融资视角下企业财务危机预警探究

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1、融资视角下企业财务危机预警探究摘要：伴随着世界经济形势的瞬息万变，财务危机预警的重要性不断凸显，成为企业发展中必备的防御措施。本文结合可持续增长理论研究财务危机，从融资视角下建立可持续增长危机的中长期预警模型，以期模型具有更早的预测提前期和更好的判别准确率。结果表明，融资视角下企业财务可持续增长危机预警模型具有较好的预测效果，并且T-4的预测效果优于T-3年，可见模型更适用于中长期危机预警。关键词：融资财务危机判别分析引言2008年金融危机继续发酵，美国经济持续疲软，欧债危机影响广泛，全球经济陷入低迷甚至衰退。当前的经济环境给企业的成长和发展带来更多挑战，

2、持续稳定的增长成为企业成长过程中最具诱惑力、最具挑战性的发展目标。始于美国学者罗伯特・希金斯的可持续增长概念越来越引起人们的关注，企业如何实现可持续增长也成了国内外学者关注的话题。纵观无数企业、集团的成败史，让我们看到，结合自身财务资源和管理水平的适度可持续增长才是无数企业最终的归途。危机预警模型通过对企业财务状况的实时监测，觉察警情，发出警报，帮助企业管理者了解自身财务状况，尽早发现危机，采取相应措施规避危机。一、理论基础（一）融资理论融资成了贯穿企业整个生命过程中最重要的财务活动。从企业的角度看，融资是企业作为融资主体，根据自身生产经营、扩大规模、改变

3、融资结构等的需要，通过资本市场的融资渠道，合理选择筹资方式，经济有效筹措资金的活动。融资结构是企业各种资金来源项目的构成和比例关系，是一定时期内企业融资活动积累的动态过程，是一个流量结构。资本市场上的各种融资方式在风险、成本、对所有权的认可程度等许多方面都存在差异，这就要求企业根据自身情况选择合适的融资方式。各种融资方式的不同组合类型直接决定了企业融资结构的变化，所以，融资结构是对企业融资决策、融资安排的直观反映。为了保证企业的可持续发展，企业应该在可持续增长目标的指引下，选择合适的融资方式，确定最优的融资结构。与融资最为相关的理论就是资本结构理论，回顾资

4、本结构理论的发展过程，可以将其分为旧资本结构理论和新资本结构理论两个阶段。旧资本结构理论又可以划分为传统资本结构理论和现代资本结构理论，前者主要关注资本结构的“财务杠杆效应”，主要从公司财务活动的“技术层面”研究资本结构对公司价值的影响；而新资本结构理论主要关注资本结构的“治理效应”，从“制度层面”研究资本结构对于公司治理的影响。“财务杠杆效应”到“治理效应”的转变，使有关资本结构理论的研究更加活跃，研究内容更加丰富。（二）可持续增长理论针对可持续增长的理论模型可以分为基于会计口径和现金流量口径两大类，最具代表性和指导意义的理论模型是基于会计口径的希金斯模

5、型和范霍恩模型。①希金斯模型希金斯教授对可持续增长率的定义是,在不耗尽企业财务资源的前提下，公司销售收入所能达到的最大比率。希金斯提出了销售收入的增长率应该等于公司资产的增长率也等于公司净资产的增长率，由此可以得到企业总资产周转率、资本结构不变的假设。以这些假设为前提,希金斯得到了可持续增长率的计算公式:SGR二销售净利率X资产周转率X留存收益率X权益乘数②范霍恩模型对可持续增长模型进行进一步研究的财务学家范霍恩将可持续增长定义为“公司现实和金融市场状况相符合的销售增长率”。在公司未来与过去的资产负债表指标、经营效果比率等都精确相似;无外部股权融资；资本的

6、增长完全依靠留存收益的增加的假设前提下。稳态模型为：SGR二收益留存率X销售净利率X期末权益乘数X资产周转率/（I-收益留存率X销售净利率X期末权益乘数X资产周转率）（三）财务危机理论在财务危机预警的研究中，合理预警指标的选取是提高预警模型效率的关键因素，而选择预警指标的基础和前提是对引起财务危机原因的深入分析。外部因素对财务危机发生产生客观影响，更具主导作用的因素往往来自企业内部。根据国外权威机构的调查结果显示，企业破产的原因主要有:经营和财务管理不善占91%,而其他影响共计9%。此外，从财务危机的表现形式来看，体现为企业资金流动过程中现金流量短缺引起的

7、临期债务支付困难，而企业现金流的创造主要与企业的经营管理活动紧密相关，所以引起财务危机的内部因素可以归结为经营管理因素，而经营管理因素主要包括资本结构，盈利能力，营运能力和公司治理等。融资视角下财务危机预警模型构建（一）数据来源于样本选取选取沪深A股2010年首次被5丁或*$丁的上市公司31家,控制资产和行业按照1：4的比例选取配对公司，在配对公司中按照扣除非经常损益后每股收益连续三年为正的原则筛选良好样本和介于良好、危机之间灰色样本。最终形成良好、灰色、危机各30家的三个样本。（二）变量选择企业的财务状况可以由衡量企业长期偿债能力、短期偿债能力和财务风险

8、的各项指标反映，但企业的财务风险并不仅仅是由融资安排导致的，而更加