人民币贬值楼市泡沫必破灭

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1、当2013年北京上海房价同比再涨20%，房价收入比已经高达35-40倍，已在全世界遥遥领先——中国境外最高的莫斯科约为20倍的情况下，谁应当对高房价负责成为焦点话题。　　面对千夫所指，作为房地产业的代言人，任志强再次奋起反击，泄露了我国货币双发的天机：“对中国来说，真正的泡沫的是货币双发。如果没有货币双发，什么泡沫都没有，通胀是因为货币引起的。”　　所谓“货币双发”，指的是中国企业出口，获得美元贸易顺差，或者是国际热钱投机中国的美元，都要被中国央行强制接手，按照当时的美元人民币汇率，向国内发行等量的人民币基础货币，进入国内金融和

2、经济系统流通，这成为中国货币超发的最重要来源。　　来自于海外美元的“货币双发”对中国国内经济的流动性有多大影响呢？我们可以简单测算一下：中国现在全部外汇储备约3.86万亿美元（外管局持有3.66万亿美元，中投汇金持有约2000亿美元），如果按照1:7.2的平均汇率（取8.29和6.1的中间值）计算，按照基础货币进入国内金融经济系统后，会被乘数放大，按照4倍货币乘数来测算，就是增加了国内111.16万亿元人民币的流动性。这是一个令人惊叹的数字。要知道，2013年三季度，中国M2的总量才107.75万亿元（在中国，M2基本可以等于基

3、础货币*货币乘数），即可以说中国国内流动性基本靠海外流入的资金来维持的。　　换个角度这个判断也可以得到印证，2013年三季度中国外汇占款（进入中国外资兑换为国内人民币的官方准确数字）余额为27.51万亿元人民币，而中国的基础货币总量为26.3万亿元人民币，即外汇占款对于基础货币的覆盖为104.6%，换言之，中国超过100%的基础货币都是由外来美元所发行的（超过100%是因为央行通过央票和存款准备金回收了一部分流动性）！　　由此，人们难免产生一个巨大的疑问，在1990年代以前，中国的外汇储备非常有限，1986年也仅20.76亿美元

4、，由其投放的国内流动性可以忽略不计，换言之，那时候中国国内的流动性完全自发自主的。近30年过去了，原来国内内生流动性为什么由100%而逐渐萎缩，到如今几乎100%依赖海外资金呢？这与巨大的楼市泡沫又有什么关系呢？　　中国国内流动性的萎缩乃至消灭，有如下两个重要原因。　　一是自1990年代中期开始，跨国公司大举投资中国，以其雄厚的实力，加上获得税收等方面的超国民待遇，优先收购优质国企（当时称为“靓女先嫁”），其余国企大量破产倒闭，其原来存有的流动性也随着企业破产而被消灭。从此，中国进入了依赖外资直接投资（FDI）输入流动性的时期。

5、　　二是政府自身消费和低效投资导致了大量国内流动性消失，特别是低效投资，在八五期间约为每投入1元钱只能收回0.5元，即投资回报率不足50%，此后每况愈下，因不再进行此种统计而无法得到准确数字，但大量政府投资血本无归，成为烂尾工程的不计其数，投入的现金就沉淀在其中退出了流通；这使得中国不得不更加依赖海外流动性的输入。　　对于海外资金流入依赖度的提高有两个关键节点。一是1999年中美签署加入WTO协议，2001年中国正式加入WTO，海外工商业投资对中国进入了高峰期，中国这一轮的楼市泡沫就是从此开始的；二是2005年7月，中国人民币开

6、始单边升值周期，这吸引了巨量国际投机热钱投资中国，中国的楼价进入了飙涨时期。　　如果从流动性变迁的角度，我们可以看到一个清晰的逻辑，即由于中国无法遏制政府消费和投资浪费，由于中国国企未能成功改造成充满活力的民营企业，造成双重流动性紧缩，因而不得不对外开放，借助外商直接投资维持繁荣增长；当外商直接投资和贸易顺差增长达到顶峰的时刻（2005-2007年），不得不以人民币升值吸引国际热钱投机而维持虚幻繁荣增长。　　然而，这种外部输血式增长总有到头的一天，或者说，现在这种输血式增长已经接近尾声。因为外资和热钱来到中国，他们是来赚钱的。跨

7、国公司在经历了投资期，获得了对中国市场的相对垄断后，开始源源不断地向母公司回流利润，如今在美国再工业化和推行TPP对中国进行进口替代的情况下，一些企业连本金也在外流；热钱在投机中国A股、楼市等赚的盆满钵满后，也是要回流回报股东的，同时也要避免外来的人民币下跌的风险。　　无论是从资本和金融项目，还是经常项目，还是外汇占款，我们都可以看到过去十年外资由加速流入到流入减速，乃至未来绝对额下降的趋势。中国经常项目顺差在2008年见顶，为4400亿美元，如今已经连续下跌了4年，2012年至1931亿美元；资本和金融账户顺差在2010年见顶

8、，为2260亿美元，2012年甚至出现负值，为-1173亿美元；外汇占款在2007年见顶，为29390亿元人民币，下降至2012年的4945亿元。　　与此相对应的是，2007年中国股市见顶；2010年中国楼市再掀高潮；2011年中国PE和VC投资收益见顶；201