请在以上方框内打“v”)学位论文作者签名：≥4鹏日期：阳iz鲆矧乡日指导老师签名：虹出日期：加／≯．争、j‘西南交通大学博士学位论文创新性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是在导师指导下独立进行研究工作所得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中作了明确的说明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。本学位论文的主要创新点如下：(1)采用与分位数有关的指标VaR、ES评价中国

4、证券市场实施投资组合保险策略的绩效。已有的研究多数以均值、方差等统计量为评价指标，评价依赖于分布，VaR、ES能避免对分布的依赖。并且在抽样中采用BlockBootstrap抽样方法以保留收益率的集聚性以及尖峰厚尾的特征。(2)建立基于谱风险的投资组合保险模型。以谱风险测度作为风险预算，根据风险套补的思想，用无风险资产的收益来弥补风险资产的风险，不断调整总资产在风险资产与无风险资产之间的配置，最终实现保险的目的。该模型能根据个体的不同风险厌恶程度进行资产配置，其绩效也不相同。(3)引入展望理论建立

5、一般均衡模型，讨论投资组合保险对证券市场的影响。一般均衡模型反映投资组合保险的存在对证券市场价格及其波动率的影响，论文在描述个体决策时引入展望理论，研究表明投资组合保险的存在能降低市场波动，从而降低风险溢价。学位论文作者签名：k,l鹇日期：为Iz牟弓日l多臼西南交通大学博士研究生学位论文第1页摘要投资组合保险是一类具有保险性质的投资组合方式。不仅能获得市场上升的收益，而且能避免市场下降的损失，因此受到风险厌恶者的欢迎。研究投资组合保险模型的保险机理，选择合适的评价准则，对于深刻理解和运用投资组合保

6、险模型具有重要的意义。论文首先就投资组合保险模型的绩效评价进行研究。文章引入度量风险的VaR(风险价值)和ES(期望不足)作为绩效评价准则，二者均与分布的分位数有关，避免了传统评价准则方差、夏普比率等依赖于正态分布的局限。论文以VaR、ES和年均超额收益率、期末资产价值一起为评价准则，以中国证券市场数据作为投资组合保险中的风险资产，研究现有的投资组合保险模型OBPI、CPPI、TIPP的绩效。为避免历史路径只有一条的局限性，研究中采用MonteCarlo模拟方法。实证结果表明上述投资组合保险策略确

7、实能规避下方风险，而且在市场上升时又不失去获利的机会。同时，实证研究中收益率的产生方式分别是通过f分布模拟产生和BlockBootstrap抽样方式产生，前一种方式中OBPI、CPPI、TIPP策略的绩效劣于CM和B&H策略，而在BlockBootstrap抽样中则优于CM和B&H策略。在考察OBPI模型局限性的基础上建立基于谱风险预算的投资组合保险模型。投资组合保险最早的模型是基于期权的OBPI模型。OBPI通过无风险资产与风险资产的组合复制期权实现保险，前提是风险资产的收益率服从对数正态分布，

8、即价格服从几何布朗运动。但是实证表明，证券市场的信息不仅包括可以用布朗运动描述的正常变动，而且包括用跳跃描述的非正常变动，跳跃风险却不能通过无风险资产与风险资产复制期权而规避，因而基于期权的OBPI模型具有一定的局限性，不能实现完全的套期保值。积极管理风险的手段主要有两种：一种是套期保值，另一种是风险预算。OBPI模型属于前者。基于上述局限性本文考虑运用风险预算来管理风险。风险预算是投资组合管理的一种观点，主要是对风险进行管理而不是对收益率管理。论文中采用谱风险来度量风险，因为谱风