人民币衍生产品市场调查与企业风险管理

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1、前言自05年人民币汇率形成机制改革以来，人民币一直保持稳中有升的态势，以人民币为载体的有关衍生产品在国内不断涌现。然而，目前我国仍然实行资本管制，人民币可自由兑换还未实现，人民币利率市场化程度还很不高，人民币债券市场和外汇市场不完善，利率平价理论所描述的利率、汇率和资本流动之间的关系并不能准确地与现实情况相一致。国内市场的各种人民币衍生产品价格存在不能如实的反应市场供需关系，如远期外汇的汇价等无法合理地以利率平价关系作为人民币衍生品定价标准。导致国内人民币衍生品市场缺乏价格竞争优势，各类经济主体规避汇率风险的市场需求主要转向离岸人民币市场。实际上已经

2、形成的境外人民币衍生品定价机制和价格严重影响了我国人民币衍生品定价权。从国际金融的实践经验来看，当一国货币的远期市场发达时，由于交易的低成本、便利性和灵活性，市场信息往往先在远期市场上体现而后传导至即期市场，远期市场成为引领即期市场价格的定价中心和波动来源。从全球的人民币衍生品市场的现状来看，位于离岸市场、不受监管的不可交割的人民币远期外汇合约（NDF）市场相对发达、影响较大，从而存在有NDF引领国内人民币即期汇率走势，内地金融市场在一定程度上可能丧失各类人民币衍生产品定价权的问题。同时，随着越来越多的国内企业走出国门，中国企业和投资者有着太多的金融

3、风险需要转移。生产企业需要控制原材料价格剧烈上涨的风险，需要防范产品价格大幅下跌的风险，需要规避利息突然上升的风险，需要遏制外汇收入不断损失的风险等。如持有净外汇头寸的国内企业面临着汇率波动风险，需要在外汇市场上进行远期抵补交易来套期保值；投资者需要为其持有的有价证券提供套期保值的工具，管理利率和汇率变动产生的风险。中国企业和投资者对各类金融衍生产品有着许多真实的需求。由于缺乏风险无法转移的工具，缺少专门的金融人才、专业知识匮乏，企业尤其是中小企业普遍缺乏抵御风险的能力。即使大量采用衍生品工具进行规避风险的大型和成熟企业，也会在使用不断推诚出新的金融

4、衍生产品工具前出现麻痹大意。在巨大的利益诱惑面前失去判断能力，忽略金融小概率事件，铸成大祸。如中信泰富预期澳元对美元升值，使用“累计期权杠杆式”外汇衍生品合约不当，损失近24亿美元。深南电衍生品合约预期油价持续上升，然短期的油价下跌使其损失惨重。这里也有跟所签订的合约保护条款不对等有关。如发行人有保护条款，限定了未来可能的损失金额，而购买者却没有任何风险限度保护条款，不能及时止损。因此，我们不仅要评估大概率价值，也要对小概率异常状况有着更充分的准备，对异常情景做更大的风险准备。在使用衍生产品工具时，不能一味的被利益蒙蔽自己的眼睛，盲目的放大杠杆，忘却

5、1/58了适度、适量、止损的原则。如何合理、正确的使用各类人民币衍生品金融工具，使之成为企业真正意义上的风险管理工具是每个企业管理者需要认真学习和应对的课题。第一章人民币金融衍生产品现状1.1金融衍生产品定义和种类明确认识金融衍生产品或工具的定义对企业经营者来讲非常重要。常见的三个权威版本有：1）2009年中国人民银行4号文：本公告所称金融衍生产品是指市场参与者以一对一方式达成的、按照交易双方具体要求拟定交易条款的金融衍生合约，包括符合上述条件的利率衍生产品、汇率衍生产品、债券衍生产品、信用衍生产品和黄金衍生产品、以及前述生产品交易的组合等。2）银监

6、会2004年采用国际清算银行（BIS）的定义：衍生产品是一种金融合约，其价值取决于一种或多种基础资产或指数，合约的基本种类包括远期、期货、掉期（互换）和期权。衍生产品还包括具有远期、期货、掉期（互换）和期权中一种或多种特征的结构化金融工具。按功能份有风险管理型、增强流动型、信用创造型、股权创造型等。3）2006年《企业会计准则第22号》第三条规定：衍生工具，是指本准则涉及的、具有下列特征的金融工具或其他合同：其价值随特定利率、金融工具价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用指数或其它类似变量的变动而变动，变量与合同的任何一方不存在特定

7、关系；不要求初始净投资，或与对市场情况变化有类似反应的其它类型合同相比，要求很少的初始净投资；在未来某一日结算。衍生金融工具的价格受基础资产价格的走向（波动）而支配。一是标准化契约性，对于合约的标的、交易时间、交易条件都有严格的规定；二是杠杆性，采用保证金制度（5-10%），以少量的资金就能够完成数倍乃至数十倍的合约交易；三是风险转移性，衍生金融工具能够将风险在交易者之间转移，包括套期保值和风险承担者的投机活动，是高收益，也同样是高风险。四是创新性,随着市场的不断的发展，新的衍生产品也被人发明创造出来。五是虚拟性，相对于商品贸易的实物经济，衍生产品更

8、多的是虚拟贸易，世界每年数十万亿美元的衍生产品成交额，其中大部分都是互为对冲的虚拟交易，到期前大多都实现对冲