机构投资者行为与证券异常收益研究

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1、南京财经大学硕士学位论文机构投资者行为与证券异常收益研究姓名：肖和萌申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：王玉宝2011-03摘要近年来，我国机构投资者的得到了迅速发展，其在资本市场中的发展模式也发生了巨大的变化，机构投资者已经呈现出以证券投资基金为主，信托公司、保险公司、QFll、社保基金等其他机构投资者共同发展的态势。截至2009年7月底，上述各类机构投资者持股市值占己流通A股市值的比重超过了63.68%。如此之大的市场份额，意味着机构投资者对资本市场的作用日趋显著。因而机构投资者成为国内

2、外学者关注的焦点，并涌现出了大量关于机构投资者研究的相关文献。绝大多数的文献使用的是季度数据或年度数据来说明机构投资者行为与市场收益之间关系的。本文主要基于行为金融学的羊群行为与正反馈效应的相关理论，运用事件研究的方法来研究以下问题：机构投资者持仓变化在事件期间是否与证券异常收益存在相关关系。如果机构持变化与异常收益相关，那么这种相关关系是由何种因素引起的，是源于正反馈交易效应还是羊群效应的价格影响？本文运用机构投资者日度持仓数据，通过实证分析得出下面的结论，机构投资者的羊群效应与公司特定属性存

3、在一定的关系。也就说机构投资者倾向于买人那些市盈率低，风险相对较小的股票，而卖出市盈率相对较高，且风险相对高的股票。机构投资者的交易为市场提供了更多流动性，并且机构增持的股票一般在事件期间收益较高，而机构减持的股票相对收益较低；机构投资者持仓比例与当期的证券异常收益两者的变化主要源于日内羊群效应的价格影响；关键词：证券市场；行为金融；羊群行为；机构投资者；异常收益IABSTRACTInrecentyears,withtherapiddevelopmentofinstitutionalinvest

4、ors,thedevelopmentpatternhadahugechangeinthecapitalmarket.Theinstitutionalinvestorshavepresentedtogiveprioritytothemutualfund,thetrustcompany,theinsurancecompany,QFIIandsocialsecurityfund,theenterpriseannuityandotherinstitutionalinvestorsunifiedthemu

5、ltiplexdevelopmentpattern.BytheendofJuly,2009,theaboveinstitutionalinvestors’ownershipofAstockmarketvalueexceed63.68%.Suchbigmarketshare,meansthattheinstitutionalinvestorsaredaybydayremarkabletofunctioninthecapitalmarket.Thereforethedomesticandforeig

6、nscholarspayattentiontotheinstitutionalinvestorsandemergedmassivelyrelatedliteraturewhichstudiedabouttheinstitutionalinvestor.Mostoftheliteraturesusethequarterdataortheannualdataexplainedtherelationshipbetweentheinstitutionalinvestorbehaviorandmarket

7、returns.Thisarticlemainlybasedonthebehaviorfinanceofherdingbehaviorandpositivefeedbacktrading,anduseeventstudymethodtostudythefollowingquestion:First,whetherinstitutionalinvestorsownershipchangesrelatedwiththesecuritiesabnormalreturnsontheeventday.Se

8、cond,iftheinstitutionalinvestmentownershipchangesandabnormalreturnsarerelative,thenwhethertherelationshipiscausedbypositivefeedbacktradingorthepriceofherding.Thisarticleusetheinstitutionalinvestorsdateownershipdata,andthroughtheempiricalanalysisanddr