分析专栏央行的数量型紧缩调控

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1、安邦集团研究总部总第2917期2009年12月23日星期三每日金融P1www.anbound.com.cnFINANCEDAILYE-mail：aic@anbound.com.cn订购热线：010-59001200010-59001366服务热线：010-59001377021-624886660755-82903344028-682220020571-87222210023-86716781（北京）（上海）（深圳）（成都）（杭州）（重庆）分析专栏：央行的数量型紧缩调控或将加码证监会为打击内幕交易又出新招3政府将禁止对严重产能过剩的产业盲目发放贷款3央行定调明年“有保有

2、控”的信贷政策3汇金拟对中信保注资40亿美元4基金分仓在券商经纪业务中的地位日趋重要4城商行开设异地村镇银行存在很大管理风险5券商集合理财产品的申请将实行差异化审核5朝鲜货币改革第二回合拿老外开刀5两地三家证交所IPO集资额携手进入世界前五6香港热钱的撤离和内地热钱流入放缓几乎同步6中国需求保障国际铜市场稳定72009基金城头变幻大王旗7低调是今年圣诞华尔街的关键词7一日三只大盘股集体破发敲响“炒新”警钟8迪拜世界债务重组谈判刚刚迈出第一步8深交所将重点打击创业板六种异常交易行为8每日金融P10〖分析专栏〗【央行的数量型紧缩调控或将加码】岁末年初，随着政府楼市调控政策的

3、出台以及银行巨额再融资压力的显化，投资者和企业家对市场资金面的担忧开始加剧，对近期货币政策的紧缩风险也变得更为关注。在这种背景下，近期央行行长周小川关于货币调控手段的讲话就颇为引人注意了。周小川称，对银行存款准备金率应保持密切关注，“中国面临着国际收支不平衡、外汇占款和对冲的问题，所以存款准备金是需要强调的。”结合目前的经济形势，此表态实际上释放了货币调控将进一步紧缩的信号，央行有可能会在下一步提升公开市场操作的利率，并在提升存款准备金率上有所动作了。现实经济中，中国央行的货币政策并没有太大的决策自主空间。一方面，目前人民币盯住美元汇率的情况，使得央行的利率调控在很大程

4、度上要跟随着美联储的步伐，意味着央行货币政策已丧失了部分独立性。另一方面，中国的央行同样肩负着“保增长”的任务——这一点周小川并不讳言，表示经济增长、保持较高就业都是中国货币政策运行的目标。不过在很多时候，“保增长”会让央行的货币政策对通胀的酝酿采取姑息政策，今年以来极度宽松货币政策的运行就体现了这一点。就目前的情况而言，由于今年以来国内经济的快速复苏，“保增长”的重要性在显著下降，而通胀和资产价格的风险则在不断上升——11月份CPI同比增长实现10个月以来的首次“转正”，而货币增速则处于近十几年以来的高位。这种情况下，央行货币政策调控目标自然要开始把重点转移到“控通胀

5、”上面来，相应地货币调控的手段也要有较为明显的变化。在我们看来，从现在到明年上半年，央行主要将采取数量紧缩型调控政策来回收充裕的流动性，即先采取加大公开市场操作的规模、随后提高公开市场操作的中标利率来引导金融机构资金成本的上升，并会进一步提高存款准备金率。短时间内，央行对于加息这样的价格型调控政策会慎之又慎，以防经济复苏出现不必要的大幅波动。事实上，央行紧缩流动性的动作已经开始了，只不过力度还相对较轻——从“十一”长假之后开始，央行已经连续十周从公开市场操作中净回笼资金。而一旦央行在数月之后启动提升存款准备金率的进程，货币紧缩的信号就会释放得比较明显，这也会使得市场原本

6、较为狂热的投资信心冷却一些。在今年三季度末，金融机构超额准备金率仅有2.06%，处于近年来的较低位置；一旦央行开始提升准备金率，这会对金融机构的货币流动性产生明显的锁定效果。近期，美元指数的走势也开始对全球投资者的信心有一定的打击。主权债务违约的忧虑、美国经济复苏的超预期，都使得资金开始重新流入美元资产，因而有了近期新兴市场股市、大宗商品以及黄金等价格的下挫。国内近期股市的波动也表明，政策调控和美元反弹已使得投资者信心进入了低迷期，虽然这种低迷很可能是比较短暂的。最终分析结论（FinalAnalysisConclusion）：总体上，半年之内的流动性状况仍将是比较宽松的

7、，贷款投放、热钱流入以及储蓄搬家是流动性释放的三条主渠道，唯一的变数在于美元是否能够实现数月的反弹。在我们看来，半年之内的货币政策，仍将以央行采取数量型紧缩政策为主，尤其是存款准备金率的上调可能会重出江湖，并对市场资金面有一定的负面影响。不过，投资者和企业家不应过分担忧加息的风险，即使在明年全年，央行采取加息的措施也应只是象征性的，加息所引起的紧缩效果可能要到2011年才会显现出来。（ALMX）返回目录每日金融P10〖优选信息〗【政策：证监会为打击内幕交易又出新招】市场人士透露，为最大限度防控内幕交易的发生，中国证监会拟建“上市公司内幕信