基于eva上市公司价值评估

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1、基于EVA上市公司价值评估［提要］EVA在发达国家已经取代利润指标成为最准确的公司绩效衡量标准，《财富》杂志称之为当今最热门的财务创意。国外的实践经验证明，EVA应用于企业价值评估,不仅能更加准确地反映公司价值，而且能引导企业管理者重视价值管理，促进企业健康发展。随着我国资本市场的逐渐完善，EVA将作为一种先进的价值评估工具在国内得到广泛推广。本文介绍EVA的计算方法及相关理论，并在市场增加值概念的基础上引出EVA价值评估模型，探讨与传统价值评估模型相比其优势所在。关键词：经济增加值(EVA)；公司价值；价值评估模型中图分类号：F27文献标识码：A收录日期：2014年3月4日

2、一、引言价值投资作为一种成熟的投资理念，是基于企业价值的投资方法，投资者通过对企业内在价值进行估计，同时与市场对企业内在价值的估计即股价相比较，从中发现投资机会。随着中国证券市场和企业的日益成熟，以及现代经营管理模式的要求，价值投资将在未来中国资本市场中占据主导地位。因此，如何准确评估上市公司的真正价值成为了证券界最为关注的课题和投资者最为关心的问题。EVA是20世纪八十年代在西方兴起的一个新兴业绩评价指标，建立在EVA指标之上的价值评估方法是一种有效的评估方法。它区别于传统财务分析模式，其优越性在于从净利润中扣除了权益资本成本，从而能够真正全面、准确地反映企业生产经营的最终

3、盈利或价值。国外实践经验证明，EVA应用于企业价值评估，不仅能更加准确地反映公司价值，而且能引导企业管理者重视价值创造与管理，促进企业健康发展。在国内，EVA的研究应用还处于起步阶段，不过这并不妨碍其作为一种先进的价值评估工具在国内的广泛推广。国务院国有资产监督管理委员会令第22号更要求自2010年1月1日起，将EVA作为中央企业负责人经营业绩考核指标之一，这标志着价值管理新阶段的到来。二、EVA指标体系概述EVA是一种从基本面分析公司创造股东价值的指标，除了能够准确真实地评价公司盈利能力和对管理者的决策具有重要指导意义外，还是直接衡量企业市场价值的重要指标。与传统会计利润指

4、标相比，它更加全面地反映公司当期盈利表现，因为EVA是从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的所有资金成本后的真实经济利润，是综合损益表和资产负债表得出的公司业绩衡量指标，因而它能更准确地反映公司创造的真实利润。因此，EVA的计算公式理论上可以表述为：EVA=NOPAT-WACCXTC式中：NOPAT—稅后净营业利润；WACC—加权平均资本成本；TC—总投入资本。但在实务中，EVA的计算要相对要复杂些。这主要是由两方面因素决定的:一是在计算税后净营业利润和总投入资本时需要对某些会计报表科目的处理方法进行调整，以消除根据会计准则编制的财务报表对企业真实情况的扭曲；二是资本成本的确

5、定需要参考资本市场的历史现状。因此，实践中EVA的计算公式可以表示为：EVA=NOPAT+Adjop-WACCX(TC+Adjop)式中：Adjop—对N0PAT所进行的会计调整；Adjoc—对TC进行的调整，将投入资本的账面价值调整为经济价值。根据思腾斯特咨询公司的结论，要精确计算EVA需进行多达160多项的调整，然而在实际应用中，大部分公司只须进行5〜10项需要的调整就可达到相当的准确程度。在判断是否应对某一项目进行调整时，可依据以下原则进行：(1)重要性原则，若不调整会严重扭曲公司的真实情况；(2)可影响性原则，经理层能够人为控制实施结果；(3)可获得性原则，考虑所需要

6、的数据信息是否易于寻求；(4)可理解性原则，考虑调整是否便于实际操作人员很好地理解；(5)现金收支原则，尽量反映公司现金收支的实际情况，避免管理人员通过会计方法的选取操纵利润。三、基于EVA的公司价值评估模型的建立公司价值评估伴随着价值管理的需要和市场经济的发展而逐渐受到重视，它应用于不同领域所起到的作用主要体现在有助于实现公司价值最大化、有利于改善公司的经营管理以及为理性投资者提供决策依据。本文中所指的公司价值即内在价值，是从投资的角度来评价企业，强调企业的盈利能力。资本市场对企业未来盈利能力的预期可用市场增加值(MarketValueAdded,MVA)表示，即股票市值与

7、累计资本投入之间的差额，其直接表明了一家公司累计为其投资者创造了多少财富。理论上讲，在资本市场是强式有效市场的假设条件下，市场增加值是未来经济增加值的现值，它是市场对公司获得经济增加值能力的预期的反映，即：从上式可以看出，MVA实际上就是未来所有年份的EVA按股本资本成本折现的价值，在越具备动态效率的股票市场，企业的内在价值与市场价值就越吻合，即MVA与EVA相关性越高。即在强式有效市场条件下，存在以下关系：其中：ks为普通股股东要求的收益率，即股本资本成本;BVEO为公司原始资本总额。但如果是弱式效率