承销商关联直投的利益冲突效应

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1、摘要Abstract一、引言1.1研究背景和意义1.2论文结构安排2.1IPO抑价现象的理论解释2.2风险投资对IPO抑价的理论解释与相关文献2.2.1认证效应(CertificationEffect)2.2.2蹄选监督效应（ScreeningandMonitoringEffect)2.2.3逐名效应(GrandstandingEffect)2.2.4逆向选择效应（AdverseSelectionEffect)2.2.5其它研究解释2.3承销商关联直投业务与IPO抑价的相关文献2.3.1承销商认证效应2.3

2、.2利益冲突效应三、券商直投业务在国内的发展状况3.1我国券商直投业务的发展历程3.2我国券商直投业务的模式3.2.1以自有资金设立全资直投子公司3.2.2参股股权投资基金管理公司3.2.3参股创投公司3.2.4以投资顾问模式间接参与直投3.3直投业务的利益冲突及法律监管3.4直投业务的投资及退出状况统计概览四、理论分析及研究假设五、样本及描述性统计5.1样本选择5.2变量设计5.3描述性统计5.3.1样本总体统计5.3.2样本各变量的描述性统计六、实证检验6.1利益冲突效应及风投效应的检验

3、336.1.1独立样本均值检验336.1.2回归模型检验366.2从持股比例和投资金额角度看利益冲突效应416.2.1回归模型检验416.2.2案例比较分析44七、结论457.1主要结论及贡献457.2不足及未来研究方向45参考文献47尉己512摘要本文根据证券公司在IPO中所扮演的角色，将承销商关联直投机构的投资分解为两个层次，选取IPO抑价的视角研究其风险投资效应。文章通过样本均值法、回归模型以及案例比较等方法研究了2009年10月30日到2012年2月29日部分行业的公司在我国中小板和创业板的IPO数据。结果表

4、明：（1)全样本而言，承销商关联直接投资机构支持的公司相较其他风险投资机构支持的公司并未呈现出显著的IPO抑价率差异，从这点来看，“股东+承销商”双重身份的存在似乎并没有带给投资者显著的利益冲突效应。（2)风险投资机构支持的公司，其IPO抑价要显著高于无风险投资支持的公司，且风投支持公司上市前一年的ROE水平显著低于非风投支持的公司，说明我国风险投资呈现出了一定逆向选择效应。（3)我国创业板中，风投支持的公司聘请的承销商声誉更高，降低了IPO的抑价水平。（4)从承销商关联直投机构持股比例和投资金额的角度来看利益冲突效应，检验结果发现持股

5、比例并未带来显著的IPO抑价现象，然而，投资绝对额越大，抑价现象越显著。从这点来看，我国承销商关联风投机构在市场上还是呈现出了一定的利益冲突效应。（5)通过简单的案例比较分析，可以发现承销商通过直投子公司模式投资的公司IPO抑价要高于通过参股股权投资基金模式间接投资的公司，同样从一定程度上印证了利益冲突效应的存在。关键词：风险投资、承销商关联直投、IPO抑价、利益冲突、逆向选择中图分类号：F233AbstractCompaniesbackedbyventurecapitalaffiliatedtotheunderwritermayhav

6、etwolevelsofIPOunderpricingeffect.Firstlevelisthecertificationeffectoradverseselection/grandstandingeffectbroughtfromventurecapitalparticipation.Secondlevelmaybetheconflictofinteresteffectbecauseofthesecurityfirm'sdualroleintheIPO.Thispapertakes550samplesfromtheChinesest

7、ockmarket,whichrangefromOct2009toFeb2012.Fromtheempiricalstudies,thispaperfindsthefollowingresults:(1)VC-backedcompaniesshowhigherIPOunderpricingthannonVC-backedcompanies,whichisconsistentwiththeadverseselectioneffect.VC-backedcompaniesinGrowthEnterpriseMarketwillattract

8、underwriterswithhigherreputation,whichreducesIPOunderpricing.(2)Fromtheperspectiveofthewholesample,comp