财政收支双双下降，基建投资下行压力加大-中国债券信息网

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1、[Table_ReportInfo]2017年12月12日证券研究报告•宏观报告数据点评——财政数据财政收支双双下降，基建投资下行压力加大点评：西南证券研究发展中心[Table_Summary]财政收支双双下降，公共财政收入今年以来首次出现负增长。12月11日财政[Table_Author]分析师：杨业伟部公布数据显示，2017年11月一般公共预算收入同比增长-1.4%，增速较10执业证号：S1250517050001月下滑6.8个百分点，年初以来财政收入增速首次负增长。11月公共财政支出电话：010-57631229同比大

2、幅下跌9.1%，跌幅较10月扩大3.2个百分点（图1）。收入增速显著邮箱：yyw@swsc.com.cn放缓，支出大幅收缩，财政赤字规模继续收窄，11月财政赤字同比较少1391.8联系人：杨丹亿元至5112.0亿元。12月移动平均财政赤字占同期GDP的比例收窄至3.5%电话：010-57758572水平，较上月收窄0.2个百分点。财政赤字收窄的同时城投债发债节奏同样有邮箱：yd@swsc.com.cn所放缓，11月城投公司净融资规模为75.6亿元，同比减少680.7亿元。地方政府债净融资规模有所上升，11月地方政府新增债券净融

3、资额为4540.9亿元，相关研究同比增加811.8亿元。[Table_Report]1.表外转表内支撑信贷，实体融资并不强劲(2017-12-12)财政支出显著收缩，地方政府债务管控持续加强，PPP监管开始自查，基建2.物价保持稳定，经济延续供需双缩格局投资将继续放缓。近期金融监管和地方政府债务监管态势继续趋严，审计署上(2017-12-10)周五公布，江西、陕西、甘肃、湖南、海南5个省的5个市县通过出具承诺函3.出口超预期回升，然可持续性有限等违规举借政府性债务64.32亿元，云南、湖南、吉林、重庆4个省的10个(2017

4、-12-10)市县（区）虚增财政收入15.49亿元。公告还通告了江苏、云南、四川3省的4.特朗普税改大局已定，影响不宜高估3个港口和铁路等综合交通运输体系建设项目逾期1年未完工，以及财政存量(2017-12-04)资金统筹盘活不到位等其他应予纠正的问题。通告不仅指出违规省份市县，还5.积铢累寸，蓄势待发(2017-12-01)具体到所涉及的资金规模和建设项目。此外，10月PPP入库项目1.4万个，6.企业景气度回升并不一定反映经济基环比减少161个。地方政府和央企对PPP项目开始自查导致10月PPP入库本面改善(2017-11

5、-30)首次出现负增长，而近期的利率上行也将抬升PPP项目的融资成本，进一步7.供需加速放缓，资金面持续偏紧抑制PPP项目投资规模。而地方政府债务管控持续加强和PPP政策趋紧的背(2017-11-27)景下，基建投资将继续放缓。8.企业盈利能力小幅走弱，库存回升难以持续(2017-11-27)需求放缓带动税收收入增速大幅放缓，非税收连续7个月下降。11月财政收9.采暖季限产来临，价格涨幅有限更显需入同比下降1.4%，需求放缓带动税收收入和非税收入均有所放缓。11月税收求疲弱(2017-11-26)收入同比增速较上月回落7.5

6、个百分点至2.6%，增值税、消费税、企业所得10.审慎政策持续时间或超预期税普遍下降。而非税收入连续7个月下降，11月同比下跌12.9%，跌幅较上(2017-11-18)月小幅缩小4.4个百分点。随着需求持续放缓，财政收入可能持续回落。房地产市场降温，土地收支增速显著放缓。随着房地产市场降温，土地出让收支增速均显著放缓。11月国有土地使用权出让收入同比增长22.5%，增速与上月相当，但较前期50%左右的增速显著回落。随着房地产市场销售和投资持续回落，今年龙头房地产企业加速拿地的态势难以持续，房地产市场将有所降温，土地收支增速

7、还将进一步放缓。财政政策显著收缩，经济放缓压力加大。11月数据显示财政政策显著收缩，财政支出下跌，地方政府债务和PPP、城投公司等管控全面，资金来源受限将加速基建投资增速回落。而生产层面采暖季环保限产继续推进，总体来看，近期物价保持稳定，经济延续供需双缩格局。请务必阅读正文后的重要声明部分1数据点评图1：财政支出大幅放缓图2：财政赤字同比收窄同比（%，3月移动平均）十亿元5040003500403000302500200020150010001050000-500-10-1000-20-1500200520072009201

8、12013201520172005200720092011201320152017财政支出财政收入财政存款同比减少12月滚动累计财政赤字数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind。西南证券整理。图3：非税收入显著收缩图4：未来财政与货币可能双收缩同比（%，3月移动平均