美股猜顶2014年40期

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1、美股猜顶2014年40期美股见顶魔咒再次灵验一一随着美股历史上融资额最大IPO阿里巴巴的上市，持续了5年的美股牛市似乎终于走到了尽头，各种见顶指标接连出现，整个市场又一次开始了猜顶游戏。标普500指数两年以来首次低于其200日移动平均线，而且股指自2011年8月以来经历了最长时间的连续下跌。虽然此后美股又岀现连续4根阳线的强劲反弹，但投资界对于美股是否见顶的争论已经越来越激烈了。早在9月份，市场参与者主要关注点在于强大的美国经济和企业盈利增长，并希望股票价格持续稳定上升。到10月中旬，投资者开始担心全球经济疲软,

2、美国资本市场可能遭遇埃博拉病毒和量化宽松政策结束的负面影响。实际上，什么也没有改变，改变的只是看法。美国股市仍在提供长期低回报，但短期内股票价格保持在高位。著名做空者吉姆?查诺斯认为，当前的美股和1987年下半年暴跌前的情形非常类似。当时，美股从1987年年初经历了为时8个月的大涨，到8月底指数达到高点，大多数基金经理都认为市场不会跌。到了9月份，查诺斯的空头投资组合净值仍然和年初持平,但到了10月份股市开始突然崩溃，查诺斯的空头组合终于开始发威。真正吓人的是，大跌开始后，在那个灾难性的一周中，有许多杠杆交易如融

3、资或保证金交易没有得到支付，经纪公司将不得不进行清算。查诺斯认为这是一个警钟一一即使赚了也要交易对手有实力偿付你才行。这次大跌给查诺斯的教训是，作为卖空者，如果不能正确看待资产负债表，对经纪公司来说你就是无担保债权人。从这时开始，查诺斯才开始经营其与首席经纪商的关系。这个教训也让查诺斯认识到金融系统是多么脆弱，而他相信，当前的市场更接近1987年而不是2008年。但大多数投资者并不愿意相信美股牛市就此结束。《巴伦周刊》10月20日发布的半年度大型基金经理调查结果显示，近六成的受访者对美国股市持乐观看法，认为在经济

4、基本面和企业盈利增长的支撑下，美股本轮牛市有望延续，在近期回调之后或将重拾升势。而对前景感到悲观的受访者比例仅为9%o市场的走势并不是人数多少简单比较的结果，从美股长期运行轨迹来看，美股是否见顶仍要从两大关键指标美联储货币政策及美国企业盈利两个长期指标来判断。美国经济的基本面美国经济的基本面又如何呢？好像并未如股市一般受人诟病整个市场估值被拉高。每股收益（P/E比率的分母）会告诉大家一些事情。企业稅前利润率目前高于历史平均水平，在上次经济衰退之后，由于开工不足，工资停滞和运营效率得到了提高，企业成本得到了大幅下降

5、。但这也容易受到竞争和商业周期的压力，这种高于平均线的水平应该会在数年内回归均值。如果经营利润率恢复到其历史平均水平，而利息成本及税率保持不变，标准普尔500的P/E倍数在20倍以上。企业利息成本和税率都达到或接近其各自的历史低点，支撑利润进一步上升。当高经营利润、创纪录的低利息成本，以及接近创纪录的低稅率加起来，会得到创纪录的净边际利润和每股收益。净利润率的可持续性虽然是个问题，不过现在，经济前景仍然是有利。美国住房建设的不断完善和再度上涨50%,达到历史水平。汽车销量有所回升，并继续张贴稳健增长。就业趋势是令

6、人鼓舞的。通货膨胀率持续较低。货币政策是宽松的，能源成本也在下降。随着美国经济的扩张仍在继续，企业税前利润保持了相当强劲的增长速度。而随着通胀放缓，美联储可能至少在未来两三年内还将维持低利率，以保持企业的利息成本。因此，企业净利润率不太可能在短期内出现快速下降，直到下一次经济衰退，而这个泡沫期距现在可能仍然有两到三年之遥。基准利率预期决定股市自10月中旬暴跌以后，美国股市已经连续第4天阳线报收，标准普尔500指数在4天内非常“骄人地”上涨5.7%,主要股指日均上涨近2%以上。暴跌后，标准普尔500指数比起2019

7、点的历史高位下跌超过4%,这是受债券市场的动态和美联储的预期所推动所致。但此后美国公开市场委员会（FOMC）声明可能则使股指产生了显著波动。在标准普尔500指数强势冲破200日移动平均线后，下一个技术阻力应该位于1960点至1966点区域中，对应于50和100天的移动平均线。那么这波强势反弹的基础是什么呢？美股近期的涨势可用联邦基金利率的未来走势的变化预期来解释。欧洲美元期货与作为货币的欧元或美元关系不大,它的主要作用是可以让套期保值者和投机者押注于未来的联邦基金利率。从100中减去欧洲美元期货合约的价值即代表该

8、合约对未来美联储设定利率的预期。举个例子，如果2016年12月欧洲美元期货的交易价格为98.50,这意味着该合约的交易商预计到了2016年12月联邦基金利率会是1.50%0在2014年10月初，2016年12月欧洲美元期货交易价格为97.80,相当于该合约提供商认为在2016年12月的时候联邦基金利率为2.2%o由于近期市场波动，交易商现在已经抬高该合约价格至97.38,