货币基金2018年四季报点评：短债基金能否取代货币基金

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明内容目录1.传统货币基金31.1.收益下降、规模收缩31.2.资产配置：降久期、加杠杆42.短期理财：转型节奏加快52.1.短期理财规模进一步下降52.2.资产配置：加杠杆、加久期53.短债基金重出江湖7图表目录图1：货币基金规模大幅下降3图2：货基规模占公募基金比例下滑3图3：资金主要流向债券型基金3图4：中长期纯债基金规模大增，短债和被动指数增长较快3图5：货基收益率快速下行4图6：债基收益表现大幅超越货基4图7：短期理财规模大幅下降5图8：短期理财收益率下降5图9：短期理财大类资产配置5图10：短期理财加杠杆5图11：短

2、债基金规模猛增7图12：近期短债基金密集发行7图14：短债基金收益率波动很大7图15：短债基金申购赎回大进大出7图15：2018年以来短债基金收益率持续高于货币基金8图16：18年短端利率回调幅度相对较小8图17：超短债基金收益率波动幅度低于普通的短期纯债基金9表1：货币基金券种组合5表2：申请转型的8支短期理财基金7表2：短债基金与货币基金对比8表3：目前申报的市值法货币基金错误!未定义书签。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明货币基金四季报已披露完毕，本文进行简要点评。Wind将短期理财基金也归为货币市场基金，如无特别说明，本文中的货币基金均指传统的货币基金

3、。1.传统货币基金1.1.收益下滑、规模收缩货币基金规模萎缩。截至2018年四季度，传统货币基金总份额7.62万亿份，较三季度末减少6600亿份。货基规模占公募基金比例进一步滑落至63.13。注意到，这是自2017年1季度以来，货币基金规模首次出现季度下滑。从货币基金数量来看，不论是传统货基还是短期理财基金均未有新基金发行，随着部分基金进入清盘基金数量甚至进一步减少。图1：货币基金规模大幅下降图2：货基规模占公募基金比例下滑资料来源：Wind，天风证券研究所注：基金数量为短期理财基金和传统货基之和资料来源：Wind，天风证券研究所注：基金规模为短期理财基金和传统货

4、基之和投资者转向债券型基金。从各类型基金规模的季度环比变化来看，四季度投资者涌向债券型基金。具体地，中长期纯债基金规模增长最快，四季度份额增长4165亿份；被动指数基金和短期债券型基金分别增长688亿份和636亿份，考虑到基数低，增速也非常可观。图3：资金主要流向债券型基金图4：中长期纯债基金规模大增，短债和被动指数增长较快资料来源：Wind，天风证券研究所注：基金规模季度环比变化资料来源：Wind，天风证券研究所注：基金规模季度环比变化利率下行周期货基收益率快速下行。随着货币宽松不断加码，市场利率持续走低，货基由于持有至到期并以摊余成本法计价，在利率下行周期中收

5、益率也随之回落。与之相对的是，采用市值法计价的债券型基金特别是中长期纯债基金在净值表现上更具优势。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图5：货基收益率快速下行图6：债基收益表现大幅超越货基资料来源：Wind，天风证券研究所注：余额宝七日年化收益率、近1个月收益率资料来源：Wind，天风证券研究所注：以2017年年底Wind基金指数为基数（100）1.1.资产配置：降久期、加杠杆从整体资产配置来看，货基增配债券类资产，减持现金资产。货基再度加杠杆。2018年货币基金杠杆总体上行，三季度有所回落，但四季度杠杆率再度回升，整体杠杆率由前期104.66升至106.19。

6、货基杠杆率回升，固然有大量赎回被动加杠杆的因素，但从资产总值和资产净值的差额来看，货基也在主动加杠杆。图9：货币基金增配债券类资产图10：货基加主动杠杆资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所货币基金久期回落。货币基金加权平均期限（WAM）中位数由三季度的78天降至72天。货基减持短久期（30天以内）和长久期（120天以上）资产，而60至120天期限资产占比显著提高。图11：货币基金组合期限有所回落图12：货基减持短期和长期资产，增持60~120天期限资产资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所具体到券种配置

7、，四季度货币基金较大幅度增持同业存单，同时金融债、企业债、中票、ABS持仓占比均有所上升；而国债、短融、买入返售则有不同程度的减持。表1：货币基金券种组合18Q418Q318Q218Q117Q417Q317Q217Q116Q416Q316Q216Q1债券42.2038.5737.7833.6232.6732.1426.3328.6328.7937.2639.3837.24国债0.721.210.810.520.701.221.380.950.591.291.391.21同业存单32.4228.0728.1424.5223.6023.4917.6418.4717.2

8、522.7