论契约型证券投资基金治理结构之优化

《论契约型证券投资基金治理结构之优化》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、华东师范大学博士学位论文论契约型证券投资基金治理结构之优化姓名：陶耿申请学位级别：博士专业：世界经济指导教师：张志超201101内容摘要自1998年“新"证券投资基金诞生至今十二年来，我国基金市场的规模、品种类型、基金数量皆飞速增长，基金投资已经成为个体大众尤其是广大中青年一代分享中国经济高速成长的基本理财工具。伴随着基金市场如火如荼蓬勃发展，我国基金业在基础制度的建立健全方面也获得突飞猛进的进展。其中，《证券投资基金管理暂行办法》和《中华人民共和国证券投资基金法》确立了中国证券投资基会以信托为核心的契约型

2、架构，《证券投资基金管理公司治理准则(试行)》确定了基金公司治理的一系列准则。但实践中，我国目前真正基于保护基金持有人合法利益的基金治理制度、机制却并未得到建立和健全，已有的部分基金治理的制度安排也未能有效地落实，保护基会份额持有人合法利益的根本目的没有达成。我国证券投资基金本质上是基于信托责任的契约型制度安排，展望未来，基金市场发展要想再上台阶，固然需要人均可支配收入和居民财富的不断增长，如何提升基金治理的制度安排水平以取信于投资人同样是一个重要的必要条件。只有深刻洞悉基金行业发展运作中的客观规律，扎扎实

3、实地解决其中的重大问题，才能激发广大民众的投资激情。本文从总结我国当前基金市场尚存的不和谐现象入手，由现实中的不和谐而引入对其背后根源一基金投资人、基金管理人等权责关系制度设计，即基金治理层面问题的全面反思。全文架构在纵横两个维度上对契约型基金的基金治理问题进行系统细致的研究。在纵向这一维度上，除了定性总结问题外，定量计量了现有基金制度安排的各具体层面对于投资管理效率和绩效的正负影响效应程度；进而重点研究了基金基本制度设计中相关主体的利益实现机制之间互相勾稽、交织、博弈、作用，并最终传导生成系列经济效应的内

4、在理论机理。他山之石可以攻玉，从横向角度，本文研究了世界主要基金治理体系发展的历史脉络、历次重大变革的效果及隐身其后之原因、当前的特点及其问优劣。最后，本文系统梳理了我国现有基金治理法律法规，提出了改善乃至重构我国现有基金治理结构的改革路径和步骤设计建议。在计量我国现有基金制度安排对于投资管理效率和绩效的正负影响效应程度方面，本文以我国全部基金公司2000年来的公开数据和对上海地区基金公司的调研数据为样本，分别运用pool(OLS)、one-wayfixedeffectspanelregression、Or

5、deredLogitRegression、III主成份分析、主变量的平行分析等方法构建多个模型，对基金治理结构与投资管理绩效关系、基金投资换手率与基金治理结构的关系、基金费用安排(“软美元’’)问题进行了计量检验，从实证效应角度检验我国基金治理结构对基金运作过程和结果的多方影响效应。在基金投资周转率与基金治理结构关系、基金业绩与基金治理结构关系、基金修正夏普率排名与基金治理结构的计量检验中，都发现了没有体现原假设应有计量关系效应的情形，反映出来的我国基金治理水平是不尽理想的。这些工作为进一步从理论上挖掘剖析

6、我国基金治理水平不够理想的内在动因进而提出建议提供了逻辑起点。在基金基本制度设计中相关主体利益博弈实现机制的内在机理方面，本文梳理廓清了基金治理结构重要节点上的利益攸关方。将基会作为一个多层次委托系统，以博弈论为理论工具，详细解剖分析了各主要博弈层级运行现状中所涉及的种种弊病产生的深刻内在机理。主要发现包括：1、在现行固定薪酬制度下，无论单期还是动态多期博弈的情形，独立董事容易陷入“没有动力选择努力工作．股东继续邀请．独立董事接受聘约”的循环；2、对于基金托管人和管理人，设计完全信息静态、完全信息动态、不完

7、全信息静态、不完全信息动态四种情形逐一细致分析，发现各情形下的博弈均衡策略均是基金托管人不仅无动力监督基金管理人，而且有刻意迎合基金管理人的要求甚至与基金管理人有合谋动机的内在机理；3、对于基金管理人股东、基金管理人高管和以基金经理为代表的核一15团队人员的关系，剖析指出基金管理人高管的收益函数设计与基金经理的业绩激励函数设计、基会经理的业绩激励函数设计与基金投资人的目标皆存在明显的割裂和错位之处，构成了我国基金治理效果不够理想的重要内在原因。之后本文根据现状弊病剖析的结果，分别按新的基金治理结构设计思路重

8、构了博弈关系，调整了博弈规则，并且同样运用博弈论方法证明，新的基金治理结构设计可以有效改善现有治理结构关键治理节点之间的蕴藏的主要缺陷，使得各方博弈主体的行为发生变化，从而达到提升基金治理利益的目标。这些被证明的主要结论为：1、“每期支付固定薪酬、合同期满后支付基金份额”、“固定薪酬+基金份额"且由投资人利益代表直接决定独立董事薪酬总规模，上述设计经过无论静态还是动态博弈结果都显示独立董事的最佳努力水平层层改进，