银行业研究报告

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1、中國銀行上海/國企2004年7月浦東發展銀行(600000)目前股價優異目標價位資產負債質量較佳，盈利風險較低國內銀行未來六個月將因宏觀經濟收緊，面對充滿挑戰的經營環境。貸款業務動力減慢，資產素質下降，將為盈利帶來風險。然而，浦東發展的表現應較同業為佳。8.60元**為6月15日收市價9.60元HHG貸款增長放緩，靠賴淨利息收入的盈利成長受到衝擊。銀行04年上半年的盈利將獲得已投放貸款的支持，但預期貸款成長減慢的影響將會在04年下半年及05年反映。相對其他同業，浦東發展較為倚賴利息收入。融資–需承擔短期痛苦。浦東發展計劃發行60億元次級債券(sub-

2、debt)及60億元新股。我們預期04-05年的股本收益率將會因此攤薄。不過，在宏觀調控完成后，龐大的新資金會加快浦東發展的資產負債成長。不良貸款覆蓋率穩健，抵禦資產質量下降風險。隨著信貸收緊，經濟動力減最新重要資料流通股(百萬元)佔股本的比率(%)流通市值(百萬元)12個月內的日成交金額(百萬元)12個月內的變動(%)03-05年預測的PEG(倍)03-05年預測平均淨資產收益率(%)04年市淨率預測(倍)04年稅前撥備前盈利倍數預測(倍)900237,74091291.213.92.56.2弱，銀行的風險管理體系不足之處可能隨之浮現，導致04年不良貸款上升

3、。能浦東發展的不良貸款覆蓋率較同業穩健，可以將準備金開支增加對盈利造成的影響減至最少。股價表現(%)G資產負債時期長短緩和利差收窄的風險。浦東發展的短期盈利資產及長期帶1個月本年12個月息債務相對較多，在利率向上的環境裏，可迅速重新上調資產收益價格，同時也能夠以較慢的步伐，重定債務價格。絕對值相對中標50指數(7)(2)(18)(14)(31)(30)G估值較同業吸引。浦東發展的04年及05年預測市盈率分別為17.8倍及15.7倍，較行業整體的20.6倍及18.5倍吸引；04年及05年的稅前撥備前盈利倍數分別為6.5倍及5.6倍，較同業有所折

4、讓。我們基于對該行長期股東價值的估計，將目標價定在9.6元。主要股東持股(%)上海國際信託上海上實上海國有資產經營花旗銀行7555投資總結撥備前盈利(百萬元)20023,06820034,5942004E5,1672005E5,9962006E6,577股價走勢圖成交金額(百萬元)400浦東發展銀行元16變化%6450121610350中標5015淨利潤(百萬元)變化%每股收益(元)變化%市盈率(倍)每股帳面值(BV/share)(元)市淨率(倍)每股紅利(元)息率(%)1,285210.36(19)24.22.313.70.1

5、11.31,566220.401321.53.072.80.111.31,892210.482117.83.412.50.141.72,139130.551315.73.792.30.161.92,31380.59814.64.202.00.182.13002502001501005006/038/0310/0312/032/044/046/04141312111098來源：公司資料,中信投資研究來源:彭博,中信投資研究中國浦東發展銀行宏觀環境依然不利銀行圖1:淨利息入/收入(%)現時的宏觀調控時期尚未完結我們基于以下因素，相信銀行會面對04-0

6、5年盈利下跌的風險:n利息收入下降及貸款成長減慢。04年上半年的利息收入仍然會承接03年貸款擴張的效應而獲得支持，但我們預期貸款成長率會由03年的47%，急跌至04年的14%，進而影響04年下半年及05年的盈利。中國的銀行非利息收入業務不多，極度倚重佔總收入70-80%的淨利息收入。�����������������������������������������������������������������n利差收窄。當存貸利率上調，貸款利率及存款利率之間的重新定價時間差距將使利差收窄。來源﹕公司資料,中信投資研究n貸款質量惡化，需求較大準備金開支

7、。04年第一季，股份銀行的總計不良貸款增加4.7億元。盡管我們相信帳面值目前未有惡化的風險，但由于銀行控制信貸擴張，加上經濟動力減弱，銀行的風險管理及信貸評估體制中的任何圖2:貸款予房地產及建築行業(%)不足將會浮現。貸款利率上升會進一步考驗借貸人的償還能力。融資�短期痛苦，長遠獲益�����������������������������������������������������������浦東發展已宣佈計劃發行60億元次級債券及60億元新股，兩項舉措將會分別攤薄銀行04年及05年的股本收益率5%及1%，防礙其短期股價表現。不過，新資金可在05年

8、以后，支持